報告要點

公司專注粘膠纖維，定增加碼主業(yè)

公司主要從事粘膠纖維和自來水的生產(chǎn)與經(jīng)營。公司前身為1964 年建成投產(chǎn)的南京化學纖維廠，目前擁有年產(chǎn)14.8 萬噸粘膠短纖、2 萬噸粘膠長絲權益產(chǎn)能，綜合實力居于同行前列。公司2016 年底發(fā)布定增預案，擬募集不超過15 億元，大股東認購不低于2 億元，比例不低于34%，募資用于年產(chǎn)16 萬噸差別化粘膠短纖維項目，進一步鞏固行業(yè)地位。

粘膠短纖景氣度上行，公司業(yè)績彈性最大

需求端，消費升級拉動粘膠短纖內(nèi)需增長，“十二五”期間國內(nèi)表觀消費量增速達12.1%，高于同期紗產(chǎn)量增速；人民幣貶值促進出口放量，2016 年1-11 月出口同比增長44.2%，預計2017 年繼續(xù)增長。

供給端，2011 年后粘膠短纖經(jīng)歷四年低迷，產(chǎn)能增速明顯放緩，2016 年國內(nèi)粘膠短纖產(chǎn)能約390 萬噸，2017 年行業(yè)基本無新增產(chǎn)能。2015 年新的《環(huán)保法》出臺致使行業(yè)管控趨嚴，倒逼小企業(yè)退出，行業(yè)集中度將逐漸提升。

替代品，棉花與粘膠短纖存在輕微替代關系，價格有部分聯(lián)動性。棉花產(chǎn)不足需，供求關系改善，價格觸底反彈，為粘膠短纖價格上行提供一定支撐。

價格層面，2015 年下半年行業(yè)迎來轉(zhuǎn)機，2016 年價格一路震蕩上行，最高超過1.7 萬元/噸，目前保持在1.65 萬元/噸上方，我們判斷粘膠短纖2017年繼續(xù)景氣。粘膠短纖價格每上漲1000 元/噸，公司EPS 增厚0.31 元。

公司瞄準新興產(chǎn)業(yè)進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

公司2015 年報提出，“通過定向增發(fā)等方式，快速開拓新產(chǎn)業(yè)，到2020 年實現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比達50%”。公司定增預案提出，非公開發(fā)行完成后，公司將在進一步做大做強粘膠纖維主業(yè)的基礎上，積極在新材料等領域拓展新的業(yè)務，通過并購重組、資產(chǎn)注入等方式促進公司業(yè)務的進一步轉(zhuǎn)型升級，提高公司盈利能力。預計公司將加大轉(zhuǎn)型升級力度，后續(xù)布局值得期待。

投資建議：首次給予“買入”評級

粘膠短纖持續(xù)高景氣，公司彈性最大；定增加碼粘膠短纖主業(yè)，鞏固龍頭地位；在國企改革大背景下，致力于發(fā)展第二主業(yè)，向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。市值小，彈性大。預計公司2016-2018 年EPS 為0.33 元、0.90 元、0.99 元，首次給予“買入”評級。

風險提示： 1. 粘膠短纖景氣度不及預期；

2. 定增項目推進不及預期；

3. 環(huán)保風險。