基本面良好

年末受資金面影響，滬鋅出現(xiàn)連續(xù)下跌，主力合約最低觸及19730元/噸。筆者認(rèn)為，鋅基本面良好，鋅精礦供應(yīng)短缺以及下游鍍鋅需求持續(xù)改善，將成為驅(qū)動(dòng)鋅價(jià)上漲的動(dòng)力，預(yù)計(jì)價(jià)格在逐漸消化資金面緊張因素后，將恢復(fù)上漲。

鋅精礦供應(yīng)偏緊邏輯未改

鋅精礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，當(dāng)前進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)最低在30—40美元/噸，低于2016年12月初的60美元/噸。中國(guó)冶煉廠進(jìn)口鋅精礦虧損持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)口量不斷減少。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年11月鋅精礦進(jìn)口量為25.5干噸，同比減少21.88%；1—11月累計(jì)進(jìn)口量為180.71萬噸，同比下滑20.95%。同時(shí)，疊加國(guó)內(nèi)礦山增產(chǎn)有限，冶煉廠冬儲(chǔ)備貨情況并不樂觀，鋅精礦庫存天數(shù)僅為10—15天，遠(yuǎn)低于2016年年初的60天。

我們認(rèn)為，后期鋅精礦供應(yīng)短缺的邏輯仍將延續(xù)。研究數(shù)據(jù)顯示，2016年全球鋅精礦供應(yīng)短缺84.2萬噸，其中中國(guó)短缺39.1萬噸。雖然隨著鋅價(jià)攀高，澳大利亞、俄羅斯、西班牙、中國(guó)等部分礦山宣布復(fù)產(chǎn)，2017年全球鋅精礦產(chǎn)量將增加80.7萬噸，但考慮到全球鋅冶煉產(chǎn)能增加50萬噸，估算2017年全球鋅精礦供應(yīng)至少短缺33.5萬噸。

原料短缺向冶煉端傳導(dǎo)

鋅精礦供應(yīng)短缺邏輯持續(xù)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)冶煉廠因原料供應(yīng)不足已經(jīng)出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)和檢修。根據(jù)安泰科最新調(diào)研數(shù)據(jù)，漢中鋅業(yè)目前已進(jìn)入檢修狀態(tài)，內(nèi)蒙古興安銅鋅也全部停止運(yùn)行，株冶集團(tuán)計(jì)劃從1月開始減產(chǎn)。我們認(rèn)為，2016年12月中國(guó)鋅產(chǎn)量將出現(xiàn)較大幅度下滑，2016年鋅總產(chǎn)量預(yù)估為620萬噸，較2015年僅增加5萬噸。隨著鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)下行，冶煉廠虧損將加大，2017年國(guó)內(nèi)冶煉廠開工率將低于2016年，全年產(chǎn)量難有增加。

消費(fèi)良好，精鋅庫存下滑

汽車產(chǎn)銷量良好。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年1—11月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別為2502.70萬輛和2494.80萬輛，同比增長(zhǎng)14.26%和14.11%，1.6L小排量汽車購(gòu)置稅減半政策的促進(jìn)作用明顯。財(cái)政部發(fā)布小排量汽車購(gòu)置稅新政，對(duì)2017年購(gòu)置1.6升及以下排量的乘用車按7.5%的稅率征收車輛購(gòu)置稅，預(yù)期將繼續(xù)刺激汽車銷量的增長(zhǎng)。受此影響，鍍鋅板產(chǎn)銷情況良好，據(jù)了解，當(dāng)前部分冶煉廠電鍍鋅錠和精鋅庫存較去年同期下滑50%—70%，并且下游企業(yè)買貨頻率增加。

華東市場(chǎng)貨源持續(xù)收緊

從庫存來看，截至2016年12月30日，上期所鋅庫存為15.28萬噸，整體處于偏低的狀態(tài)。華東市場(chǎng)貨源持續(xù)收緊，現(xiàn)貨升水已經(jīng)攀升至230元/噸。預(yù)期隨著冶煉廠檢修和減產(chǎn)以及鍍鋅市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)好，鋅現(xiàn)貨升水將持續(xù)高企。

綜上所述，鋅精礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致精鋅產(chǎn)量受限，下游消費(fèi)良好，鋅庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨升水攀升。這些因素為鋅價(jià)持續(xù)上漲提供動(dòng)力，后期鋅價(jià)回調(diào)后仍存上漲可能。