近期基本金屬波動(dòng)較大,周一出現(xiàn)大幅下挫,其中鋅、鉛、鎳的跌幅較大,而周二又隨即反彈。我們認(rèn)為本次下跌受到了宏觀面的較大引領(lǐng),包括債券市場(chǎng)信用風(fēng)波、年末資金面緊張、習(xí)近平關(guān)于放棄底線思維的定調(diào)等等,從基本面上看,前期漲幅較大的品種,比如鋅,和供應(yīng)端有利空消息的品種,比如鎳,錄得了較大的跌幅。但我們不認(rèn)為這兩個(gè)品種迎來(lái)了轉(zhuǎn)勢(shì),以下將作簡(jiǎn)要分析。 印尼或?qū)⒊隹阪嚨V 上周五晚間,印尼政府再次發(fā)表關(guān)于允許出口紅土鎳礦的聲明。在這次聲明中,沒(méi)有再 采用可能、也許等字眼,而是直接說(shuō)將要允許出口,這與之前的聲明有非常大的不同。而市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)傳言,說(shuō)有船只從印尼南加里曼丹島裝有中品味的鎳礦要運(yùn)往某個(gè)國(guó)家。這些消息不斷刺激著市場(chǎng)的神經(jīng)。然而,南加里曼丹到并非是印尼中高品味鎳礦的主產(chǎn)區(qū),這一消息也未必真實(shí),我們認(rèn)為市場(chǎng)的反映有一些過(guò)度。 現(xiàn)貨表現(xiàn)較弱 電解鎳方面,近期盈利窗口逼近打開(kāi),聽(tīng)聞?dòng)卸礞嚵魅雵?guó)內(nèi),俄鎳與金川鎳價(jià)差拉大,或許可以佐證這一事實(shí)。而鎳生鐵方面,從最近的鋼廠招標(biāo)價(jià)來(lái)看,雖然價(jià)格仍然處于高位,但是現(xiàn)貨成交較為清淡,呈現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的格局。我們認(rèn)為電解鎳的進(jìn)口短期將會(huì)對(duì)供應(yīng)形成較大沖擊,但鎳鐵的成交清單是正常的季節(jié)性表現(xiàn)。后期需要繼續(xù)關(guān)注進(jìn)口盈虧窗口的變化,關(guān)注俄鎳與金川鎳價(jià)差。 鋅錠現(xiàn)貨升水拉升 鋅價(jià)近期也出現(xiàn)較大跌幅,基本上回吐了11月份加速上行以來(lái)的全部漲幅。我們認(rèn)為有幾個(gè)方面的原因。首先從持倉(cāng)上看,滬鋅總持倉(cāng)的高位在9月份出現(xiàn),在推升鋅價(jià)至當(dāng)時(shí)的新高之后就進(jìn)入持續(xù)減倉(cāng)階段,11月份鋅價(jià)出現(xiàn)加速上漲,但是對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)并沒(méi)有顯著增加,量?jī)r(jià)出現(xiàn)了較大背離。我們認(rèn)為11月份鋅價(jià)的上漲更多屬于存量資金和籌碼博弈的范疇,缺少基本面的實(shí)際支撐,預(yù)期層面的因素更大。而進(jìn)入12月之后,雖然TC和冶煉廠原料庫(kù)存仍然處于下降格局,但是鋅精礦的緊張程度并沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的非常緊張的格局,因此預(yù)期被階段性的暫時(shí)證偽。此時(shí)疊加宏觀面風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間頻發(fā),導(dǎo)致了資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫,流出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),鋅價(jià)錄得較大幅度的下跌。 鋅市場(chǎng)沒(méi)有明顯利空因素出現(xiàn) 整體來(lái)看,我們認(rèn)為在習(xí)近平同志關(guān)于不必守住GDP增速6.5的定調(diào)拋出后,金屬市場(chǎng)反映略顯過(guò)度。從基本面上看,雖然下游需求清淡, 但是考慮到今年春節(jié)較早,這是合理的季節(jié)性特征,從庫(kù)存來(lái)看,鋅錠的庫(kù)存還處于下降格局之中,也并不能說(shuō)明鋅錠的消費(fèi)已經(jīng)下滑到非常不理想狀態(tài)。 另?yè)?jù)最新消息,國(guó)內(nèi)多家鋅冶煉廠計(jì)劃減產(chǎn),減產(chǎn)的原因包括:其一,利潤(rùn)收窄,抑制煉廠生產(chǎn)積極性。進(jìn)入12月,鋅冶煉廠國(guó)產(chǎn)鋅精礦到廠加工費(fèi)(包括28分成)自高位6000元/金屬?lài)嵏浇焖倩洌壳?900元/金屬?lài)?。冶煉廠實(shí)際加工費(fèi)成本4400-4800元/金屬?lài)崳鄢碑a(chǎn)品收益)。隨著鋅價(jià)回落,煉廠“2/8”分成減少,利潤(rùn)急劇收窄,部分廠家成本已開(kāi)始倒掛。目前已知減產(chǎn)的企業(yè)有馳宏鋅鍺、漢中鋅業(yè)、株冶、興安銅鋅。 庫(kù)存方面,上海、廣東兩地庫(kù)存持續(xù)回落,上海庫(kù)存目前已不足9萬(wàn)噸,創(chuàng)2008年3月以來(lái)新低水平。升貼水方面,冶煉廠惜售不出,加之市場(chǎng)流通庫(kù)存去化較快,目前現(xiàn)貨升水拉升。我們認(rèn)為鋅價(jià)的基本面并沒(méi)有太多利空因素出現(xiàn),在宏觀面的擾動(dòng)之后有望進(jìn)一步企穩(wěn),而去庫(kù)存的進(jìn)度如果在一月份消費(fèi)淡季延續(xù),且陸續(xù)有更多冶煉廠加入減產(chǎn),則鋅價(jià)有反彈的較大可能。 因此,我們認(rèn)為無(wú)論鎳市場(chǎng)還是鋅市場(chǎng),其并沒(méi)有驅(qū)動(dòng)價(jià)格趨勢(shì)性轉(zhuǎn)空的因素。在宏觀面的擾動(dòng)逐步消化后,價(jià)格或?qū)⒂兴蠓€(wěn),而進(jìn)一步關(guān)注本文中提到的基本面指標(biāo),將有助于我們發(fā)現(xiàn)買(mǎi)入的時(shí)點(diǎn)。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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