自去年11月初開始，滬膠在沉寂5年之后，終于迎來了一輪大漲，短短一個多月，漲幅超過四成，一度沖破20000元/噸大關(guān)。長期看，全球天然橡膠供需格局持續(xù)改善，滬膠底部已筑實，2017年上行空間向好。但中短期看，滬膠回調(diào)風(fēng)險仍未解除。

泰國拋儲預(yù)期持續(xù)承壓

去年12月28日，泰國政府進行了6.8萬噸煙片膠和2.4萬噸標(biāo)準(zhǔn)膠的拍賣，但由于起拍價過高，最終全部流拍。這批橡膠收購于2012—2013年，庫存時間長，品質(zhì)參差不齊，當(dāng)年以104泰銖/公斤的價格收購，加上多年的倉儲成本，總成本較高。1月中旬，拍賣將再次舉行，在此之前，泰國拋儲預(yù)期依舊會令膠價承壓。

國內(nèi)天膠供應(yīng)短期趨向?qū)捤?/strong>

供應(yīng)方面，2016年1—10月，中國天膠進口量同比減少16%；11月，天膠進口一掃前10個月的不振之態(tài)，進口量接近29萬噸，環(huán)比增長57%，同比亦結(jié)束了連續(xù)5個月的下降。當(dāng)前絕大部分東南亞產(chǎn)區(qū)仍處于產(chǎn)膠旺季，再加上進口恢復(fù)，國內(nèi)天膠供應(yīng)趨向?qū)捤伞?/p>

需求方面，步入一年中低谷。首先，輪胎消費減少。全鋼胎方面，戶外運輸和施工陸續(xù)收尾；半鋼胎方面，春節(jié)前后本是汽車銷售淡季，再加上從今年1月1日起，小排量汽車購置稅上調(diào)2.5%，1月轎車銷售量環(huán)比將明顯下降。出口方面，美國“雙反”終裁結(jié)果即將出爐，預(yù)計和初裁相差不大，中國全鋼胎輸美面臨困境。其次，工人返鄉(xiāng)過節(jié)，輪胎工廠也將暫時停工。去年12月末，半鋼胎開工仍維持高位，但全鋼胎開工已出現(xiàn)明顯下滑；進入今年1月，輪胎開工率預(yù)計將快速降至50%以下。整體來看，全球供應(yīng)處于旺季，國內(nèi)消費進入淡季，疊加政策利空影響，國內(nèi)天膠短期或面臨供應(yīng)過剩壓力。

保稅區(qū)庫存觸底反彈

2016年，受天膠進口大幅縮減和下游需求強勁的影響，青島保稅區(qū)天膠庫存連續(xù)下滑長達8個月，最低降至4.76萬噸，創(chuàng)下2010年以來同期最低值，甚至一度出現(xiàn)一膠難求的窘?jīng)r。保稅區(qū)庫存走低成為膠價上行的重要推力。但進入2016年12月后，隨著天膠進口恢復(fù)，國內(nèi)輪胎工廠開工下滑，保稅區(qū)庫存一直處于凈流入態(tài)勢，持續(xù)以兩位數(shù)的速度增加，預(yù)計今年一季度保稅區(qū)庫存還將處于上升通道。

國產(chǎn)膠價格萎靡拖累期價

國產(chǎn)全乳膠由于產(chǎn)量和質(zhì)量均不穩(wěn)定，銷路一直不暢。2016年，盡管天膠下游需求大幅升溫，但國產(chǎn)全乳膠銷售卻不見好轉(zhuǎn)。同時，與保稅區(qū)庫存下降截然相反，上期所庫存不斷刷新歷史極值，最高突破36萬噸，即使在老膠清理后，上期所庫存仍處于歷史絕對高位。由于需求不佳，在滬膠飆升的同時，國產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨跟漲力度明顯不足，2016年與滬膠主力1705合約基差始終保值在-2000元/噸以下，而往年正?；钜话阍?1000元/噸左右。此外，從2016年8月開始，國產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨便一直貼水合成膠和復(fù)合膠，時間之長、貼水幅度之深在歷史上罕見。作為滬膠主要的交割標(biāo)的，國產(chǎn)全乳膠萎靡仍將持續(xù)壓縮滬膠上行空間。

整體來看，在泰國拋儲預(yù)期依舊存在，短期國內(nèi)面臨階段性供應(yīng)過剩壓力，保稅區(qū)庫存觸底反彈，以及國產(chǎn)全乳膠萎靡持續(xù)拖累滬膠的背景下，滬膠回調(diào)壓力仍未解除，向下關(guān)注16000元/噸附近支撐。