引言

近期，油脂油料市場貨源緊俏，下游爭相補庫存造成市場恐慌，一度出現(xiàn)了“搶貨”局面。記者在調(diào)研中了解到，一些下游買方利用基差交易，巧妙地解決了這個難題?；罱灰纂m然看起來風(fēng)險不對等，但能穩(wěn)定貨源，特別是在貨源緊張的時候，可以提前鎖定貨源。實際上，油脂廠、貿(mào)易商和油脂油料終端企業(yè)對期貨的興趣都越來越濃，目前整個油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈都在慢慢地接受基差交易。

A    貨源緊，油脂油料“不淡定”

11月中旬開始，油脂油料價格迎來一波小陽春行情，而近幾個交易日油脂油料又出現(xiàn)一波大幅下跌行情。大起大落之后，豆油、豆粕價格后期將如何演繹？

期貨日報記者近日跟隨中糧期貨農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊來到江蘇張家港、南通等地的油廠、貿(mào)易商以及飼料廠進(jìn)行實地調(diào)研，受訪人士均表示，臨近年關(guān)，油脂油料的消費并無太多的亮點，近一個多月行情大起大落或與渠道補庫存有一定的關(guān)系。

進(jìn)入11月份以來，油脂油料（豆油、豆粕）價格“頗不淡定”。以豆油為例，11月15日豆油期貨主力1705合約開盤價格為6570元/噸，隨后一路飆漲。經(jīng)過半個月的上漲，到11月底進(jìn)入平臺整理。

“目前豆油處于盤整狀態(tài)，后期走勢可能會出現(xiàn)一些分化，很多獲利盤可能會收割，他們會在期貨上降庫存，現(xiàn)在市場可能在交換籌碼，但現(xiàn)貨商則會繼續(xù)持有頭寸?！苯K益嘉優(yōu)生物科技有限公董事長朱健鋒接受期貨日報記者采訪時表示。

近幾個交易日，豆油豆粕行情“大變臉”，連續(xù)重挫。截至12月23日收盤，豆油期貨主力1705合約已跌至6858元/噸。金太陽糧油股份有限公司貿(mào)易部負(fù)責(zé)人陳閔君表示，近幾個交易日油價快速下跌，有部分原因可能是臨近年底，部分貿(mào)易商要拋貨結(jié)算，同時需求也沒有想象得那么好。

在朱健鋒看來，目前豆油的消費總體還是比較穩(wěn)定的，前期價格上漲主要是供應(yīng)環(huán)節(jié)出了問題，比如因環(huán)保限產(chǎn)，油脂廠的生產(chǎn)受到了限制?！艾F(xiàn)在現(xiàn)貨供應(yīng)比較緊張，下游去油廠拿貨都要排隊?！彼嘎丁ｋm然今年油脂廠的開工率都很高，但長江沿線的油脂廠10—11月份還在交9月份的貨。

“我們現(xiàn)在賣油給下游客戶基本上不賒賬，客戶要先交20%的訂金來訂貨，提貨時要全款。”中糧東海糧油工業(yè)（張家港）有限公司（下稱東海糧油）油脂產(chǎn)品銷售部相關(guān)負(fù)責(zé)人郭云也向記者證實了豆油貨源緊俏的現(xiàn)象。

供應(yīng)緊俏，豆油的需求狀況如何？“餐飲市場對豆油的消費整體還是比較平穩(wěn)，雖然大餐飲業(yè)對豆油的需求在下降，但這方面的減量已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了中小餐飲業(yè)?！敝旖′h說。

郭云告訴記者，按照慣例，9月份到年底都是油脂行業(yè)的采購?fù)?，但今年價格快速上漲，導(dǎo)致大客戶的采購進(jìn)度放慢。

“以往面粉廠在市場旺季的時候采購會提前2—3個月，今年的行情在他們的意料之外，所以他們的采購比較保守，都是隨用隨采，不會提前采購，這導(dǎo)致一些中小客戶也不敢大規(guī)模地去采購備貨?！惫普f。

在她看來，今年休閑食品對豆油的消費量不是很大，他們的采購量跟往年相比還是有所減少的。但百氏有點例外，不管行情漲跌，他們今年的采購還是提前半年去做，因為他們要鎖定渠道的利潤。

“從今年的期貨行情來看，他們提前采購其實還是蠻不錯的，因為期貨是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，這對原料采購是非常好的?！惫票硎荆捎诙褂蛢r格大幅上漲，他們的客戶開始關(guān)注一些小油種，比如橄欖油、菜籽油、葵花籽油等，希望從小油種上尋找突破。

“相對于豆油，豆粕的需求相對看好一些?！睎|海糧油飼料銷售部相關(guān)人士表示，明年的生豬市場還是看好，隨著規(guī)?；M(jìn)程加快，市場對全價飼料需求意愿會加強(qiáng)；肉禽雖然普及率已高，但仍有一定的增長空間；水產(chǎn)目前利潤空間大，是飼料行業(yè)的主要利潤產(chǎn)品，對飼料的需求有一定的增長潛力。

“整體來看，飼料需求不會有太大的波動，但各個區(qū)域肯定會有變化。”他說。

不過，中糧期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部副總監(jiān)張立認(rèn)為，從需求上來講，豆油沒有太多的亮點，主要還是供應(yīng)端出現(xiàn)了問題。

“現(xiàn)在油廠在打包賣基差，但買方不是很積極，說明市場風(fēng)險已經(jīng)挺高了。現(xiàn)在基差大部分還是貿(mào)易商在買，豆油的基差250元/噸他們都很積極地買，而豆粕的基差在200元/噸他們卻不太愿意買，說明明年可能還是會油強(qiáng)粕弱?！睆埩⑴袛?。

B    貨到底去哪兒了？

供應(yīng)受限，需求又無太多的亮點，調(diào)研中受訪人士更多地把這波行情的上漲歸咎于經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶補庫存。

東海糧油粕類產(chǎn)品銷售部相關(guān)負(fù)責(zé)人鐘科良表示，油廠現(xiàn)在的豆粕庫存并不多，已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了下游，比如經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶等，飼料廠最近一個月都在補庫存。

“一個月前他們的供應(yīng)都很緊，現(xiàn)在這種供應(yīng)緊張的局面有一定的好轉(zhuǎn)，庫存水平保持在3—7天?！辈贿^，他也表示，目前補庫存的比例還是比較少。

張家港保稅區(qū)東江飼料貿(mào)易有限公司總經(jīng)理尹少華也表示，現(xiàn)在市場需求沒有太大的改變，主要是供應(yīng)減少造成市場出現(xiàn)“搶貨”局面，因為下游原來的庫存太少了，補庫存需求造成市場恐慌。

“現(xiàn)在下游的庫存還是很緊張，年底想要把庫存補完是實現(xiàn)不了的，搶不到貨，養(yǎng)殖戶的庫存也很空。”尹少華告訴記者，現(xiàn)在經(jīng)銷商、飼料廠和養(yǎng)殖戶的庫存都還沒有建立起來，散戶的庫存也只建了30%左右。

除此之外，貿(mào)易商也是補庫存的一股不可忽視的力量?！艾F(xiàn)在市場都處于建庫存階段，我們也會建一些庫存?！比A東地區(qū)一名不愿具名的貿(mào)易商坦言，由于看好豆油價格，從今年年初開始，貿(mào)易商就在有意識地建庫存。

今年年初，該貿(mào)易商從6000元/噸以下開始補庫存，當(dāng)時他將豆油的價格看到7000元/噸，現(xiàn)在則將豆油的價格看到8000元/噸，正是因為看好豆油的行情并持續(xù)地補，今年這波行情中該貿(mào)易商收獲頗豐。

“現(xiàn)在貿(mào)易商在囤貨，投資機(jī)構(gòu)也在囤貨，有資金在介入這個市場，這將會影響整個市場的需求狀況?！痹撡Q(mào)易商告訴期貨日報記者。

郭云也表示，油脂油料漲得很好的時候，貿(mào)易商的采購量還是比較大的，而他們的大客戶往往是在盤面大跌的時候去采購一些。“現(xiàn)在菜油拍賣的量比較大，但是消化得沒有那么快，都進(jìn)入了中間渠道轉(zhuǎn)化成了庫存被囤著，他們繼續(xù)看好后面的行情，都不著急出庫。”郭云說。

陳閔君向記者描述了現(xiàn)在市場的一種現(xiàn)狀。她說，年前基本上買不到工廠的貨，只能從一些大的貿(mào)易商手里買，在這個時間節(jié)點，貿(mào)易商本來應(yīng)該減倉的，但事實上他們不但沒有減，反而在囤貨。

值得一提的是，雖然貿(mào)易商在大量地囤貨，但朱健鋒對明年的行情還是比較謹(jǐn)慎，他對明年1—2月份的基差比較看好，3月份也沒有太多的利空，但他認(rèn)為，4—5月份的基差會有比較大的風(fēng)險，因為4—5月份巴西豆和美豆到港。

C    “一口價”轉(zhuǎn)向“基差定價”

據(jù)了解，以往油脂油料行業(yè)的現(xiàn)貨銷售往往是“一口價”的定價模式，但“一口價”定價存在很多問題，比如缺少靈活性，經(jīng)常不能達(dá)到需求方的預(yù)期價位，導(dǎo)致油廠在和一些較大的銷售對象交易時，談判和交易成本偏高，尤其是在價格下跌的過程中，“一口價”銷售非常困難，銷售量難以保證。

與此同時，豆粕現(xiàn)貨市場短期價格波動加劇，經(jīng)常出現(xiàn)一天幾次變換定價的情況，這也給油廠的銷售帶來很大的不確定性。但在此次實地調(diào)研過程中，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，“基差定價”模式已經(jīng)越來越受到油廠和貿(mào)易商的重視。

“我們現(xiàn)在基本上以基差交易為主，‘一口價’基本上很少去賣了，因為中間商更傾向于做基差交易?！惫普f。

據(jù)了解，豆粕行業(yè)最早利用基差是在2004年，當(dāng)時浙江金光油脂等企業(yè)最先嘗試國內(nèi)豆粕市場的基差交易模式，買賣雙方均參與期貨保值。2006年，以嘉吉、路易孚達(dá)為代表的合資與獨資油脂企業(yè)開始嘗試基差定價模式，即在定價之前，基差的賣方（油廠）入市對合同頭寸進(jìn)行保值，點價時油廠在買方指定價位將保值頭寸進(jìn)行了結(jié)。

2012年，由于我國進(jìn)口大豆成本長期處于倒掛（近高遠(yuǎn)低），以前不太被市場看好的豆粕基差方式得到快速發(fā)展，并逐步成為市場交易的主要形式。隨著國內(nèi)大型壓榨企業(yè)豆粕對外銷售報價實現(xiàn)期貨化，飼料廠商（中間貿(mào)易商）的采購也逐漸跟隨期貨盤面波動實現(xiàn)靈活實時點價。

“2012年，很多實體企業(yè)嘗試基差定價賺了錢，之后基差定價模式在這個行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的高峰期。”張立告訴記者，開展基差交易，買賣雙方均受益。

對于油廠（賣方）來說，賣方是要解決下游的心理價位與當(dāng)前價格“錯位”的尷尬局面，通過期貨操作改變“買漲不買跌”的現(xiàn)貨思維；同時可以避免基差波動（尤其是下跌）風(fēng)險，及時鎖定銷售利潤。此外，還可以提早轉(zhuǎn)移持倉風(fēng)險，分散供應(yīng)壓力和節(jié)奏。

對于下游買方來說，基差交易雖然看起來風(fēng)險不對等，但能穩(wěn)定貨源，特別是在貨源緊張的時候，通過基差交易可以提前鎖定貨源?！百I基差就是買‘缺貨’，同時還可以靈活定價，降低成本?！睆埩⒄f。

朱健鋒告訴記者，就全國來說有80%的油廠都是賣基差，而華東的油廠基本上是100%賣基差。“油廠現(xiàn)在賣基差都是以套餐的形式賣，以前是一個月一個月地賣，現(xiàn)在一般一賣就賣四個月?！敝旖′h說。

在他看來，通過基差交易油廠現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了良性的發(fā)展方向。“現(xiàn)在大豆壓榨產(chǎn)業(yè)的定價權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了中間環(huán)節(jié)，我們從油廠買基差的同時，對下游也賣基差，主要賣給一些大的企業(yè)，他們喜歡跟我們做基差交易，但終端還是比較喜歡原始的定價方式?！敝旖′h坦言。

前述不愿具名的貿(mào)易商告訴記者，經(jīng)過2004年和2008年幾波行情的洗禮，油脂油料貿(mào)易商死掉了一大批，留下來的都是一些實力相對比較強(qiáng)的貿(mào)易商。

“今年隨著行情的上漲，又有一些新的貿(mào)易商介入這個市場，但如果他們不能跟上這種趨勢可能還是會退出這個市場?！痹撡Q(mào)易商告訴記者，跟不上這種趨勢的貿(mào)易企業(yè)更主要的可能是一些油一代和油二代，他們?nèi)鄙賹ζ谪浾J(rèn)識和理解。還有一些是規(guī)模較小的貿(mào)易商，他們在渠道上沒有優(yōu)勢，也會慢慢被淘汰，退出這個市場。與此同時，一些期貨風(fēng)險管理公司和一些從事基差貿(mào)易的投資公司慢慢地介入到這個市場。

“傳統(tǒng)貿(mào)易商因為有現(xiàn)貨渠道，與油廠也建立了很好的合作關(guān)系，他們開展期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)相比投資公司來說，還有一定的優(yōu)勢?！敝旖′h說，現(xiàn)在他們主要的精力還是在現(xiàn)貨貿(mào)易領(lǐng)域，只是把期貨當(dāng)作是調(diào)節(jié)庫存和管理的工具。比如，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張買不進(jìn)貨時，或者市場供大于求賣不出貨時，他們會通過期貨市場來買貨或賣貨，調(diào)節(jié)庫存。

D    期貨逐漸被終端接受

實際上，不光是油脂廠和貿(mào)易商對期貨的依賴度在進(jìn)一步加深，一些油脂油料的終端企業(yè)對期貨的興趣也越來越濃。在實地調(diào)研中，期貨日報記者了解到，目前一些終端企業(yè)也在慢慢地接受基差交易。

郭云告訴記者，他們有好幾個客戶都希望采用點價的模式。她說，如果按現(xiàn)貨的模式來采購的話，價格不是太透明，如果后期價格一直上漲，她的客戶的采購成本也會一直在增加，所以他們想一部分通過現(xiàn)貨采購，一部分通過點價的方式做一些遠(yuǎn)期采購。

“他們就怕碰到現(xiàn)在這種行情，目前來看，油脂后期的價格重心也是往上走的，他們希望能夠通過點價的方式規(guī)避遠(yuǎn)期價格上漲的風(fēng)險?！惫普f。據(jù)其介紹，她的客戶希望能找到一些專業(yè)做期貨風(fēng)控的團(tuán)隊，幫他們?nèi)グ盐詹少彽姆较?，可以給他們一種好的建議。

“作為終端用戶，他們沒有那么多時間經(jīng)常去盯著期貨盤面，希望有專業(yè)機(jī)構(gòu)能夠幫他們?nèi)プ鲞@件事情，包括做頭寸的管理和成本的控制?！惫普f。

在她看來，期貨是規(guī)避風(fēng)險的工具，同時也是企業(yè)的重要采購渠道，有期貨操作經(jīng)驗的實體企業(yè)還是更傾向于在期貨上采購，因為在現(xiàn)貨市場采購要現(xiàn)款現(xiàn)貨，而在期貨市場采購企業(yè)只要付出一定的保證金就能解決問題。

目前，油廠通過“壓榨套利+基差銷售”覆蓋了上下游的價格風(fēng)險，而飼料廠由于缺少衍生品對沖工具，還是存在比較大的風(fēng)險。“油廠已經(jīng)期現(xiàn)‘兩條腿’走路了，飼料廠還是‘一條腿’走路，怎么可能不受傷？”張立坦言。

他建議，如果飼料企業(yè)看漲豆粕價格，可以早點點價，如果看跌豆粕價格，則可以晚點點價。不過，他也表示，下游飼料企業(yè)要規(guī)避風(fēng)險，還是需要生豬期貨能夠盡快推出，這樣終端企業(yè)就有更多的對沖工具。

值得一提的是，由于豆粕期權(quán)即將推出，實體企業(yè)中的對沖避險氛圍越來越濃。

鐘科良告訴記者，他們現(xiàn)在對期貨和期權(quán)都比較感興趣，希望能夠組織更多針對飼料廠、養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商的期權(quán)培訓(xùn)?！岸蛊善跈?quán)即將推出，2017年我們的重點是對期貨、期權(quán)進(jìn)行培訓(xùn)，讓員工對期貨、期權(quán)更懂?！?/p>