行業(yè)回顧：供給收縮帶來(lái)的價(jià)格彈性

宏觀環(huán)境：經(jīng)濟(jì)回暖與流動(dòng)性收緊

全球經(jīng)濟(jì)在2016年三季度企穩(wěn)。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2016年全球GDP同比增長(zhǎng)3.1%，2017年經(jīng)濟(jì)增速將上升至3.4%；其中，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

通脹水平上升與流動(dòng)性收緊。美聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)，實(shí)際利率水平反彈，預(yù)計(jì)未來(lái)3~6個(gè)月通脹水平上升。全球通脹水平緩慢上升與流動(dòng)性逐漸收緊對(duì)市場(chǎng)都是一種考驗(yàn)。

金屬價(jià)格：供給增速放緩帶來(lái)的價(jià)格彈性

工業(yè)金屬價(jià)格筑底反彈。截至2016年12月14日，LME金屬價(jià)格大幅反彈，上游礦產(chǎn)資源結(jié)構(gòu)性短缺使得錫價(jià)反彈在50%左右，鋅價(jià)大幅上漲76%，四季度工業(yè)需求轉(zhuǎn)好，邊際效應(yīng)推升銅鋁價(jià)格。

避險(xiǎn)情緒催生金價(jià)反彈。截至2016年12月14日，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格從年初的1092.25美元/盎司上漲至目前1143美元/盎司，漲幅4.65%，避險(xiǎn)情緒與較低的實(shí)際利率水平推升金價(jià)反彈。

基本金屬：供需關(guān)系改善帶來(lái)的價(jià)格彈性

銅：補(bǔ)庫(kù)需求支撐中長(zhǎng)期銅價(jià)中樞上行

未來(lái)需求增速依然關(guān)注中國(guó)需求回暖。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2016年中國(guó)精煉銅消費(fèi)量為1266萬(wàn)噸，較2015年增長(zhǎng)1.7%；2016年精煉銅消費(fèi)增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)依然來(lái)自于電力投資增速。雖然房地產(chǎn)投資增速將持續(xù)減緩，但電網(wǎng)建設(shè)和家用電器對(duì)銅的需求將支撐2017年銅消費(fèi)增速上升，我們預(yù)測(cè)2017年中國(guó)精煉銅消費(fèi)增速將上升至2.3%達(dá)到1296萬(wàn)噸，未來(lái)三年2017~2019年CAGR增速為2.2%。

上游精礦供應(yīng)增速減緩，冶煉端過(guò)剩有望緩解。ICSG預(yù)測(cè)2016全球精煉銅產(chǎn)量2338萬(wàn)噸，2017年產(chǎn)量預(yù)期增加1.74%至2379萬(wàn)噸。安泰科預(yù)計(jì)2017年精煉銅產(chǎn)量將達(dá)到825萬(wàn)噸，同比或?qū)⒃鲩L(zhǎng)5.77%，2016年產(chǎn)量預(yù)期為780萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)供需過(guò)剩程度改善。2016年全球精煉銅總體情況為短缺0.8萬(wàn)噸，2017年供需結(jié)構(gòu)或?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)剩16.3萬(wàn)噸。中國(guó)方面，2016年精煉銅整體供應(yīng)過(guò)剩68萬(wàn)噸，較2015年收窄22.5萬(wàn)噸，料2017年過(guò)剩量將繼續(xù)收窄。

鋁：需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，能源成本加速抬升

預(yù)計(jì)2017年全球原鋁產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁。國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）預(yù)計(jì)2017年全球原鋁產(chǎn)量6209萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.43%，增速較2016年大幅提升，2016年預(yù)估產(chǎn)量為5834萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.8%；預(yù)計(jì)2017年全球電解鋁新增產(chǎn)能500萬(wàn)噸，其中中國(guó)新增產(chǎn)能300萬(wàn)噸，其余增量來(lái)自于加拿大和挪威等國(guó)。根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)，2017~2018年國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能有望達(dá)到600萬(wàn)噸，至2018年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能可達(dá)4750萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增速為10%左右，實(shí)際消費(fèi)增速為6%，整體供需趨于過(guò)剩。受國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增加的影響，預(yù)計(jì)2017年全球電解鋁供需平衡關(guān)系不容樂(lè)觀。

中國(guó)產(chǎn)量壓力倍增。安泰科預(yù)計(jì)，2017年中國(guó)電解鋁供應(yīng)預(yù)計(jì)為3603萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)11.44%，2016年產(chǎn)量預(yù)估為3233萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約為4.8%，庫(kù)存觸及10年低位供應(yīng)趨緊，現(xiàn)鋁升水不斷上漲，企業(yè)復(fù)產(chǎn)和增產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。

全球消費(fèi)增速保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是中國(guó)消費(fèi)拉動(dòng)的內(nèi)生動(dòng)力。全球來(lái)看，傳統(tǒng)領(lǐng)域增速保持穩(wěn)定，新領(lǐng)域用鋁未來(lái)將支撐全球消費(fèi)的提升，IAI數(shù)據(jù)顯示，2017年原鋁消費(fèi)將達(dá)到6192萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%，增速預(yù)計(jì)較2016年小幅下滑，2016年原鋁全年消費(fèi)預(yù)計(jì)為5610萬(wàn)噸。

安泰科預(yù)測(cè)2017年中國(guó)原鋁消費(fèi)有望達(dá)到3470萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.78%，受經(jīng)濟(jì)增速下行影響，整體消費(fèi)較2016年小幅下滑，2016年全年預(yù)計(jì)原鋁消費(fèi)為3250萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)未來(lái)5年GAGR保持在4.6%~6.5%。人民幣貶值鋁材出口料進(jìn)一步下滑，電網(wǎng)投資以及交通運(yùn)輸仍是保持原鋁消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)鍵領(lǐng)域。

原材料與能源成本抬升。目前中國(guó)電解鋁企業(yè)自備電價(jià)格為0.25元/千瓦時(shí)，較年初上漲14%，工業(yè)電價(jià)0.32元/千瓦時(shí)，較年初下降11%，2016年前三季度，中國(guó)電解鋁由于上游原料、煤炭以及燒堿價(jià)格的上漲，完全成本價(jià)格中樞抬升至11300元/噸，冶煉端自3月份開(kāi)始一直處于盈利狀態(tài)。運(yùn)輸成本方面，“超限”規(guī)定實(shí)施后，公路運(yùn)價(jià)上調(diào)傳導(dǎo)至鐵路運(yùn)價(jià)，平均運(yùn)輸成本上漲200元/噸，漲幅20%~30%。

2016年氧化鋁整體供應(yīng)呈短缺狀態(tài)，三季度以來(lái)價(jià)格大幅攀升。安泰科預(yù)計(jì)2016年氧化鋁總體供應(yīng)為6300萬(wàn)噸，2017年氧化鋁新增產(chǎn)能615萬(wàn)噸，人民幣貶值同時(shí)不利于氧化鋁進(jìn)口，預(yù)計(jì)2017年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量7130噸，同比增長(zhǎng)13.17%，預(yù)計(jì)2017年二季度后市場(chǎng)氧化鋁供應(yīng)趨緊的狀態(tài)將改善。

鋅：上游供給短缺將持續(xù)

全球精煉鋅消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)ILZSG的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2016年全球精煉鋅需求量1357萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2017年繼續(xù)保持增長(zhǎng)至1385萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，汽車市場(chǎng)對(duì)精煉鋅消費(fèi)有提振作用，彌補(bǔ)了鍍鋅板出口下滑造成對(duì)精煉鋅需求量下降，預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)精煉鋅需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

鋅精礦供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性短缺將持續(xù)。2016年全球鋅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑5.6%至1247萬(wàn)噸，下滑幅度為近年來(lái)的最大值。主要原因是澳大利亞、印度等國(guó)鋅礦關(guān)停和減產(chǎn)，2015年全球鋅礦關(guān)停產(chǎn)能達(dá)86萬(wàn)噸，2016年公告減產(chǎn)約為56萬(wàn)噸（主要來(lái)自嘉能可2015年10月宣布減產(chǎn)50萬(wàn)噸），加上意外減產(chǎn)（印度和Antamina）將達(dá)到110萬(wàn)噸，2016年為海外鋅精礦減產(chǎn)最大的一年。2017年預(yù)計(jì)鋅礦供給將逐漸反彈，但礦山復(fù)產(chǎn)無(wú)法緩解精礦庫(kù)存目前的較低水平，供應(yīng)面短期內(nèi)繼續(xù)保持短缺。

冶煉產(chǎn)能增加，庫(kù)存持續(xù)走低。預(yù)計(jì)2017~2018年全球新增鋁冶煉產(chǎn)能46萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能38萬(wàn)噸。隨著鋅精礦供應(yīng)日趨緊張，隱性庫(kù)存基本消耗完畢，2016年四季度和2017年年初將是供應(yīng)最為緊張的階段，預(yù)計(jì)冶煉廠生產(chǎn)受到嚴(yán)重影響，現(xiàn)貨加工費(fèi)用降至歷史低位。

鎳：需求旺盛，供應(yīng)不確定性高

菲律賓鎳礦供應(yīng)擔(dān)憂加劇，品位下行和環(huán)保壓力是關(guān)鍵因素。WoodMackenzie數(shù)據(jù)顯示，2016年全球鎳礦預(yù)計(jì)供應(yīng)203.5萬(wàn)噸（金屬量），同比下滑3.3%，預(yù)計(jì)2017年鎳礦產(chǎn)量將小幅提升至208.3萬(wàn)噸，主要是由于菲律賓鎳礦產(chǎn)量的下滑（品位下行以及環(huán)評(píng)停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)）被印尼新的產(chǎn)能釋放所彌補(bǔ)，但印尼原礦出口持續(xù)限制，全球尤其是中國(guó)的鎳礦供應(yīng)將持續(xù)緊缺，中國(guó)鎳礦庫(kù)存預(yù)計(jì)2017年初將出現(xiàn)短缺。

INSG的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2016年全球精煉鎳產(chǎn)量同比下滑2.2%至193.4萬(wàn)噸，2017年預(yù)計(jì)產(chǎn)量將恢復(fù)至200.6萬(wàn)噸，同比增加3.7%，主要是印尼在建冶煉產(chǎn)能（印尼冶煉端投資規(guī)模超過(guò)50億美金）的相繼投產(chǎn)使得總體產(chǎn)量出現(xiàn)回升。

全球不銹鋼產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，中國(guó)出口復(fù)蘇。由于2016年二季度開(kāi)始中國(guó)鋼鐵企業(yè)盈利回升，中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)超過(guò)6.1%，預(yù)計(jì)2016年全球（除中國(guó)）不銹鋼產(chǎn)量也將有5.9%左右的增幅。INSG數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2016年全球鎳消費(fèi)量199萬(wàn)噸，同比增加5.85%，2017年增速也將維持4%以上，或?qū)⑦_(dá)到207噸左右的水平。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2016年不銹鋼凈出口大幅增長(zhǎng)，前三季度增幅25.4%，需求的進(jìn)一步轉(zhuǎn)好拉動(dòng)了鎳的需求，預(yù)計(jì)2016全年中國(guó)鎳消費(fèi)增幅在6%以上。

錫：全球供給端縮減由原料開(kāi)采向冶煉端傳導(dǎo)

焊料用錫支撐需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，新領(lǐng)域增長(zhǎng)具備潛力。2015年全球精煉錫消費(fèi)量34.69萬(wàn)噸，由于中國(guó)焊料市場(chǎng)復(fù)蘇，ITRI預(yù)測(cè)2016年全球精煉錫需求將增加1%至35.04萬(wàn)噸，因此2016年供應(yīng)缺口約為3.09萬(wàn)噸。2015年中國(guó)精煉錫消費(fèi)17.64萬(wàn)噸，2016年新應(yīng)用領(lǐng)域例如電池、清潔燃料領(lǐng)域或?qū)浹a(bǔ)焊料小型化和無(wú)鉛化帶來(lái)的需求下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)五年中國(guó)精煉錫消費(fèi)還有1.2萬(wàn)噸的增幅。

上游原料供應(yīng)持續(xù)困擾，產(chǎn)量下滑供應(yīng)缺口擴(kuò)大。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球錫礦產(chǎn)量27萬(wàn)噸，同比下降5.59%并且趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，預(yù)期2016和2017年全球錫礦產(chǎn)量將分別下降6%和7%，主要錫礦石生產(chǎn)國(guó)例如中國(guó)和印尼產(chǎn)量將進(jìn)一步下降，原料的短缺后期將傳導(dǎo)至精煉錫的產(chǎn)量下滑，ITRI預(yù)測(cè)每年約有6萬(wàn)噸的再生錫資源彌補(bǔ)市場(chǎng)供應(yīng)。

2015年，全球精煉錫產(chǎn)量33.63萬(wàn)噸，同比減少7.7%，2016年ITRI預(yù)估產(chǎn)量將同比減少5%至31.95萬(wàn)噸。2015年中國(guó)產(chǎn)量整體下滑7%至16.69萬(wàn)噸，根據(jù)ITRI預(yù)估，2016年中國(guó)由于聯(lián)合減產(chǎn)和環(huán)保等壓力制約產(chǎn)量將下滑8%至15.35萬(wàn)噸。2016年全球供應(yīng)預(yù)計(jì)短缺3.09萬(wàn)噸，中國(guó)供應(yīng)缺口也將達(dá)到2.53萬(wàn)噸。