印度央行在12月7日的議息會(huì)議上決定按兵不動(dòng)，市場(chǎng)一致預(yù)期印度央行會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)來緩和廢鈔運(yùn)動(dòng)的影響。印度央行隨后的聲明對(duì)廢鈔運(yùn)動(dòng)的潛在影響輕描淡寫，并認(rèn)為最終難對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)負(fù)面影響。

不過法國(guó)興業(yè)銀行認(rèn)為一夜之間廢除86%的流通鈔票對(duì)經(jīng)濟(jì)而言非常危險(xiǎn)。印度央行表示，廢鈔運(yùn)動(dòng)的主要目的是打擊黑市等地下經(jīng)濟(jì)。但法興認(rèn)為，僅從打擊黑市角度來看，廢鈔最終帶來的是短期痛苦，而長(zhǎng)期受益甚少。

“……證據(jù)顯示廢鈔運(yùn)動(dòng)給經(jīng)濟(jì)帶來的痛苦起碼持續(xù)到2017年一季度。另一方面，把這部分黑錢掃出金融體系似乎沒有取得多大成效，因?yàn)楹艽笠徊糠趾阱X通過未經(jīng)察覺的正規(guī)銀行渠道回到經(jīng)濟(jì)中。最終被察覺的只是一小部分?！?/p>

對(duì)黑錢影響甚小

法興認(rèn)為，廢鈔行動(dòng)不會(huì)對(duì)黑市構(gòu)成長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，只會(huì)影響短期存量黑錢。印度央行的數(shù)據(jù)表明即便廢鈔對(duì)短期存量黑錢構(gòu)成影響，這種影響也比政府所希望的小得多。via報(bào)告：

我們基于印度央行發(fā)布的流通貨幣數(shù)據(jù)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，截至2016年10月，每年印度央行回收的貨幣大約15.3萬(wàn)億盧比（主要是殘舊鈔票的回收和新鈔的替換）。11月7日，印度央行副行長(zhǎng)Gandhi表示，已經(jīng)有約11.5萬(wàn)億盧比鈔票回歸銀行體系。這意味著超過75%的廢鈔已經(jīng)回歸銀行體系，很可能最終只有一小部分沒有回到體系內(nèi)。隨后印度財(cái)政部官員Hasmukh Adhia承認(rèn)，很可能所有“廢鈔”最終都會(huì)回到銀行體系中來。

廢鈔運(yùn)動(dòng)不會(huì)影響到通貨的合法性

有意思的是，印度央行在推進(jìn)廢鈔計(jì)劃時(shí)預(yù)期大約20%的流通貨幣（3萬(wàn)億盧比左右）不會(huì)回到銀行體系內(nèi)（當(dāng)然他們不會(huì)明說），因?yàn)槭治蘸阱X的人更傾向于放棄這筆錢，而不是冒著被監(jiān)管層注意的風(fēng)險(xiǎn)把它存入銀行。市場(chǎng)普遍認(rèn)為最終印度央行資產(chǎn)負(fù)債表中，債務(wù)這一欄會(huì)相應(yīng)縮減（數(shù)量相當(dāng)于被廢除后沒有存入銀行的鈔票）。由此印度央行能在不增加銀行體系貨幣供應(yīng)的前提下，向政府轉(zhuǎn)移相同金額的資金。這筆“意外之財(cái)”可以幫助印度政府刺激經(jīng)濟(jì)，同時(shí)幫助飽受不良貸款壓力的國(guó)有銀行資本重組。

不過，現(xiàn)實(shí)是廢鈔運(yùn)動(dòng)不會(huì)影響到通貨的合法性（demonetisation does not mean derecognition）。僅僅撤銷這部分紙鈔的法定貨幣特征并不能改變央行資產(chǎn)負(fù)債表，在這部分紙鈔最終不被承認(rèn)以前，他們還停留在印度央行資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)一欄。

另外，這些廢鈔何時(shí)/甚至是否會(huì)失去其合法性尚存疑問。根據(jù)官方通知，舊鈔需要在12月30日以前存入商業(yè)銀行，不過，在此期限之后依然可以存在印度央行。值得一提的是，盡管印度央行廢除了500盧比和1000盧比面值的鈔票，但這些貨幣并沒有失去其“合法性”，他們依然可以在特定的印度央行分支兌換。

因此，在印度政府意識(shí)到：1）實(shí)際回流到銀行體系中的廢鈔數(shù)量超過預(yù)期；2）最終不會(huì)在年底前回歸銀行體系的鈔票也不會(huì)立即失去“合法性”，因此其希冀的那筆“意外之財(cái)”并不會(huì)兌現(xiàn)。事實(shí)上印度政府的關(guān)注點(diǎn)也開始轉(zhuǎn)向。莫迪內(nèi)閣考慮修改法律，對(duì)“廢鈔運(yùn)動(dòng)”后“來路不明”的存款征收約60%的“收入稅”。在某種程度上，印度政府實(shí)際上已經(jīng)著手于稅收赦免計(jì)劃。

道高一尺魔高一丈。法興認(rèn)為，由于黑市已經(jīng)發(fā)掘出多重漏洞，最終只有很少一部分存放在銀行的現(xiàn)鈔會(huì)被認(rèn)定為黑錢；即便印度政府認(rèn)定這筆錢是黑錢，也無法確保能將這個(gè)“紅包”收入囊中，因?yàn)轭~外的“收入稅”最終會(huì)演變成一場(chǎng)官司。要知道，在印度開啟一項(xiàng)訴訟耗時(shí)不是一般的長(zhǎng)，印度政府能在當(dāng)個(gè)財(cái)年最終拿下這個(gè)“紅包”的可能性也很低。

而廢鈔運(yùn)動(dòng)給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，且很可能是遠(yuǎn)更嚴(yán)重的負(fù)面影響……

印刷跟不上 紙鈔短缺令印度經(jīng)濟(jì)很痛苦

印度政府保證廢鈔運(yùn)動(dòng)給經(jīng)濟(jì)帶來的痛苦只會(huì)持續(xù)到12月30日，但現(xiàn)實(shí)卻在“打臉”。政府預(yù)計(jì)新鈔會(huì)在12月30日前替換被廢除的鈔票（鈔票價(jià)值）。但遺憾的是，印度印新鈔的能力嚴(yán)重落后了。

印度有4家印鈔廠。根據(jù)行業(yè)預(yù)計(jì)，這四個(gè)印鈔廠的年印鈔量大約是240億張。目前可知信息顯示，只有兩家印鈔廠能印刷新的2000盧比面額鈔票。

根據(jù)印度央行的數(shù)據(jù)，截至2016年3月31日，印度大約有220億張500盧比和1000盧比的流通紙鈔，價(jià)值大約14.2萬(wàn)億盧比。法興預(yù)計(jì)到10月底流通的500盧比和1000盧比紙鈔大約在240億張（價(jià)值大約15.3萬(wàn)億盧比），所有的紙鈔11月8日前都將停止流通。

印度央行給印鈔廠下的訂單量是基于考量了實(shí)際GDP增長(zhǎng)前景、通脹率和廢鈔處理速度的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。多年以來印度央行一直穩(wěn)步增加500盧比面額的紙鈔。

印度2016財(cái)年（4月15日至次年3月16日）總共印刷43億張500盧比的紙鈔。2016年4月，印度央行將2017財(cái)年全年的500盧比面額紙鈔訂單需求增加到57億張。不過廢鈔運(yùn)動(dòng)之后，173億500盧比面額紙鈔和67億1000盧比面額紙鈔就停止流通，這些必須通過新印發(fā)的500和2000盧比面額新鈔，以及100盧比面額新鈔來替換。

明顯地，印度政府過去六個(gè)月一直在計(jì)劃廢鈔，并從9月就開始印刷新的2000盧比面額紙鈔，10月份開始印刷新的500盧比面額紙鈔。目前最大的挑戰(zhàn)是讓新的500盧比面額紙鈔流通。印鈔過程極慢，且面臨重重阻礙……

法興認(rèn)為，嚴(yán)重的紙鈔短缺將對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成負(fù)面影響，因?yàn)檫@涉及到印度80%的現(xiàn)鈔交易。廢鈔將損及農(nóng)業(yè)和非正規(guī)部門，因?yàn)榇蟛糠謩诠な杖攵际乾F(xiàn)金收入。

根據(jù)國(guó)家抽樣調(diào)查組織（NSSO），2005財(cái)年至2012財(cái)年間，印度總就業(yè)人口從4.579億人升至4.724億人。同期有組織的（正規(guī)）非農(nóng)就業(yè)人口從2880萬(wàn)人升至4770萬(wàn)人，而無組織（非正規(guī)）行業(yè)就業(yè)人口從1.854億人升至2.096億人。2005財(cái)年和2012財(cái)年正規(guī)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人口比例分別是6.3%和10.1%。調(diào)查顯示，剔除只種植作物的農(nóng)業(yè)部門和非農(nóng)業(yè)部門的就業(yè)人口中約79%的人沒有簽勞動(dòng)合同，這一比例在鄉(xiāng)村和城市分別是85%和73%。和全球相比，印度無組織就業(yè)人口比例異常高。

短期痛苦 長(zhǎng)期效益卻存疑

市場(chǎng)相信，隨著更多企業(yè)被迫從非正規(guī)行業(yè)轉(zhuǎn)向正規(guī)行業(yè)，廢鈔最終會(huì)提高經(jīng)濟(jì)效率、加快GDP增速。但法興表示，無組織行業(yè)并不意味著整個(gè)行業(yè)都是由非法經(jīng)濟(jì)組成的。非法經(jīng)濟(jì)存在于有組織和無組織行業(yè)中。

非正式就業(yè)占主導(dǎo)性是印度勞動(dòng)市場(chǎng)的核心特征，事實(shí)上在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中期，隨著更多窮人涌向城市、參與無組織行業(yè)，貧富差距會(huì)加劇。

盡管從可得統(tǒng)計(jì)信息來看，無組織行業(yè)就業(yè)的集中度和人數(shù)的準(zhǔn)確度差距很大，但無組織勞工在農(nóng)民、建筑工中比例極高。法興認(rèn)為，這些行業(yè)的公司選擇處于“灰色地帶”并非因?yàn)橄胍獎(jiǎng)?chuàng)造黑色收入，而是想要逃離監(jiān)管雷達(dá)，并以極低的工資招募勞工。而造成這種扭曲的主要原因在于，新進(jìn)城勞工難以找到穩(wěn)定、回報(bào)不錯(cuò)的體面工作。

任何有助于推動(dòng)企業(yè)從無組織轉(zhuǎn)向有組織的策略必然能幫助改善經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。廢鈔運(yùn)動(dòng)可能的確觸發(fā)了一些恐懼因素，但只是輕微助推，真正的推動(dòng)還是來自鼓勵(lì)更多企業(yè)走向正規(guī)化的政策。