投資邏輯

地區(qū)公用環(huán)保龍頭，拓展省內(nèi)公用環(huán)保市場：1.洪城水業(yè)一直以來秉承內(nèi)生式增長與外延式發(fā)展相結(jié)合的戰(zhàn)略，除了原有水務(wù)方面的發(fā)展和并購，公司也在其他環(huán)保領(lǐng)域積極尋找合適的并購標(biāo)的，實現(xiàn)在公用事業(yè)環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)的不斷擴(kuò)張；2. 環(huán)保行業(yè)國有控股上市公司作為地方環(huán)保資源整合平臺，改革預(yù)期強烈。

量價齊升驅(qū)動傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展： 1. 水務(wù)板塊需求持續(xù)增加，未來兩年內(nèi)公司供水能力將達(dá)到173.5 m3/ d，提升21%，污水處理產(chǎn)能將達(dá)到198.1 萬m3/日，提升29.64%；2. 水資源的供求矛盾日益突出，水價改革逐步落地將提升水價，南昌市水價偏低，存在10%-50%的上調(diào)空間。

新業(yè)務(wù)潛力巨大，成為新增長點：1.天然氣業(yè)務(wù)，燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)量價齊升，發(fā)展空間大且毛利有望下降，燃?xì)夤こ贪惭b業(yè)務(wù)在手約5 億訂單，是公司持續(xù)穩(wěn)定的利潤貢獻(xiàn)來源；2 二次供水業(yè)務(wù)，新區(qū)覆蓋率的提升以及老區(qū)二次供水逐漸改善，將促進(jìn)南昌二次供水業(yè)務(wù)未來的持續(xù)增長；3 公用新能源業(yè)務(wù)，南昌市規(guī)劃2016-2020 年將建設(shè)加氣站20 個，存在兩倍以上增長空間。

環(huán)保行業(yè)PPP 模式推廣，想象空間巨大：“河長制”的全面推行標(biāo)志著我國進(jìn)入系統(tǒng)性解決水環(huán)境問題，后續(xù)水環(huán)境治理PPP 項目將加速釋放和落地。截至目前江西省已經(jīng)公布PPP 項目中涉及水務(wù)業(yè)務(wù)的有7 個，投資額達(dá)141.12 億。我們認(rèn)為，公司作為江西省國有公共事業(yè)平臺公司，有拿取PPP 訂單的可能。

投資建議

我們認(rèn)為公司目前資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，存在較大增長空間，且目前公司公用事業(yè)平臺價值突顯，看好其未來外延發(fā)展及資產(chǎn)注入。

估值

預(yù)計公司2016-2018 年EPS 為0.37、0.44、0.53 元，對應(yīng)PE 為20、17、14，首次覆蓋，結(jié)合行業(yè)PE 及公司未來營收增速提高因素給予2017年25x PE，“買入”評級，目標(biāo)價9.25 元。

風(fēng)險

業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期；產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；PPP 拿單情況低于預(yù)期。