中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：主營汽車密封條的浙江仙通橡塑股份有限公司于2016年12月30日在上交所上市交易，證券簡稱“浙江仙通”，股票代碼“603239”，募集資金總額49，271.04萬元，募集資金凈額44，638.80萬元，主承銷商為廣發(fā)證券。

招股書顯示，浙江仙通2013年至2015年毛利率逐年上升，分別為35.92%、38.06%、41.93%。與同行業(yè)上市公司中鼎股份對比，中鼎股份同期毛利率分別為33.94%、35.53%、39.53%。但中鼎股份2013年至2015年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為41.62億元、50.40億元、65.43億元。

浙江仙通招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2013年至2016年1-9月營業(yè)收入分別為32，260.21萬元、30，097.74萬元、42，391.45萬元、37，334.85萬元；凈利潤4，563.58萬元、5，314.98萬元、8，772.90萬元、8，005.88萬元。

從數(shù)據(jù)可以看出，浙江仙通營業(yè)收入不及中鼎股份十分之一，但毛利率卻比中鼎股份高。中投證券參考可比公司情況，給予浙江仙通2016PE區(qū)間31.30—42.27倍，對應目標價格區(qū)間44.45-60.02元/股。

浙江仙通預計2016年將實現(xiàn)營業(yè)收入54，000萬元至56，000萬元，同比增長27.39%至32.10%左右。目前，公司高新技術企業(yè)復審已通過專家組審核，若以高新技術企業(yè) 15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率計算，2016年公司凈利潤預計達到13，090萬元至14，010萬元，同比增長49%至60%左右；若以25%的企業(yè)所得稅率計算，2016年公司凈利潤預計達到11，918萬元至12，693萬元左右，同比增長35%至45%左右。

浙江仙通2013年至2016年1-6月應收賬款賬面價值分別為10，831.04萬元、8，912.93萬元和13，276.19萬元、11，860.97萬元；占流動資產(chǎn)合計數(shù)的比例分別為46.33%、46.30%、43.75%、41.77%。

浙江仙通2013年至2016年1-6月存貨賬面余額分別為5，870.74萬元、6，071.16萬元和7，421.42萬元、6，062.40萬元；占流動資產(chǎn)合計數(shù)的比例分別為22.68%、29.24%和23.42%、21.35%。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者向浙江仙通發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿，暫未收到回復。

專注汽車密封條

據(jù)招股書資料顯示，公司設立于1994年1月18日，重新登記日期為1996年11月25日，股份公司設立日期為2009年12月30日。

浙江仙通系由浙江省仙居通用橡塑有限公司整體變更設立。2009年12月18日，浙江仙通橡塑股份有限公司召開創(chuàng)立大會暨首次股東大會，同意按照2009年9月30 日經(jīng)審計凈資產(chǎn)61，364，566.28元以1：0.9778的折股比例折股，總股本為6，000萬股，超出股本部分的凈資產(chǎn)1，364，566.28元計入資本公積。立信會計師事務所有限公司對本次整體變更進行了審驗，并出具了“信會師報字（2009）第24814號”《驗資報告》。2009年12月30日，公司在臺州市工商行政管理局領取注冊號為331000000024803的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。

浙江仙通為國內(nèi)主要的汽車密封條生產(chǎn)企業(yè)之一，汽車密封條的生產(chǎn)和銷售規(guī)模處于行業(yè)前列。公司擁有高新技術企業(yè)、省級企業(yè)技術中心、省級高新技術企業(yè)研究開發(fā)中心、浙江省科技型中小企業(yè)、省級企業(yè)研究院、臺州市成長型二十強企業(yè)等榮譽，先后承擔 1 項國家火炬計劃項目，1 項浙江省重大科技專項，1 項浙江省重大科技專項和優(yōu)先主題項目。

公司自設立以來，一直從事汽車密封條等汽車零部件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。公司具備較強的工裝模具和專用設備開發(fā)能力、產(chǎn)品整體配套方案的設計能力和同步開發(fā)能力，主要為國內(nèi)外汽車整車生產(chǎn)企業(yè)供應密封條產(chǎn)品，并提供配套研發(fā)和后續(xù)服務。

公司的主要產(chǎn)品為汽車密封條，主要包括前車門框密封條、門上密封條、背門框密封條、車門外水切、風擋外飾膠條、三角窗玻璃密封條、行李箱密封條、天窗密封條、車頂飾條、車門玻璃導槽等。除此之外，公司還生產(chǎn)車門玻璃導軌、拉門滑軌等金屬輥壓件以及行李架墊片等其他配件。

浙江仙通為高新技術企業(yè)，認定有效期為三年，2010年度至2012年度企業(yè)所得稅稅率按照15%執(zhí)行。2013年12月30日，公司通過高新技術企業(yè)資格復審，2013年度至2015年度企業(yè)所得稅按照15%執(zhí)行。目前，公司正在申請高新技術企業(yè)復審。

毛利率逐年上升引問詢

數(shù)據(jù)顯示，浙江仙通2013年至2016年1-6月主營業(yè)務毛利率分別為35.92%、38.06%、41.93%和45.52%，呈逐年上升趨勢。

浙江仙通表示，主要得益于持續(xù)的研發(fā)投入所帶來的高毛利新產(chǎn)品、新車型配套收入的增加，以及近年來三元乙丙膠、塑料粒子、鋼帶等主要原材料價格的持續(xù)下跌。

未來，如果公司無法持續(xù)獲得新車型的項目訂單，而主要原材料的價格又出現(xiàn)顯著的反轉，則公司將面臨產(chǎn)品毛利率波動甚至大幅度下降的風險。

對此，據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的浙江仙通首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見顯示：

請在招股說明書“管理層討論與分析”中補充披露2013和2014年發(fā)行人橡膠密封條和塑膠密封條設計產(chǎn)能未達標的具體情況，包括但不限于人員數(shù)量、訂單金額、產(chǎn)品質(zhì)量不合格率等，請結合訂單金額持續(xù)不飽滿及原材料價格波動較大等具體情況在“風險因素”中進一步補充披露發(fā)行人毛利率可能出現(xiàn)大幅波動的風險。

請按各產(chǎn)品類型補充說明報告期末發(fā)行人已簽訂未執(zhí)行完畢和已簽訂尚未執(zhí)行的訂單情況，包括簽訂日期、約定執(zhí)行周期、訂單金額等。請保薦機構核查上述事項。

中投證券定價44-60元

中投證券預計浙江仙通2016—2018年營業(yè)收入分別為5.60億元、6.55億元、7.01億元；歸母凈利潤1.28億元、1.59億元、1.35億元，對應2016~2018年攤薄EPS分別為1.42元、1.76元、1.50元。參考可比公司情況，給予浙江仙通2016PE區(qū)間31.30—42.27倍，對應目標價格區(qū)間44.45-60.02元/股。

中投證券在研報中提示，浙江仙通存在汽車需求不及預期的風險、原材料隨石油價格大漲的風險、無法提高市場份額的風險。

2013年、2014年生產(chǎn)產(chǎn)量市場占有率分別為4.35%、3.29%，2015年暫無相關數(shù)據(jù)，招股書中也未說明原由；2013年至2015年銷售收入市場占有率分別為2.90%、2.20%、2.52%。

浙江仙通表示，2011年下半年，公司開始進行“年產(chǎn)2500萬米汽車密封條生產(chǎn)線建設項目”、“年產(chǎn)2000萬米PVC汽車密封條產(chǎn)品結構調(diào)整升級技改項目”的建設。隨著上述項目逐步建成投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能提高。但是由于受到市場供求關系的影響，公司可能存在訂單不足的風險，從而使得產(chǎn)能利用率下降。

公開資料顯示，浙江仙通于2016年6月8日發(fā)布最新招股書，2016年9月7日首發(fā)申請獲通過。2016年12月21日啟動申購，申購代碼732239，發(fā)行價21.84元/股，本次發(fā)行不進行老股轉讓，發(fā)行股份全部為新股。主承銷商為廣發(fā)證券。網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2，030.40萬股，占本次發(fā)行總量90%?；負芎蟊敬尉W(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.02805606%。

浙江仙通于2016年12月30日在上交所上市交易，證券簡稱“浙江仙通”，股票代碼“603239”。網(wǎng)上網(wǎng)下公開發(fā)行合計2，256萬股，發(fā)行完成后總股本9，024萬股。募集資金總額49，271.04萬元，募集資金凈額44，638.80萬元。

本次發(fā)行所募集資金按輕重緩急順序擬投向以下項目：1．年產(chǎn)2，300萬米橡膠汽車密封件擴產(chǎn)項目，項目總投資額17，501萬元，其中固定資產(chǎn)投資15，659萬元；2．年產(chǎn)1，300萬米汽車塑膠密封件擴產(chǎn)項目，項目總投資額7，028萬元，其中固定資產(chǎn)投資6，117萬元；3．汽車密封條研發(fā)中心建設項目，項目總投資額2，291萬元，其中固定資產(chǎn)投資2，291萬元；4．補充流動資金項目，項目總投資額17，818.80萬元。

招股書顯示，公司控股股東、實際控制人為李起富，中國國籍，無境外永久居留權。

浙江仙通表示，李起富，目前擔任公司董事長。本次發(fā)行前，李起富持有公司62.94%的股份。以發(fā)行2，256萬股新股計算，本次發(fā)行后，李起富持有公司47.21%的股份，處于相對控股的地位，仍然為公司實際控制人。

未來，若實際控制人通過行使表決權，對本公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、利潤分配等決策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生重大影響，從而影響公司運營的科學性和合理性，并有可能損害公司及公司其他股東的利益。

毛利率超中鼎股份

據(jù)招股書顯示，2013年至2015年，浙江仙通毛利率與同行業(yè)上市公司可比口徑的毛利率對比情況如下表所示：

從上表可以看出，報告期內(nèi)，發(fā)行人毛利率高于上述四家同行業(yè)上市公司的平均值。

資料顯示，中鼎股份主營業(yè)務為汽車密封件、特種橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2013 年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入 41.62 億元，成為全球非輪胎橡膠制品行業(yè) 50 強中的第 40 名。中鼎股份的產(chǎn)品用途、應用領域、所使用原材料均與發(fā)行人較為接近，可比性較強。報告期內(nèi)，中鼎股份毛利率始終保持在 30%以上的較高水平，與發(fā)行人接近，且保持了較好的增長趨勢，均反映了行業(yè)領先企業(yè)的應有利潤水平。

京威股份的主營業(yè)務是進行乘用車內(nèi)外飾件系統(tǒng)的配套研發(fā)、制造和相關服務。2012 年，京威股份外飾件產(chǎn)品毛利率高于發(fā)行人產(chǎn)品毛利率，但 2013 年受人工成本、制造費用等成本費用上升的影響，其毛利率下降幅度較大，導致 2013 年外飾件毛利率低于發(fā)行人的綜合毛利率。2014 年，京威股份外飾件的毛利率與 2013 年的毛利率相比，變化較小。

2015 年，京威股份外飾件毛利率的下降，主要是2015 年，京威股份的主要客戶一汽大眾在華銷量相比于 2014 年下降 6.2%，下游整車廠的銷量下降影響了京威股份產(chǎn)品的銷售價格；固定資產(chǎn)折舊的增加使得京威股份的主營業(yè)務成本增加；人工成本上漲，主營業(yè)務成本增加。

海達股份的主營業(yè)務為橡膠零配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2013 年海達股份的汽車用密封件銷售收入僅 8，000 萬元左右，占2013 年銷售收入比重僅為 15.03%，根據(jù)其年報顯示，雖然 2015 年，海達股份的汽車用密封件占 2015 年銷售收入比重升至 24.38%，但是仍然尚未形成規(guī)模效應，技術、工藝、產(chǎn)品質(zhì)量等仍處于不斷成熟的過程中。

貴航股份為國有企業(yè)，其在產(chǎn)權結構、運營機制上與京威股份、海達股份、中鼎股份、發(fā)行人等合資企業(yè)或民營企業(yè)存在明顯區(qū)別，因此毛利率可比性較小。

客戶集中度較高

據(jù)招股書顯示，浙江仙通客戶主要集中在上海通用、上汽通用五菱、上海汽車、長安、吉利、奇瑞、廣汽等國內(nèi)大型汽車整車制造商。2016年上半年公司前五大客戶的銷售收入占公司營業(yè)收入的比例為77.42%，前十大客戶銷售占比為93.93%，其中公司最大客戶上汽通用五菱的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比例為37.49%。

發(fā)行人客戶集中度較高的主要原因為：汽車密封條屬于個性化訂制產(chǎn)品，不同車型適用的密封條差異較大，但同款車型的密封條在該車型的生命周期內(nèi)一般改動較小，因此對于密封條生產(chǎn)商而言，如果能夠為暢銷車型配套，將充分體現(xiàn)出規(guī)模優(yōu)勢，有利于保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性和生產(chǎn)連續(xù)性，降低產(chǎn)品研發(fā)成本和模具開模等成本。

另一方面，基于質(zhì)量控制、供應量要求、聯(lián)合研發(fā)要求等原因，整車廠也傾向于在某款車型上和少量甚至僅一家密封條廠商進行深度合作。以上原因導致客戶集中度較高成為密封條等個性化訂制汽車配件產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特征，如京威股份（汽車零部件行業(yè)上市公司，主要產(chǎn)品為汽車內(nèi)外飾件）2015年來自前五名客戶的銷售收入占比為51.40%。

盡管公司的主要客戶皆為國內(nèi)知名大型整車廠或大型汽車零部件供應商，經(jīng)營狀況良好，但是如果主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，存在減少向公司采購產(chǎn)品的可能，從而影響公司的產(chǎn)品銷售收入。

上游行業(yè)增速或放緩 存銷量下滑風險

浙江仙通主營業(yè)務為汽車密封條等汽車零部件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，主要為汽車整車廠所生產(chǎn)的新車提供零部件配套服務，因此受汽車行業(yè)，特別是新車銷售的市場狀況影響較大。

由于汽車行業(yè)屬于與宏觀經(jīng)濟波動密切相關的周期性行業(yè)，未來汽車行業(yè)發(fā)展很大程度上取決于外部環(huán)境的走勢。2015年全國汽車市場保持平穩(wěn)增長，汽車產(chǎn)銷量分別達到2，450.33萬輛和2，459.763萬輛，蟬聯(lián)世界第一，行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展為發(fā)行人報告期內(nèi)業(yè)績穩(wěn)定增長創(chuàng)造了良好的外部條件。

得益于報告期內(nèi)行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，通過持續(xù)的技術開發(fā)投入、產(chǎn)品結構升級和積極的市場開拓，發(fā)行人在報告期內(nèi)銷售收入穩(wěn)定增長，毛利率始終保持在較高水平。

但是，發(fā)行人的主要產(chǎn)品為個性化訂制的汽車配件，新客戶開發(fā)周期相對較長是行業(yè)特征，因此發(fā)行人中短期業(yè)績與現(xiàn)有客戶及具體配套車型的銷售情況聯(lián)系緊密。

盡管近年來公司通過持續(xù)的研究開發(fā)，不斷推出新產(chǎn)品，為更多的新車型提供配套，但如果未來我國汽車行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)重大不利變化，或公司客戶的車型銷量發(fā)生大幅度下滑甚至停產(chǎn)，將對發(fā)行人的業(yè)績增長造成不同程度的影響。

據(jù)蓋世汽車網(wǎng)報道，2015年下半年，受“1.6L及以下小排量車型購置稅減半”政策的刺激，萎靡了數(shù)月的車市突然進入爆發(fā)式增長，年末整體增長幅度達兩位數(shù)，使國內(nèi)汽車市場2015年度銷售量在收官時增長達8.2%，并在2016年持續(xù)走高。

但放眼2017年乃至2018年，大家的看法卻都有些消極。特別在“1.6升及以下排量的乘用車按7.5%的稅率征收車輛購置稅”政策出臺之前，大家的普遍意見是明年車市會遇冷，更有甚者認為2017年車市增速或將跌回個位數(shù)——2%。

但也有分析認為這些意見有些過于悲觀，因為購置稅優(yōu)惠政策并未如大家之前預期的那樣“退出”，而是優(yōu)惠幅度收窄，所以預計對明年車市的影響還會持續(xù)。不過整體上可能很難再保持2016年的增速，更何況還有其他一些政策的影響，如國六排放標準、新能源車補貼、購車限牌等，都會一定程度上遏制汽車銷量的增長，促使增速放緩。