商品市場近期波動劇烈，在前期多空因素交織的情況下，商品市場交易波動率維持高位，市場交投活躍，受資金流入的影響相當(dāng)明顯。近期國內(nèi)商品市場的炒作又有再起的跡象，但在相關(guān)部委與企業(yè)的聯(lián)合下，黑色金屬系出現(xiàn)明顯的降溫，國內(nèi)整體的資金環(huán)境也在悄然改變，資金的流動性使得整體商品大幅承壓。對比其他工業(yè)類品種，農(nóng)產(chǎn)品整體跌幅較小，近段時間漲勢強(qiáng)勁且缺乏基本面需求支撐的品種，如菜粕、棕櫚油處于需求淡季跌幅就相對較深。

一、國內(nèi)貨幣環(huán)境調(diào)整，資金流出效應(yīng)明顯

12月初以來，銀行類機(jī)構(gòu)資金融出增多，機(jī)構(gòu)平頭寸難度下降，銀行間市場資金面逐漸恢復(fù)寬松，貨幣市場利率紛紛出現(xiàn)不同程度的回落。央行相應(yīng)調(diào)減了逆回購交易規(guī)模，在存量逆回購到期量較大的情況下，OMO再度轉(zhuǎn)向凈回籠。12月7日上午，央行開展了700億元逆回購操作，包括300億元7天期、200億元14天期和200億元28天期，資金投放量較上一日增加100億元，但因當(dāng)日到期逆回購增至2200億元，單日仍凈回籠1500億元，為近期連續(xù)第三次凈回籠，且單日凈回籠量創(chuàng)下近七周之最。市場上出現(xiàn)“鎖短放長”的看法，市場對流動性的謹(jǐn)慎預(yù)期源于對貨幣政策走向的擔(dān)憂，認(rèn)為貨幣政策正明顯轉(zhuǎn)向真穩(wěn)健，背后原因主要有三點(diǎn)：一是防止人民幣匯率貶值失控，需要保持必要的內(nèi)外利差水平，海外市場利率止跌反彈，限制國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)放松，甚至可能帶來利率上調(diào)的壓力；二是金融風(fēng)險(xiǎn)暴露引發(fā)決策層關(guān)注，央行工作重心階段性向控杠桿、防泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)上傾斜；三是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期改善，通脹預(yù)期有所抬頭，貨幣政策有條件向穩(wěn)健回歸。

二、南美播種近尾聲，天氣異常并不明顯

南美的大豆種植季自9月已啟動，巴西播種已基本完成，阿根廷播種面積完成計(jì)劃的三分之二。市場估計(jì)，2016/17年度巴西大豆播種面積可能比2015/16的增長約1%，增幅明顯小于近幾年，是2006/07年度以來的播種面積最低增幅。另一方面，市場預(yù)計(jì)2016/17年度阿根廷大豆播種面積將下降2.5-3.5%，最終數(shù)據(jù)區(qū)間在1950到2000萬公頃，而當(dāng)?shù)夭家酥Z斯艾利斯交易所預(yù)計(jì)為1960萬公頃。

巴西中部地區(qū)天氣形勢不錯，馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所IMEA對頭號種植州-馬托格羅索州的大豆產(chǎn)量前景更加樂觀，因?yàn)樘鞖鈼l件良好。12月初，帕拉納州的降雨覆蓋率和降雨量均有所改善，而南里奧格蘭德州的情況不太好。巴西東北地區(qū)天氣條件良好，南部地區(qū)干燥范圍縮小，前期市場炒作的干旱預(yù)期有所降低。12月上旬伊始，隨著降雨帶北抬，阿根廷中部和南部地區(qū)天氣日益干燥，農(nóng)戶開始更加擔(dān)憂。目前最令人擔(dān)憂的地區(qū)是布宜諾斯艾利斯省、拉番帕省、圣菲省南部和科多巴省南部。布宜諾斯艾利斯南部大豆種植進(jìn)度因降水較少持續(xù)較慢，而北部因墑情較好大豆已經(jīng)進(jìn)入開花期。最近兩周，阿根廷皆有有利降雨，減少干旱的影響，美豆部分天氣升水也出現(xiàn)了回吐，美國CFTC的數(shù)據(jù)顯示，CBOT大豆的投機(jī)基金凈多頭持倉有所減少。

三、國內(nèi)菜籽供應(yīng)恢復(fù)，備貨行情或告一段落

自10月開始沿海油廠的菜籽開機(jī)率便一路下滑不足10%，絕大部分油廠無現(xiàn)貨可銷售。2016年1月至8月份期間，加拿大對中國裝運(yùn)了415,000噸菜籽粕，這是2011年以來的最高水平。前期因部分船期延遲，11月份進(jìn)口菜籽到港量僅29萬噸，12月份菜籽到港量預(yù)計(jì)升至40萬噸，明年1-3月份進(jìn)口菜籽月均到港量也在40萬噸左右。且目前天氣轉(zhuǎn)冷，水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)淡，隨著11月末及12月份大豆和菜籽開始集中到港，供求偏緊的格局或有所舒緩。據(jù)近期盤面計(jì)算，加籽現(xiàn)貨壓榨凈利為盈利200-350元/噸,去年同期壓榨凈利為虧損100元/噸。壓榨利潤是影響買船的一個重要因素,正是基于2015年底壓榨利潤不佳的情況,2015年11-12月及2016年一季度進(jìn)口量均較低。但2016年10月開始,受大宗商品大漲、油脂油粕表現(xiàn)良好的影響,榨利迅速擴(kuò)大,壓榨廠買船意愿強(qiáng)烈,后期買船將明顯高于上一年度同期，所以近期價(jià)格上漲會使得飼料貿(mào)易商備貨積極性短期下降，進(jìn)口壓榨商也會增加買船。

綜合宏觀與基本面情況來看，商品市場今年受“資產(chǎn)荒”下資金配置的推動，商品市場仿佛迎來了春天。第四季度前期適逢海運(yùn)旺季，海運(yùn)費(fèi)大幅上漲，波羅的海干散貨運(yùn)指數(shù)BDI顯示商品供需在調(diào)整的過程中，目前該指數(shù)自高位回落，可以預(yù)期市場的供需調(diào)整重歸平衡。而國內(nèi)，粕類二、三季度連續(xù)保持低庫存的狀態(tài)，豆粕未執(zhí)行合同處于歷年的高位，油廠開機(jī)最新的單周壓榨量也高達(dá)185萬噸，是年內(nèi)的新高位，后市隨著進(jìn)口大豆大量到港，粕類供求偏緊的格局也可能轉(zhuǎn)變。從技術(shù)面上看，國內(nèi)商品期貨普遍呈破位下挫的走勢，短期的市場風(fēng)險(xiǎn)偏高，投資者情緒將較為謹(jǐn)慎，建議觀望，僅供參考。