接單更注重財(cái)務(wù)回報(bào)，整體收入有所下滑。公司2016 年1-11 月實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入215.96 億元，Yoy -14.91%，整體收入的下滑與接單策略調(diào)整有關(guān)，公司當(dāng)前接單綜合財(cái)務(wù)回報(bào)率及資源充分度進(jìn)行考量，選擇性的放棄一些低毛利的訂單，提升整體收益水平與收益質(zhì)量。

SiP 模組在智能手機(jī)領(lǐng)域有廣闊前景，公司將充分受益。一方面，伴隨智能手機(jī)功能持續(xù)豐富，更多新品及配套電路需要集成在智能手機(jī)狹小的空間內(nèi)；另一方面，手機(jī)輕薄化趨勢(shì)以及大電池（體積、容量）的采用，其余組件所能利用的主板面積越來(lái)越被壓縮。我們認(rèn)為手機(jī)狹小的體積內(nèi)應(yīng)用更多SiP 模組是大勢(shì)所趨，尤其當(dāng)前在iPhone 以及三星旗艦機(jī)型的引領(lǐng)下，未來(lái)將有更多品牌的高階手機(jī)及手機(jī)內(nèi)更多功能模塊應(yīng)用SiP 封裝，SiP 在手機(jī)領(lǐng)域的空間有望加速放大。公司作為全球SiP 領(lǐng)導(dǎo)廠商，且有大股東日月光支持，未來(lái)有望導(dǎo)入更多手機(jī)品牌廠商及模塊品類，并有實(shí)力從中篩選毛利更高的項(xiàng)目提升收益質(zhì)量。

汽車電子有望成為公司重要成長(zhǎng)動(dòng)力。公司2015 年汽車電子實(shí)現(xiàn)收入13.33 億元，占總收入6%比重，當(dāng)前產(chǎn)品是車燈以及其他模塊的PCBA，客戶主要由Bosch和法雷奧等國(guó)際大廠。公司計(jì)劃未來(lái)布局車用資訊平臺(tái)，預(yù)計(jì)2018 年實(shí)現(xiàn)收入，2018 年汽車電子新老產(chǎn)品有望合計(jì)占據(jù)公司總營(yíng)收的10——20%。

高毛利產(chǎn)品占比提升。2016 年前三季度公司毛利率10.34%，主要是因?yàn)槊氏鄬?duì)較高的電腦類、存儲(chǔ)類、汽車電子類等產(chǎn)品類別收入均實(shí)現(xiàn)正的增長(zhǎng)，同時(shí)公司對(duì)于消費(fèi)電子產(chǎn)品采取有選擇性的接單，主動(dòng)放棄一些毛利率較低的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年毛利率將維持逐漸上升的趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為存儲(chǔ)類產(chǎn)品、汽車電子產(chǎn)品、消費(fèi)電子產(chǎn)品有望成為公司未來(lái)三年的重要增長(zhǎng)動(dòng)力：（1）公司在存儲(chǔ)類設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，有望取得新客戶突破；（2）公司重視汽車電子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，計(jì)劃持續(xù)通過(guò)內(nèi)生、外延方式擴(kuò)充產(chǎn)品品類，并將汽車電子規(guī)劃為未來(lái)3——5 年的重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，我們判斷到2018 年汽車電子業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)10%+的收入占比；（3）SiP 模組將伴隨手機(jī)功能復(fù)雜化、外觀輕薄化趨勢(shì)而獲得更廣泛的應(yīng)用，公司作為行業(yè)龍頭將受益行業(yè)品類、客戶擴(kuò)張。另外，公司有意識(shí)篩選投資回報(bào)率較高的訂單，有效提升盈利水平。結(jié)合以上，我們預(yù)測(cè)公司2016——2018 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為9.22、13.63、15.93 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.42、0.63、0.73 元/股。結(jié)合可比公司估值，保守給予公司2017 年20x 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.60 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

不確定性分析。SiP 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，核心客戶銷量大跌。