滬鉛自2011年上市以來運(yùn)行重心逐年下移，經(jīng)過漫長的熊市，2016年鉛價(jià)在基本面改善的情況下一舉爆發(fā)，資金流入成為重要助推因素。

今年由于國外部分大型礦山閉坑及減產(chǎn)，全球鉛精礦供應(yīng)持續(xù)縮減，原料處于短缺狀態(tài)，預(yù)計(jì)2017年全球鉛礦供應(yīng)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。

環(huán)保政策是今年我國鉛精礦大幅減產(chǎn)的主因，伴隨2017年一些復(fù)產(chǎn)及新增投產(chǎn)，供需狀況或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。2016年礦廠利潤豐厚，而冶煉廠微利運(yùn)轉(zhuǎn)，加工費(fèi)仍有下調(diào)壓力。

今年全球精煉鉛產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長，消費(fèi)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，中國作為全球最大的精煉鉛消費(fèi)國是帶動全球消費(fèi)增長的主要力量。

從終端需求來看， 除摩托車行業(yè)以外，其他行業(yè)用鉛需求保持平穩(wěn)增長，尤其是電動車和汽車行業(yè)，良好的下游消費(fèi)為鉛價(jià)提供一定支撐。

核心觀點(diǎn)

利多因素：

1．宏觀面，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇提振市場，人民幣貶值預(yù)期引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹。

2．基本面，冶煉廠在利潤與環(huán)保的雙重制約下開工率降低，供給增速有放緩趨勢，預(yù)計(jì)2017年國內(nèi)精鉛仍處于短缺狀態(tài)。鉛的下游消費(fèi)向好，為鉛價(jià)提供一定支撐。

利空因素：

1．宏觀面：如果美國加息，美元走強(qiáng)將令鉛價(jià)承壓。

2．基本面：2017礦產(chǎn)新增擴(kuò)產(chǎn)增加，鉛冶煉產(chǎn)能過剩，短時間內(nèi)無法有效淘汰；今年鉛價(jià)的暴漲令鉛蓄電池產(chǎn)品生產(chǎn)成本飆升，多家蓄電池企業(yè)有意減、停產(chǎn)，反作用于鉛價(jià)。

預(yù)計(jì)2017年鉛價(jià)先揚(yáng)后抑，主要波動區(qū)間在15000-18000元/噸，高價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)在24000附近，新低概率極小，維持中性投資評級。

1． 鉛市行情回顧

滬鉛自2011年上市以來活躍度并不高，經(jīng)過漫長的熊市，今年終于突破重重壓力有所表現(xiàn)，期貨價(jià)格創(chuàng)上市以來新高。由圖所示，期鉛價(jià)格重心逐年下移，價(jià)格不斷新低，而就在今年11月底，價(jià)格一舉突破22000元/噸。從國內(nèi)市場來看，基本面改善是此輪鉛價(jià)上漲的基礎(chǔ)，人民幣貶值和投機(jī)資金大量流入是重要的推動因素。國內(nèi)鉛精礦受環(huán)保壓力影響產(chǎn)量下降，進(jìn)口礦降幅擴(kuò)大，原生鉛廠生產(chǎn)受限，再生鉛廠由于環(huán)保檢查減停產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)端出現(xiàn)緊縮，而下游需求較去年有明顯改善，上海期貨交易所庫存顯著下降。偏強(qiáng)的基本面支撐市場看多氛圍濃重，資金流入，成交量和持倉量屢創(chuàng)新高，量能積聚，沉睡多年的鉛價(jià)終于爆發(fā)了。

2． 鉛市基本面分析

2.1精礦情況分析

鉛和鋅是共生金屬，伴生于同樣的礦床內(nèi)。供應(yīng)端看，今年鋅礦產(chǎn)能的關(guān)閉和擱置令鉛也遭遇了沖擊。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數(shù)據(jù)顯示，2016年1-9月，全球鉛精礦產(chǎn)量為333.57萬噸，同比減少3.15%。分國別看，鉛精礦主要生產(chǎn)國中國、澳大利亞和美國產(chǎn)量延續(xù)下降態(tài)勢，而俄羅斯、秘魯、玻利維亞和哈薩克斯坦等國產(chǎn)量有所增加。ILZSG 數(shù)據(jù)表明2016年較為突出的是澳大利亞鉛礦產(chǎn)量出現(xiàn)暴跌，預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)量繼續(xù)小幅下滑，約為45萬噸。

今年由于國外部分大型礦山閉坑及減產(chǎn)，全球鉛精礦供應(yīng)持續(xù)縮減，原料處于短缺狀態(tài)，如下圖所示，預(yù)測2016年全年供應(yīng)短缺約20萬噸。全球鉛礦供應(yīng)展望，預(yù)計(jì)2017年全球鉛礦供應(yīng)將恢復(fù)增長3.3%，其中，中國供應(yīng)增加3.8%，中國以外地區(qū)增加2.9%。

我國精礦方面，數(shù)據(jù)顯示2016年1-9月，我國鉛精礦累計(jì)生產(chǎn)205.89萬噸，同比增長0.15%，增量主要來自內(nèi)蒙古、青海、西藏、廣東和新疆等地。而云南、廣西等鉛精礦主產(chǎn)區(qū)受環(huán)保影響，產(chǎn)量出現(xiàn)不同幅度的下降。進(jìn)口方面降幅擴(kuò)大，1-10月份累計(jì)進(jìn)口鉛礦砂及精礦113.77萬噸，同比下降22.26%，近期冶煉廠采購意愿增強(qiáng)，預(yù)計(jì)進(jìn)口量環(huán)比會有所增加。預(yù)計(jì)2016年全年我國累計(jì)生產(chǎn)鉛精礦243萬噸，進(jìn)口鉛精礦82萬噸，總供應(yīng)量在325萬噸，需求量約331萬噸，短缺6萬余噸。究其原因環(huán)保政策是我國鉛精礦大幅減產(chǎn)的主因。今年7月、10月環(huán)保督導(dǎo)組分別兩次進(jìn)駐內(nèi)蒙古、廣西、云南、天津、河北等地，督查范圍幾乎囊括國內(nèi)所有精礦主產(chǎn)區(qū)，導(dǎo)致產(chǎn)量有所下降。伴隨2017年一些復(fù)產(chǎn)及新增投產(chǎn)，根據(jù)目前已知數(shù)據(jù)測算，預(yù)估2017年我國主要鉛精礦增產(chǎn)15.9萬噸，全年供需狀態(tài)好轉(zhuǎn)，將小幅過剩12萬噸。

今年以來，鉛精礦價(jià)格一路飆升，礦廠利潤豐厚，不過國內(nèi)外鉛精礦加工費(fèi)就不容樂觀了，2016年整體呈持續(xù)下降態(tài)勢，如果是前幾年，冶煉廠肯定會因低廉的加工費(fèi)虧損，今年由于鉛價(jià)的飆升以及金銀副產(chǎn)品的支撐，冶煉廠才勉強(qiáng)獲得微利維持運(yùn)轉(zhuǎn)。目前國內(nèi)原生鉛冶煉企業(yè)的原料庫存由年初的45天左右降至10天左右，部分原生鉛冶煉廠被動減產(chǎn)、停產(chǎn)。隨著冬儲到來，冶煉廠加大對精礦的采購，屆時加工費(fèi)仍將面臨下調(diào)壓力。

2.2精鉛供需分析

2016年1-9月，全球精煉鉛產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長，國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數(shù)據(jù)顯示，2016年1-9月全球精煉鉛合計(jì)產(chǎn)量為791.65萬噸，同比增長4.4%。其中中國精煉鉛產(chǎn)量為319.3萬噸，累計(jì)同比增加6.6%。最新數(shù)據(jù)顯示，我國精煉鉛1-10月累計(jì)產(chǎn)量356.5萬噸，累計(jì)同比較上個月減少0.5個百分點(diǎn)，12月份因多家冶煉廠有年底檢修、減產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)產(chǎn)量繼續(xù)減少。除中國外，美國、韓國、印度、加拿大精煉鉛產(chǎn)量均有不同程度的增長。

需求方面，2016年1-9月全球精煉鉛消耗量為787.79萬噸，同比增加4.44%，消費(fèi)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。中國作為全球最大的精煉鉛消費(fèi)國是帶動全球消費(fèi)增長的主要力量，據(jù)測算，1-9月中國精鉛消費(fèi)量為313.3萬噸。據(jù)ILZSG統(tǒng)計(jì)，1-9月歐洲地區(qū)精煉鉛消費(fèi)同比增長9.6%，這主要是由于歐洲地區(qū)汽車銷量增長，同時歐元走弱使得鉛酸電池進(jìn)口減少、出口增加。同期，美洲地區(qū)精煉鉛消費(fèi)同比增長2.8%，而韓國、巴西、日本消費(fèi)量則出現(xiàn)不同幅度的下降。

整體統(tǒng)計(jì)顯示1-9月全球精鉛供需出現(xiàn)小幅過剩3.86萬噸，全球精煉鉛供應(yīng)預(yù)計(jì)2016年全年增加3.6%至1060.71萬噸，需求端全球增長2.8%到1045.79萬噸，全年過剩14.92萬噸。對于全球精鉛供應(yīng)與需求展望，預(yù)計(jì)2017年全球精煉鉛供應(yīng)將繼續(xù)提高1.2%至1073.44萬噸，其中比利時、墨西哥Torreon產(chǎn)量均有所增加，需求量增至1059.39萬噸，同比增長1.3%，全年供應(yīng)過剩約14.05萬噸。

根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年中國原生鉛冶煉產(chǎn)能為495萬噸/年，預(yù)計(jì)2016年冶煉產(chǎn)能為505萬噸/年，這是2015年首次出現(xiàn)負(fù)增長后再度轉(zhuǎn)為正增長，預(yù)計(jì)2017年原生鉛投產(chǎn)產(chǎn)能8萬噸，再生鉛20萬噸。國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年1-10月，我國精鉛產(chǎn)量為356.5萬噸，同比增長6.2%，這主要是由于安徽省再生鉛產(chǎn)量納入統(tǒng)計(jì)范圍的影響，如果剔除安徽省產(chǎn)量數(shù)據(jù)，產(chǎn)量基本與去年同期持平。預(yù)計(jì)2016年我國原生鉛總產(chǎn)量為321萬噸，再生鉛產(chǎn)量為203萬噸，而預(yù)估2017年原生鉛產(chǎn)量增速放緩至2%約為328萬噸，再生鉛產(chǎn)量增至223萬噸，同比增長9%，而全年消費(fèi)量約增至556萬噸，此時供應(yīng)缺口為5萬噸，再加上預(yù)估2017年進(jìn)口量為1.2萬噸，出口數(shù)量6.2萬噸，全年供應(yīng)短缺約10萬噸，較今年有所改善。

庫存方面，2016年初，LME鉛庫存為19.2萬噸，截至12月7日LME鉛庫存為18.7萬噸，共減少不足5千噸。全年來看，倫敦期貨交易所鉛庫存并未出現(xiàn)明顯減少，而鉛價(jià)一路暴漲，這從一定程度也說明資金助推作用的重要性。國內(nèi)方面，全年鉛庫存呈現(xiàn)先增后減格局，下半年受供應(yīng)縮減影響，庫存持續(xù)下降，預(yù)計(jì)在環(huán)保壓力以及冶煉產(chǎn)量趨緊等因素影響下，鉛市依舊處于去庫存狀態(tài)，短期內(nèi)庫存或?qū)⒕S持低位。

2.3消費(fèi)領(lǐng)域分析

鉛的消費(fèi)領(lǐng)域集中在鉛酸蓄電池，電纜護(hù)套、鉛箔及擠壓產(chǎn)品、鉛合金、顏料及其他化合物、少量用于彈藥和其他方面。其中鉛酸蓄電池是鉛消費(fèi)最主要的領(lǐng)域，占比大約在80%。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2016 年 1-10 月，全國鉛酸蓄電池產(chǎn)量約為 17746 萬千伏安時，同比增長 6.7%，從終端需求來看， 除摩托車行業(yè)以外，其他行業(yè)用鉛需求保持平穩(wěn)增長，尤其是汽車行業(yè)增速繼續(xù)提升。

動力型電池領(lǐng)域，主要應(yīng)用在電動自行車上。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2016 年1-9月我國電動自行車的產(chǎn)量為 2255.8 萬輛，同比增速為 4.6%，如果按照產(chǎn)銷率 95%來算，目前我國電動自行車的市場保有量已經(jīng)超過 2.2 億輛，由此帶來的二級市場需求是鉛消費(fèi)增長的主要動力，另外龐大的市場帶來的鉛酸蓄電池更換需求將促進(jìn)鉛消費(fèi)，因此為鉛價(jià)提供一定支撐。

起動型電池領(lǐng)域，主要運(yùn)用在汽車和摩托車行業(yè)。汽車工業(yè)協(xié)會最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-10月汽車產(chǎn)銷分別完成2201.6萬輛和2201.7萬輛，比上年同期均增長13.8%，高于上年同期13.8和12.3個百分點(diǎn)。汽車產(chǎn)銷的大幅度增長，主要是由于 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅減半政策將于今年年底結(jié)束，部分消費(fèi)者提前購車，不過這有可能提前透支 2017 年的消費(fèi)量。汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年1-10月，我國摩托車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷1369.8 萬輛和 1372.8 萬輛，同比均下降 12.7%，產(chǎn)銷和保有量均處于下降態(tài)勢，說明摩托車行業(yè)已進(jìn)入衰退期。

固定型電池領(lǐng)域，主要用在通訊、UPS、儲能等領(lǐng)域。今年以來各大電信運(yùn)營商新建大量新基站及舊基站設(shè)備更新，通訊領(lǐng)域用鉛酸蓄電池自2014 年后再次進(jìn)入高速增長階段。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016 年 1-10 月，國內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)移動通信基站設(shè)備 28883.7 萬信道，同比大幅增長 21.5%。

近期出現(xiàn)的一個問題是，鉛價(jià)的暴漲令鉛蓄電池產(chǎn)品生產(chǎn)成本飆升，多家蓄電池企業(yè)直言無力承擔(dān)，多有意減產(chǎn)，甚至出現(xiàn)停產(chǎn)的考慮。部分電池銷售亦基本停止接收新訂單，或新訂單按鉛價(jià)重新計(jì)價(jià)，以電動蓄電池及汽車蓄電池企業(yè)表現(xiàn)尤為突出，這或在一定程度上影響鉛價(jià)。

3． 總結(jié)

利多因素：

1．宏觀面，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇提振市場，人民幣貶值預(yù)期引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹。

2．基本面，冶煉廠在利潤與環(huán)保的雙重制約下開工率降低，供給增速有放緩趨勢，預(yù)計(jì)2017年國內(nèi)精鉛仍處于短缺狀態(tài)。鉛的下游消費(fèi)向好，為鉛價(jià)提供一定支撐。

利空因素：

1．宏觀面：如果美國加息，美元走強(qiáng)將令鉛價(jià)承壓。

2．基本面：2017礦產(chǎn)新增擴(kuò)產(chǎn)增加，鉛冶煉產(chǎn)能過剩，短時間內(nèi)無法有效淘汰；今年鉛價(jià)的暴漲令鉛蓄電池產(chǎn)品生產(chǎn)成本飆升，多家蓄電池企業(yè)有意減、停產(chǎn)的考慮，反作用于鉛價(jià)。

預(yù)計(jì)2017年鉛價(jià)先揚(yáng)后抑，主要波動區(qū)間在15000-18000元/噸，高價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)在24000附近，新低概率極小，維持中性投資評級。