投資邏輯

鐵路運營服務驅動收入，成本控制效果顯著：受益高鐵高增長，鐵路運營服務成為收入增長新驅動因素，2016 年上半年，貢獻營業(yè)收入增長93.6%。

但營業(yè)收入總體緩慢增長，公司面對業(yè)績壓力，采取了一系列成本控制措施，效果顯著。2016 年前三季度，公司營業(yè)成本為110.0 億元，同比增長12.5%，營業(yè)利潤率企穩(wěn)回升，達到11.7%，同比增長1.1 個百分點。同時凈利潤大幅增長，2016 年前三季度，凈利潤10.9 億元，同比增長23.4%。

客運提價蓄勢待發(fā)，大幅增厚公司業(yè)績：鐵總業(yè)績慘淡，負債高企，資金壓力巨大，迫使鐵總加快鐵改進程。2016 年中央經濟工作會議中明確提出，鐵路混改將邁出實質性步伐。客運票價已20 年未漲，也遠低于其他客運出行方式，早已無法適應鐵路行業(yè)發(fā)展。鐵路改革，客運提價首當其沖。廣深鐵路由于客運收入占比高，凈利潤對客運提價的敏感度較高，尤其是長途車提價。經測算，若長途車提價10%，公司凈利潤會增厚27%。

資產注入助力公司業(yè)務發(fā)展：廣深鐵路資產相對集團占比較小，作為廣州鐵路（集團）公司唯一上市平臺，注入集團資產，可以解決集團與上市公司競爭的不利影響。并且如果優(yōu)良資產能夠注入廣深鐵路上市，預計將助力公司業(yè)績登上更高的臺階。公司已擬購買廣鐵集團、廣梅汕和三茂分別所屬的相關鐵路運營資產，擴大業(yè)務范圍。鐵路資產證券化加速，是潛在利好。

鐵路土地綜合開發(fā)價值巨大：國務院明確支持盤活存量鐵路用地，鼓勵新建鐵路站場實施土地綜合開發(fā)。公司土地約1,181 萬平方米，其中約350 萬平方米土地可用作商業(yè)、住宅或工業(yè)開發(fā)?，F土地使用權賬面價值16.5 億元。保守估計，土地開發(fā)價值約為350 億。若能借助鐵改機遇，盤活公司鐵路用地，價值巨大。

投資建議

公司目前PB 約為1.3 倍，處于歷史較低水平。公司成本控制良好，利潤率緩慢回升。鐵路客運提價、資產注入和公司土地的綜合利用開發(fā)，三重催化公司未來業(yè)績，為估值提供充分想象空間。不考慮鐵路改革利好，我們預測公司2016-2018 年EPS 分別為0.19 元、0.22 元、0.25 元，對應PE 分別為28 倍、24 倍、21 倍，維持“買入”評級。

風險

鐵路改革進度低于預期，宏觀經濟不景氣，客流量減少，人工成本上升。