2016年年末債市大跌以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始日益糾偏此前對(duì)央行貨幣政策過(guò)度寬松預(yù)期的錯(cuò)誤判斷，意識(shí)到央行貨幣政策實(shí)際上在2015年下半年以來(lái)就基本維持中性立場(chǎng)，并且在2016年下半年以來(lái)邊際上有收緊傾向。金融市場(chǎng)的劇烈調(diào)整，一般都是由流動(dòng)性收緊來(lái)引爆，當(dāng)前的央行貨幣政策和流動(dòng)性狀況均未發(fā)生變化，一季度大概率會(huì)維持流動(dòng)性趨緊格局。

經(jīng)濟(jì)中短期仍在企穩(wěn)通道內(nèi)。2016年12月制造業(yè)PMI為51.4%，比11月小幅回落0.3%。其中新訂單指數(shù)與11月持平，為53.2%；生產(chǎn)指數(shù)較11月回落0.6%至53.3%，是PMI回落的主要原因。12月受霧霾影響，部分地區(qū)加大了環(huán)境污染治理力度，使得生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)回落。

類(lèi)滯脹的擔(dān)憂明顯上升。宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個(gè)根本性變化在于，供給側(cè)收縮帶動(dòng)產(chǎn)生被擠壓，宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張放緩，但是同時(shí)供給側(cè)和需求側(cè)的相對(duì)變化，牽引出產(chǎn)出缺口層面的邊際變化，從而對(duì)微觀領(lǐng)域的商品價(jià)格產(chǎn)生推動(dòng)力，2016年工業(yè)品價(jià)格持續(xù)大幅上漲是個(gè)明顯的跡象。

消費(fèi)領(lǐng)域的食品價(jià)格漲幅很小，導(dǎo)致PPI到CPI回升的傳導(dǎo)路徑出現(xiàn)斷裂，根本上講是由于工業(yè)品領(lǐng)域的供給側(cè)改革較為激烈，但是經(jīng)濟(jì)總需求沒(méi)有明顯改善，并且居民收入增速也較為低迷。后期隨著時(shí)間的推移，上游到下游的傳導(dǎo)會(huì)逐步展開(kāi)，而且農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革對(duì)處于低位的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也有拉升作用，再考慮到美元升值加息后的輸入通脹壓力，2017年CPI很可能維持在2.5%附近，這比2016年波動(dòng)中樞抬升接近1個(gè)百分點(diǎn)。

傳統(tǒng)分析框架中，央行貨幣政策考量的主要因素是幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，那么在宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于企穩(wěn)通道，而且中央多次強(qiáng)調(diào)對(duì)供給側(cè)改革的傾斜、對(duì)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的追求降低，通脹隱患有可能抬頭，央行貨幣政策寬松的掣肘是相當(dāng)明顯的。

另外，央行一直強(qiáng)調(diào)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫和過(guò)度杠桿化，債券市場(chǎng)的劇烈調(diào)整算是預(yù)演，2017年央行貨幣政策將繼續(xù)在去金融杠桿的過(guò)程中扮演重要角色，關(guān)注流動(dòng)性總閘門(mén)、控制好資金利率是工作重點(diǎn)。2016年12月28日以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)6個(gè)交易日未開(kāi)展28天逆回購(gòu)操作；同時(shí)，2017年1月5日，央行開(kāi)始暫停14天逆回購(gòu)操作，這距離理論上春節(jié)前可以開(kāi)展14天逆回購(gòu)操作的最后一天1月12日整整提前了一周。進(jìn)一步縮短放長(zhǎng)，改用時(shí)間更長(zhǎng)的MLF來(lái)投放資金，抬升貨幣資金成本的動(dòng)機(jī)是存在的。

央行既無(wú)意于過(guò)快提高資金成本導(dǎo)致債市再度大跌，也不可能放松貨幣市場(chǎng)導(dǎo)致重新加杠桿，繼續(xù)維持流動(dòng)性偏緊的格局，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展大局是有利的。那么此前受益流動(dòng)性過(guò)度寬松的資產(chǎn)，包括債券在內(nèi)，邊際上都繼續(xù)處于風(fēng)險(xiǎn)釋放狀態(tài)。