近期黑色金屬板塊整體小幅回調，螺紋鋼、熱軋、鐵礦石、焦炭、焦煤等品種主力合約回調空間均在5個百分點以內。由于11月下游用鋼行業(yè)數(shù)據(jù)（以地產、基建為主）表現(xiàn)不及預期，從而引發(fā)鋼礦期貨價格回調。目前處于年內淡季需求，市場反應并不強烈，持倉變動相對平穩(wěn)，上述五大品種1705主力合約持倉變動均在10個百分點以內。

現(xiàn)貨維持高位，基差再度擴大

上周黑色板塊現(xiàn)貨價格整體以上漲為主，三級螺紋鋼現(xiàn)貨華東集中上漲110—120元/噸、華北補漲210—220元/噸，但絕對價格仍是華東優(yōu)勢明顯。全國范圍熱軋普漲150—200元/噸，廣州地區(qū)報價周初一度達到4000元/噸。原材料方面，外礦指數(shù)反應相對靈敏，周跌0.35美元/噸，目前報價依然維持80美元/噸上方。相反，國產礦則有20元/噸上調。周初華北部分地區(qū)焦炭價格下調70—80元/噸。而基差則再度擴大，其中螺紋鋼期貨貼水達到300元/噸，熱軋再度轉為期貨貼水，鐵礦石較現(xiàn)貨貼水超過百元/噸。

煉鋼利潤尚可，鋼企開工下滑

當前成材整體強于原材料。上周鋼企煉鋼利潤以進一步向好為主，其中盤面利潤環(huán)比變動在10元/噸左右水平。而華東、華北地區(qū)現(xiàn)貨利潤則繼續(xù)增加50—200元/噸。目前華東盈利情況略好，部分鋼企有超過400元/噸的煉鋼利潤。此外，上周鋼企盈利面大幅提升約16個百分點重回70%水平，亦印證鋼企利潤的改善。但現(xiàn)階段鋼企開工以下行趨勢為主，周內樣本鋼企開工率以及產能利用率均維持下行。目前鋼企維持產出的主要途徑是提高鐵礦石入爐品位，表現(xiàn)為：一方面，周內高低品位礦價差環(huán)比繼續(xù)提升；另一方面，周內鋼企疏港維持在272萬噸的相對高位水平。

季節(jié)性淡季背景下，成交轉弱

11月房地產基建數(shù)據(jù)增速表現(xiàn)反映了淡季預期。此外，從貿易商成交情況來看，上周5個交易日日均成交鋼材15.2萬噸，環(huán)比降約2.3萬噸，為11月下旬以來單周日均成交新低水平。以上海市場為例，上周螺線合計成交2.05萬噸，環(huán)比同樣表現(xiàn)為成交下滑3600多噸。但鋼材社會庫存累增的步伐并未放緩，周內鋼材社會庫存再增14萬噸至893萬噸，僅螺紋品種庫存就有17.5萬噸增量。相比之下，熱軋去庫存較為顯著。

總之，下游需求淡季氛圍加重是前期黑色板塊品種價格回調的關鍵。但我們認為：一方面，淡季需求在預期之內，因此周內持倉并未出現(xiàn)顯著調整，期價回調空間亦有限；另一方面，中間環(huán)節(jié)鋼貿商正處于補庫期，冬儲將對鋼價構成支撐，同時，在鋼企利潤尚可背景下，鐵礦石需求同樣堅挺。由此可見，短期內鋼礦多頭仍有機會。