庫存大增，美元走強

11月底，滬銅創(chuàng)出兩年來新高后，開始振蕩回調(diào)。本周初，滬銅主力1702合約連續(xù)跌破46000元/噸和45000元/噸整數(shù)關口。對于后市，我們判斷，年底國內(nèi)金融市場已從前期的資產(chǎn)配置荒轉為資金荒，資金撤離漲幅大的商品是大概率事件。銅作為標志性商品，受到?jīng)_擊是必然的。

中央經(jīng)濟工作會議釋放重要信號

今年商品走勢火熱，主要推手有三：供給側改革、流動性寬松和經(jīng)濟回暖。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)明年是供給側結構性改革的深化之年，同時指出貨幣政策保持穩(wěn)健中性，這與今年穩(wěn)健的貨幣政策有所區(qū)別。最近國內(nèi)債券市場大幅下跌，也是市場利率持續(xù)上漲的必然結果。

今年國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，很大程度上依賴上半年房地產(chǎn)的復蘇，但四季度后，各地房貸政策進一步收緊，中央經(jīng)濟工作會議再次明確“房子是用來住的，不是用來炒的”，預計明年房地產(chǎn)景氣度或下行。中央對經(jīng)濟下行的容忍度也在提高，因為不同于往年，本次并未明確提及經(jīng)濟增速目標?？傮w而言，本次會議釋放的去杠桿、防控金融風險的信號，對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生較大影響，包括大宗商品市場。

美元強勢沒有結束

上周美聯(lián)儲加息，雖然基本符合市場預期，但美聯(lián)儲暗示明年可能加息3—4次，這對美元構成利多影響。目前，美元指數(shù)已經(jīng)突破11月下旬的高點102，長期目標已經(jīng)指向了2001年高點121.02。在美元強勢的背景下，大宗商品投機浪潮將受到抑制。

庫存大增成焦點

從供應來看，下半年，國內(nèi)月度銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定，銅進口量持續(xù)縮減，顯示出國內(nèi)實際需求包括融資需求全面下降。從需求面來看，銅主要消費領域是房地產(chǎn)、家電和汽車等。考慮到房地產(chǎn)政策趨緊，明年房地產(chǎn)景氣度回落是大概率事件，從而可能影響家電消費。今年汽車產(chǎn)量高速增長，11月國內(nèi)汽車產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的300萬輛。但值得注意的是，今年產(chǎn)量高速增長，與產(chǎn)業(yè)補貼政策有關，并不具有可持續(xù)性。

庫存是近期市場的焦點。截至12月19日，LME銅總庫存為345475噸，較12月上旬增加約10萬噸，增幅明顯的是亞洲韓國庫存。而截至12月16日，上期所庫存為14.4萬噸，較11月初的不足10萬噸增加4萬噸左右。

資金撤離市場

從10月底以來，國內(nèi)商品市場出現(xiàn)持倉總量持續(xù)下降的局面，包括個別創(chuàng)新高的商品。截至12月19日，文華商品指數(shù)總持倉是2459萬手，較今年10月31日創(chuàng)下的2881萬手紀錄高位下降了14%。

工業(yè)品持倉下降尤為明顯。11月底，滬銅逼近5萬元/噸整數(shù)關口時，總持倉增加至58萬手，但之后持續(xù)減少，本周跌破50萬手。商品市場的活躍，需要資金的推動，上漲往往需要擴倉，但下跌并不需要。滬銅持倉連續(xù)下降，顯示資金明顯撤離，期價缺乏繼續(xù)反彈的動能。

綜合以上關于宏觀、銅基本面和資金面的分析，我們判斷銅價趨于回調(diào)，后期重要支撐為40000—41000元/噸一線。未來投資者操作時可密切關注持倉總量恢復情況。