由于資金推動，國債價格存在泡沫。隨著央行收緊流動性，泡沫破裂，國債價格出現(xiàn)了大幅下挫。不過，短期來看，隨著年底流動性趨緊，國債價格有望出現(xiàn)超跌反彈。

通脹持續(xù)升溫

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)CPI同比增速為2.3%，連續(xù)三個月上升，上次出現(xiàn)高于2.3%的CPI同比增速還是2014年6月。PPI同比增速為3.3%，較上月大幅上漲2.1%，連續(xù)三個月重回正值，國內(nèi)已經(jīng)由通縮壓力向通脹壓力轉(zhuǎn)變。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)M2存量達到1530432.06億元，較10月增加10946.66億元，同比增加11.4%，環(huán)比增加0.72%。M2與M1剪刀差達到1055026.52億元，近幾個月一直維持在這一水平。說明目前國內(nèi)貨幣供應(yīng)仍然非常充足，并且資金在虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間已經(jīng)達到某種平衡，這可能預(yù)示著后期國內(nèi)將會面臨通脹壓力。而隨著通脹的上升，社會的名義收益率將會上升，國債收益率勢必會被動上升，這將對國債產(chǎn)生強勁的壓制。因此，筆者認為，在通脹水平持續(xù)上升的情況下，長期來看，國債價格仍有下行的空間。

資金緊缺緩解，國債受到支撐

國債此輪大跌外因有人民幣貶值、短期流動性趨緊、將表外業(yè)務(wù)納入監(jiān)管等因素，內(nèi)因有收益率偏低造成的回調(diào)需求。10月24日，十年期國債收益率報收于2.63%，為近幾年的新低，11月CPI同比增速為2.3%，并且市場預(yù)期后期的通脹水平將會持續(xù)上升，因此十年期國債2%左右的收益率已經(jīng)被嚴重高估，沒有投資價值。但是，隨著近期國債價格的持續(xù)暴跌，國債收益率已經(jīng)重新回到3%的上方，買入價值逐漸凸顯出來。

每年年底，受企業(yè)回籠資金、換匯和銀行考核等因素影響，市場對資金的需求進入高峰期，為了安撫市場情緒，穩(wěn)定利率，央行通常會進行大量的逆回購操作緩解資金壓力。但是由于資產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹，出于抑制投機的考慮，央行在今年12月初并不像往年那樣通過公開市場業(yè)務(wù)向市場大量注入流動性。不過，隨著時間臨近，央行近期操作有所緩和。

本周，國內(nèi)共有總額為6300億元的逆回購到期。由于后期不會出現(xiàn)巨量逆回購到期，并且出于穩(wěn)定市場的目的，央行在春節(jié)前可能保持流動性略微寬松的局面，因此流動性緊缺的問題對于債券的壓制作用有所緩解，這決定了國債的下行空間被收窄。

面臨超跌反彈

綜上所述，筆者認為，由于國內(nèi)流動性整體充裕，PPI重回正值，國內(nèi)后期通脹水平將會持續(xù)攀升。在這種情況下，為了對通脹進行補償，國債收益率將會進一步上升，國債價格將會受到壓制。因此，中長期來看，國債有進一步回調(diào)的空間。不過，短期來看，隨著國債價格的大跌，價格已經(jīng)有超跌的嫌疑。而隨著年底流動性趨緊，利率水平有望上升，短期內(nèi)國債期貨或?qū)⒊霈F(xiàn)超跌反彈。