自11月末開始，焦炭期貨主力合約價格連續(xù)調(diào)整；12月中旬以來，焦炭期價呈現(xiàn)橫盤整理態(tài)勢。通過對需求、供應(yīng)、庫存數(shù)據(jù)進行梳理，我們認為后期焦炭市場振蕩格局將延續(xù)。

需求并未明顯收縮

需求端對工業(yè)品價格影響很大，對于焦炭來說，鋼廠生產(chǎn)狀況是反映需求的代表指標(biāo)，而焦炭期價承壓回調(diào)的一個重要原因是鋼廠開工率持續(xù)下降。從相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)來看，全國高爐開工率自9月末持續(xù)下降，從80%左右一直下降到12月16日的75%左右，下降幅度較為明顯。不過，從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，1—11月，我國生鐵累計產(chǎn)量為64326.1萬噸，同比增長0.4%，同比增速較1—10月繼續(xù)上升。因此，即使從環(huán)比來看，11月的日均生鐵產(chǎn)量也高于10月。應(yīng)該說，產(chǎn)量數(shù)據(jù)與開工率數(shù)據(jù)存在一定分歧。我們認為這可能由以下因素引發(fā)：一是高爐樣本覆蓋可能不夠完善，二是往年未列入統(tǒng)計局口徑的隱藏產(chǎn)量釋放。

我們分別將生鐵累計產(chǎn)量同比增速、粗鋼累計產(chǎn)量同比增速、全國高爐開工率等指標(biāo)與焦炭期貨價格走勢進行對比，發(fā)現(xiàn)它們之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，反映了需求端變化對于焦炭期貨價格走勢的指導(dǎo)意義，而生鐵累計產(chǎn)量同比增速是與焦炭期價最為貼合的指標(biāo)。從這一指標(biāo)來看，焦炭期價在11月繼續(xù)上行符合歷史規(guī)律。12月鋼廠開工率繼續(xù)下降，但從開工率與實際產(chǎn)量對比可以看出，開工率下降并不必然意味著產(chǎn)量下降，而且即使同步下降，下降幅度也可能不同。此外，由于去年同期基數(shù)較低，去年12月生鐵產(chǎn)量處于歷史低位，今年12月生鐵產(chǎn)量即便環(huán)比下降，但同比大概率仍呈現(xiàn)增長狀態(tài)。結(jié)合來看，我們認為1—12月生鐵累計產(chǎn)量增速難以出現(xiàn)顯著下降，這意味著焦炭需求端能夠穩(wěn)定在高位，焦炭期價的下行壓力不大。

供應(yīng)壓力不大

供應(yīng)端的潛在增量可能是促使焦炭價格下跌的誘因，市場也一直將其視為利空因素。從月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，1—11月焦炭產(chǎn)量累計為41053萬噸，同比下降0.2%，降幅較1—10月繼續(xù)收窄，這說明焦炭供應(yīng)量確實在逐步增加，但與需求端數(shù)據(jù)進行對比，則焦炭的實際供應(yīng)壓力并不大。

從開工數(shù)據(jù)來看，焦化企業(yè)開工率也在持續(xù)回落。12月以來，全國大型焦化企業(yè)（產(chǎn)能>200萬噸）開工率均值為73.6%，而11月均值為82.9%；中型焦化企業(yè)（產(chǎn)能100萬—200萬噸）開工率均值為72.8%，而11月均值為80.1%；大型焦化企業(yè)（產(chǎn)能<100萬噸）開工率均值為73.2%，而11月均值為77.9%。也就是說，綜合大、中、小型企業(yè)的開工率情況來看，12月焦炭日產(chǎn)量較11月應(yīng)該出現(xiàn)5%以上的環(huán)比下降幅度，這進一步減輕了焦炭供應(yīng)壓力。

產(chǎn)業(yè)庫存有所回升

傳統(tǒng)而言，在與鋼廠的博弈中，焦化企業(yè)處于弱勢地位，但今年以來鋼廠卻被迫讓渡利潤給焦化企業(yè)。原因如下：一是鋼廠的可用焦炭庫存較低，鋼廠較為被動；二是鋼廠利潤經(jīng)常處于高位，也有了讓渡利潤給焦化企業(yè)的空間。

當(dāng)前，我們可以分別跟蹤三項庫存數(shù)據(jù)：反映上游的國內(nèi)獨立焦化廠庫存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存、反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。最新數(shù)據(jù)顯示，12月16日國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計為6.11萬噸，環(huán)比有所上升，同比大幅下降；焦炭港口庫存總計為240萬噸，環(huán)比基本持平，同比上升6%；國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為6.74天，環(huán)比有所上升，同比下降28.4%。也就是說，當(dāng)前焦炭庫存普遍出現(xiàn)環(huán)比回升，同比仍處于低位。這意味著鋼廠的話語權(quán)增強，但由于利潤狀況較好，其下調(diào)焦炭采購價格受限。

綜上所述，我們認為后期焦炭市場將維持振蕩格局。