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理工環(huán)科市值騰飛可期:東興證券12月26早評

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-12-26 09:01:26 來源:東興證券

事件:


公司公告,實(shí)際控制人之一周方潔計(jì)劃在未來3 個(gè)月內(nèi)增持不超過500 萬股(最少不低于300 萬股)的股份,12 月22 日以22.47 元/股的價(jià)格增持138.45 萬股,增持金額合計(jì)3110.97 萬元。


主要觀點(diǎn):

1.高位價(jià)格增持,彰顯公司管理層信心


自12 月2 日我們出具深度報(bào)告以來,公司股價(jià)月內(nèi)漲幅為8.76%,目前股價(jià)為22.71 元/股,已經(jīng)十分接近2016 年內(nèi)收盤價(jià)最高點(diǎn)(23.57 元/股),公司董事長周方潔在股價(jià)高位增持,充分彰顯其對于公司未來經(jīng)營發(fā)展的信心。


2、公司發(fā)展歷程:外延并購切入環(huán)保領(lǐng)域,轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略初顯成效我們梳理公司的發(fā)展歷程,大致可分為三個(gè)階段:


夯實(shí)基礎(chǔ)期(2000-2009 年):公司明確了主營業(yè)務(wù)的定位,制定了產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略,選擇以電力系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備-電力變壓器的狀態(tài)監(jiān)測技術(shù)作為切入點(diǎn),在科技部中小企業(yè)創(chuàng)新基金的支持下,公司在在線監(jiān)測領(lǐng)域、電力變壓器故障診斷領(lǐng)域取得了多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)的突破,從2006 年開始,公司主導(dǎo)產(chǎn)品MGA 的市場占有率長期位居全國同行業(yè)第一名。


高速增長期(2010-2013 年):2009 年7 月,國家電網(wǎng)公司宣布自2010 年起全面推廣實(shí)施狀態(tài)檢修,相比較傳統(tǒng)的定期檢修制度,狀態(tài)檢修具有能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛伏性故障、降低事故率,提高檢修的針對性、提高設(shè)備使用率、減少停機(jī)時(shí)間和開停機(jī)次數(shù)、延長設(shè)備使用壽命等多項(xiàng)優(yōu)勢。因此,受益于狀態(tài)檢修的全面推廣,公司的電力設(shè)備在線監(jiān)測業(yè)務(wù)在2010-2013 年經(jīng)歷了高速增長期,營收從1.82 億增長至3.11 億,CAGR 為19.55%;歸母凈利潤從0.68 億增長至1.33 億,CAGR 為25.06%。


3、收購方案設(shè)計(jì)精妙+在手訂單飽滿,碧藍(lán)環(huán)保業(yè)績大概率超預(yù)期2016 年9 月,公司公告以3.61 億現(xiàn)金收購湖南碧藍(lán)環(huán)保科技股份有限公司100%股權(quán),將業(yè)務(wù)拓展至土壤修復(fù)領(lǐng)域。碧藍(lán)環(huán)保成立于2011 年,是一家專業(yè)從事重金屬治理、土壤修復(fù)、廢水治理、大氣脫硫脫銷等環(huán)??偝邪母咝录夹g(shù)企業(yè),具備環(huán)保建筑施工二級資質(zhì),實(shí)際控制人伍衛(wèi)國曾是永清環(huán)保的副總經(jīng)理,在行業(yè)中積累了較為深厚的人脈、資金、項(xiàng)目、政府等資源。我們梳理整個(gè)收購方案,其中值得關(guān)注的有3 點(diǎn):


1)85%交易對價(jià)(稅后)強(qiáng)制要求碧藍(lán)環(huán)保購入公司股票,變相實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。3.61 億交易對價(jià)分為首付(15%)和余款(85%),余款部分將于2016 年12 月31 日前付清,而碧藍(lán)環(huán)保承諾將收到的余款(合計(jì)3.07 億元)在三個(gè)月內(nèi)全部用于在二級市場或者其他方式買入公司股票,購買完成后可向第三方提供質(zhì)押擔(dān)保。如果碧藍(lán)環(huán)保2016、2017 年實(shí)際凈利潤達(dá)到四年合計(jì)業(yè)績承諾的80%,或者2016、2017、2018 年實(shí)際凈利潤達(dá)到四年合計(jì)業(yè)績承諾的100%,則當(dāng)期可解鎖質(zhì)押股份總數(shù)的15%。


2)賞罰分明,碧藍(lán)環(huán)保凈利潤C(jī)AGR<15%可要求100%股權(quán)回購。根據(jù)收購方案,2016-2019 年如果碧藍(lán)環(huán)保凈利潤C(jī)AGR>30%,則累計(jì)超過部分將以現(xiàn)金方式獎(jiǎng)勵(lì)給碧藍(lán)環(huán)保管理層;若CAGR<28%,則碧藍(lán)環(huán)保需進(jìn)行利潤補(bǔ)償,具體補(bǔ)償數(shù)額根據(jù)未達(dá)承諾程度確定;若CAGR<15%,則公司可要求碧藍(lán)環(huán)?;刭?00%股權(quán)。


3)業(yè)績考核條件嚴(yán)格,注重實(shí)際增長質(zhì)量。如果當(dāng)期確認(rèn)的收入未能在年度結(jié)束后的3 個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)回款,則需將未實(shí)際回款的收入從確認(rèn)收入中調(diào)出。我們整理碧藍(lán)環(huán)保在手訂單,根據(jù)公開可查閱的信息獲知,2016 年碧藍(lán)環(huán)保新簽6 個(gè)土壤修復(fù)項(xiàng)目,合計(jì)金額接近2 億元;結(jié)合公司此前在手存量訂單,預(yù)計(jì)公司在手訂單合計(jì)金額約為3-4 億,由于大部分項(xiàng)目都在湖南本地,交易費(fèi)用和協(xié)調(diào)成本較小,使得公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的凈利率高達(dá)33%以上,同時(shí)公司在手部分土壤修復(fù)訂單規(guī)模較小、工期較短(一般為3-9 個(gè)月),釋放業(yè)績較快,因此我們預(yù)計(jì)碧藍(lán)環(huán)保今明兩年凈利潤規(guī)模大概率將超出業(yè)績承諾的標(biāo)準(zhǔn)。


4、臺(tái)州是土十條示范地區(qū),多項(xiàng)優(yōu)勢助力公司將臺(tái)州項(xiàng)目收入囊中可期“土十條”中明確提出,2016 年底前,在浙江省臺(tái)州市、湖北省黃石市、湖南省常德市、廣東省韶關(guān)市、廣西壯族自治區(qū)河池市和貴州省銅仁市啟動(dòng)土壤污染綜合防治先行區(qū)建設(shè),力爭到2020 年先行區(qū)土壤環(huán)境質(zhì)量得到明顯改善,有關(guān)地方人民政府要編制先行區(qū)建設(shè)方案,按程序報(bào)環(huán)保部、財(cái)政部備案。我們走訪參與“土十條”政策編訂的專家獲知,對于土壤污染防治先行區(qū),中央財(cái)政有望劃撥補(bǔ)貼10-20 億、地方按照1:6的比例配套資金,那么臺(tái)州單個(gè)地區(qū)治理資金規(guī)??蛇_(dá)到100 億左右。


天時(shí)+地利+人和,公司大概率將獲取臺(tái)州示范區(qū)項(xiàng)目。天時(shí):收購湖南碧藍(lán)后,公司將成為浙江省內(nèi)較為稀缺的具備豐富土壤修復(fù)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的公司,資金+經(jīng)驗(yàn)+技術(shù)優(yōu)勢彰顯;地利:公司深耕浙江省市場已久,子公司尚洋環(huán)科前期承接臺(tái)州市五水共治項(xiàng)目,項(xiàng)目已經(jīng)獲得驗(yàn)收,公司實(shí)力獲得臺(tái)州市政府高度認(rèn)可;人和:


董事長周方潔是浙江省內(nèi)土生土長的企業(yè)家,除了商人身份外,他還是知名學(xué)者和沙柳鎮(zhèn)后周村的村主任,在浙江省內(nèi)算是知名人物。周方潔在多年經(jīng)商過程中,與浙江省和各地市政府之間建立了良好的信任和深厚的人脈關(guān)系,我們分析認(rèn)為,公司坐擁天時(shí)、地利、人和等多項(xiàng)優(yōu)勢,獲取臺(tái)州示范區(qū)項(xiàng)目確定性較強(qiáng)。假設(shè)公司可拿到80%項(xiàng)目規(guī)模,按照凈利率15%-18%計(jì)算,整個(gè)十三五僅該項(xiàng)目可貢獻(xiàn)凈利潤12-15 億元,年均凈利潤為2.4-3.0 億元。


5、“臺(tái)州模式”有望推廣,水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)子公司尚洋環(huán)科獨(dú)創(chuàng)“臺(tái)州模式”,變傳統(tǒng)監(jiān)測設(shè)備銷售為向政府提供監(jiān)測數(shù)據(jù)服務(wù),提高凈利率同時(shí)為后續(xù)現(xiàn)金流提供有效保障;浙江省“五水共治”投入力度空前,目前臺(tái)州模式通過驗(yàn)收、效果顯著,未來在浙江省內(nèi)有望得到大力推廣;除水質(zhì)監(jiān)測外已切入大氣監(jiān)測領(lǐng)域,環(huán)境監(jiān)測市場空間廣闊,水質(zhì)+大氣雙輪驅(qū)動(dòng),助力尚洋環(huán)科騰飛“十三五”。


6、博微護(hù)城河優(yōu)勢依舊,穩(wěn)健增長為公司提供充足安全邊際博微新技術(shù)以電力工程造價(jià)軟件業(yè)務(wù)起家,市占率為80%、毛利率為97%,護(hù)城河優(yōu)勢明顯,穩(wěn)健增長完成1.30/1.56 億業(yè)績承諾毫無壓力。博微研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大,目前在研發(fā)多項(xiàng)新型核心技術(shù),一旦成功推向市場將為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。博微深耕電力行業(yè)已久,未來待國網(wǎng)公司重啟狀態(tài)檢修工作后,有望與公司傳統(tǒng)智能電網(wǎng)在線監(jiān)測業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同,長期來看逐步發(fā)展成為電力、環(huán)保行業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)運(yùn)營商可期。


結(jié)論:


公司經(jīng)過夯實(shí)基礎(chǔ)期(2000-2009 年)、高速增長期(2010-2013 年)、轉(zhuǎn)型蝶變期(2014 年至今)之后,通過吸收碧藍(lán)環(huán)保,整合尚洋環(huán)科和博微新技術(shù),已經(jīng)由傳統(tǒng)電力在線監(jiān)測設(shè)備銷售商逐步轉(zhuǎn)型數(shù)字運(yùn)維、環(huán)保服務(wù)系統(tǒng)供應(yīng)商:1)行業(yè)高增速+在手充沛訂單+收購方案設(shè)計(jì)精妙,碧藍(lán)環(huán)保業(yè)績大概率超預(yù)期,同時(shí)公司有望將“土十條”臺(tái)州示范區(qū)收入囊中,遠(yuǎn)期業(yè)績高增長可期;2)尚洋環(huán)科獨(dú)創(chuàng)“臺(tái)州模式”,在浙江省“五水共治”投入力度空前的形勢下,有望在浙江省內(nèi)得到大力推廣;3)博微新技術(shù)以電力工程造價(jià)軟件業(yè)務(wù)起家,市占率為80%、毛利率為97%,護(hù)城河優(yōu)勢明顯,穩(wěn)健增長為公司提供充足安全邊際。由于目前碧藍(lán)環(huán)保尚未實(shí)現(xiàn)并表,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.78 億(備考為2.38 億)、2.93 億和3.81億元,對應(yīng)EPS 分別為0.44 元(備考為0.59 元)、0.73 元和0.95 元,對應(yīng)PE 分別為52 倍、31 倍和24 倍。


我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級,12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為32.28 元/股,建議關(guān)注。


風(fēng)險(xiǎn)提示:


市場競爭加劇、土壤修復(fù)行業(yè)釋放速度不達(dá)預(yù)期。


責(zé)任編輯:傅旭鵬

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