在不遠(yuǎn)的將來價格大幅反彈的可能較大

“戴維斯雙擊和雙殺效應(yīng)”對于股票投資者來說或許并不陌生，其經(jīng)常被用來描述股市中上市公司業(yè)績與大盤走向相同時，對個股價格產(chǎn)生沖擊的現(xiàn)象。在我們看來，貴金屬市場似乎也出現(xiàn)了這種效應(yīng)顯現(xiàn)的跡象，也許就在2017年，投資者可能迎來屬于黃金的“戴維斯雙擊”時刻。

　股票的“戴維斯雙擊和雙殺效應(yīng)”

“戴維斯雙擊效應(yīng)”認(rèn)為，當(dāng)某上市公司業(yè)績持續(xù)增長，并且市場情緒樂觀，大盤持續(xù)上行時，此公司股價將出現(xiàn)加速大幅上漲的走勢。相反的是，當(dāng)某上市公司業(yè)績持續(xù)萎縮，并且市場悲觀情緒蔓延，大盤持續(xù)下行時，股價將出現(xiàn)加速大幅下跌的走勢。由于“戴維斯雙擊效應(yīng)”蘊含了可觀的收益空間，股市中衍生出了名為“戴維斯雙擊效應(yīng)”的股票投資策略。

“戴維斯雙擊策略”作為一種選股策略，以兩大重要指標(biāo)系統(tǒng)為基礎(chǔ)。一是上市企業(yè)利潤增長率。戴維斯認(rèn)為，投資者應(yīng)該選擇企業(yè)利潤增長率較高的公司股票，這類公司一般正處于成長初期，未來幾年內(nèi)業(yè)績穩(wěn)定且持續(xù)增長的概率較大。二是企業(yè)股票的市盈率。市盈率一般被用來選擇買入股票的時機(jī)，這是一個動態(tài)的信心指標(biāo)，隨著市場對于上市公司未來發(fā)展的預(yù)期改變而上下振蕩。戴維斯認(rèn)為，投資者應(yīng)該在PE值較低的時候買入股票。

市盈率是股票市價與每股收益的比值，其計算公式為<Z:KT2016161219c005.tif> 。從上述公式來看，市盈率理論上反映了股票價格相對上市公司現(xiàn)有盈利能力的高低。在“戴維斯雙擊策略”下，我們可以將公式轉(zhuǎn)化為<Z:KT2016161219c005.tif>。

也就是說，未來股票價格將由市盈率與每股盈利的乘積來決定。如果我們將每股盈利看成是股票內(nèi)在價值的話，二級市場的股票市價將是內(nèi)在價值倍乘效應(yīng)的體現(xiàn)，公式中的PE值就相當(dāng)于一個“乘數(shù)器”。

“戴維斯雙擊效應(yīng)”的核心邏輯認(rèn)為，在市盈率盡可能低的時候，買進(jìn)利潤增長率較高的公司股票，待其成長潛力日益凸顯，市盈率升高至一定水平的時候賣出，便可坐收企業(yè)利潤（EPS）增長與市場估值（PE值）提高的雙重饋贈。這主要是利用了企業(yè)成長變化與市場不理性預(yù)期對股價波動的雙重效應(yīng)。

大宗商品的“戴維斯雙擊和雙殺效應(yīng)”

事實上，大宗商品市場中也同樣存在“戴維斯雙殺和雙擊效應(yīng)”，但大宗商品與股票的資產(chǎn)特點和投資方式大不相同，所以效應(yīng)的表現(xiàn)形式也存在差異。

首先，大宗商品與公司不同，不存在所謂的業(yè)績或利潤增長，但其商品屬性決定了內(nèi)在價值，這將取決于供給與需求的變化，即P=f（S-D）。

其次，大宗商品市場雖不存在PE值之類的衡量價格高低的指標(biāo)，但PE值本身就是宏觀政策、金融環(huán)境與市場預(yù)期在股票價格上的體現(xiàn)，而同樣的大宗商品價格也受這些因素的影響。因此，大宗商品的“戴維斯雙擊和雙殺效應(yīng)”可以表示為P=PExpectation×PIntrinsic Value。

假設(shè)大宗商品價格為P，內(nèi)在價值PExpectation將由大宗商品的供需因素來決定，而公式中的“乘數(shù)器”PIntrinsic Value則是由宏觀因素來決定的。

　黃金的“戴維斯雙擊效應(yīng)”

下文我們將通過分析目前黃金市場面臨的供需形勢以及宏觀面因素，來探尋屬于黃金的“戴維斯雙擊效應(yīng)”是否已經(jīng)悄然露面？

供給面：產(chǎn)量見頂，周期重疊

由于黃金的金融屬性太過耀眼，其商品屬性顯得黯淡無光。長久以來，投資者似乎習(xí)慣性地忽略了一個對長期金價來說十分重要的基本面因素，那就是黃金產(chǎn)量。1900年以來，全球金礦產(chǎn)量幾乎每30年就會出現(xiàn)一次峰值。對比1968年至今金礦產(chǎn)量與倫敦金價，兩者走勢持續(xù)背離，金價總在產(chǎn)量接近頂峰時下行，在產(chǎn)量跌入低谷時上行。雖然短期來看產(chǎn)量對金價影響甚微，但從較長周期來看，產(chǎn)量與金價呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

圖為金礦產(chǎn)量與黃金價格

根據(jù)全球各大金礦供給商以及市場研究機(jī)構(gòu)披露的報告數(shù)據(jù)來看，目前全球范圍內(nèi)的黃金產(chǎn)量似乎出現(xiàn)了見頂跡象。據(jù)Minex咨詢有限公司透露，2014年，全球新發(fā)現(xiàn)的金礦數(shù)量從1987年的37個降至3個。金礦商能夠得到的原生金礦持續(xù)下滑，導(dǎo)致產(chǎn)量增長有限。全球第三大黃金生產(chǎn)商加拿大黃金公司指出，新金礦數(shù)量的減少或會引發(fā)長達(dá)10年的產(chǎn)量下滑；蘭德黃金資源公司總裁日前也表示，黃金產(chǎn)量或在3年內(nèi)達(dá)到歷史峰值。彭博社據(jù)此推算，全球黃金供給量可能在2025年減少約三分之一。金礦產(chǎn)量的又一個峰值將很快到來，產(chǎn)量波峰與價格波谷若再次產(chǎn)生重疊，將推動價格觸底反彈。

需求面：伊斯蘭即將“入駐”金市

黃金需求分為實物黃金需求與黃金金融衍生品需求。就全球黃金市場總交易量來看，黃金金融衍生品的市場份額占了90%以上，而實物黃金體量小到幾乎可以忽略不計。因此，真正影響金價走勢的是基于黃金的金融衍生品需求量。

近期，一則消息得到了黃金市場投資者的廣泛關(guān)注。據(jù)Market Watch報道，伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)會計和審計組織（AAOIFI）以及世界黃金協(xié)會聯(lián)合推出了“沙里亞黃金標(biāo)準(zhǔn)及其交易規(guī)范”。

多年來，伊斯蘭投資者可以選擇的投資標(biāo)的是受到限制的，由于立法者對黃金投資持有偏見，認(rèn)為其是類似高利貸的一種投資方式，所以伊斯蘭能夠參與的黃金相關(guān)投資有限。標(biāo)準(zhǔn)公布前，伊斯蘭合法的黃金投資品種僅包括實物黃金、紙黃金、黃金ETF產(chǎn)品、符合伊斯蘭法的金礦股股票等。

圖為黃金ETF持倉與價格走勢

回想2003年全球第一只黃金ETF上市的時候，由于其投資門檻低、交易便捷等特點，曾一度吸引了大批投資者涌入市場，黃金就此開啟了一波大牛市。然而，據(jù)統(tǒng)計，伊斯蘭民眾幾乎占全球總?cè)丝诘?5%，新標(biāo)準(zhǔn)的推出或吸引大批伊斯蘭投資者更為便捷地投資黃金市場，由此激增的黃金需求極有可能大幅推升金價。

影響價格的宏觀因素

表為歐洲政治選舉活動

一是風(fēng)險因素。黃金的避險屬性使得全球范圍內(nèi)任何突發(fā)的地緣沖突、政治風(fēng)險、金融危機(jī)都可能引發(fā)投資者大量購進(jìn)黃金。目前已知的、極有可能爆發(fā)的風(fēng)險事件集中于歐洲地區(qū)。繼英國退歐、意大利公投失敗后，早已風(fēng)雨飄搖的歐元區(qū)已然成了“黑天鵝”集散地。2017年，一大波歐洲政治選舉活動即將密集來襲，任何一個風(fēng)險的發(fā)酵都有可能蔓延至整個歐洲大陸，從而引發(fā)歐盟解體危機(jī)，促使投資者涌向黃金的避風(fēng)港。

二是通脹因素。全球“再通脹”苗頭的出現(xiàn)將激活黃金的另一大屬性——抗通脹。自美國2015年年底開啟加息周期以來，通脹水平溫和回升，接近2%的長期目標(biāo)水平，若美國新一任總統(tǒng)特朗普上臺后積極實現(xiàn)其加大財政刺激的承諾，大力推動基建投資，未來數(shù)年美國通脹上行速度將加快。

此外，其他各大經(jīng)濟(jì)體如歐元區(qū)、德國、英國等通脹也紛紛出現(xiàn)加速回升的跡象。轉(zhuǎn)眼中國，人民幣持續(xù)貶值引發(fā)輸入型通脹，鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能進(jìn)程卓有成效，有色金屬價格持續(xù)反彈，通脹壓力也已顯現(xiàn)。通脹預(yù)期的逐漸升溫將支撐金價上行。

圖為全球各大經(jīng)濟(jì)體通脹水平

三是美元因素。黃金是以美元計價的，美元匯率的變動對其價格影響很大。縱觀1980年至今，美元指數(shù)與金價走勢基本呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。繼特朗普當(dāng)選新一任美國總統(tǒng)后，美元指數(shù)強(qiáng)勢上行，突破102后有所回調(diào)，而12月15日美聯(lián)儲如約加息，美元指數(shù)繼續(xù)沖高至103.5上方，創(chuàng)14年來新高。

圖為美元與黃金價格走勢

美聯(lián)儲議息會議的點陣圖顯示，2017年將有3次加息，超出市場預(yù)期。加息周期的再度開啟使得強(qiáng)勢美元的市場預(yù)期繼續(xù)升溫，再次助漲了“特朗普效應(yīng)”。然而，我們無法確定本輪美元大幅上漲是否存在不理性因素，雖然特朗普財政刺激承諾與美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫所帶動的樂觀情緒是本輪美元上漲的主要原因，但兩者均帶有較大的不確定性。

首先，“特朗普新政”所描繪出的經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖與強(qiáng)勢美元是相互矛盾的。一方面，特朗普所承諾的大規(guī)模財政刺激與減稅措施將會加重美國債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致財政赤字持續(xù)惡化，進(jìn)而施壓美元；另一方面，促進(jìn)美國企業(yè)回歸雖有利于重振本土制造業(yè)，增加就業(yè)，但強(qiáng)勢的美元會降低美國的出口競爭力，反過來對美國制造業(yè)造成打擊，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，美聯(lián)儲究竟能夠加息幾次仍未可知。畢竟2015年年底美聯(lián)儲曾暗示今年將加息4次，至今為止卻僅有1次加息。市場提前定價了特朗普政策將給美國經(jīng)濟(jì)帶來的積極影響，待2017年1月特朗普正式上臺實施新政時，過度的樂觀預(yù)期若得以修正，市場將逐漸回歸至均衡水平，美元或因此迎來回調(diào)。

分析完黃金面臨的供需形勢與宏觀環(huán)境，讓我們再回歸到之前的公式P=PExpectation×PIntrinsic Value。產(chǎn)量見頂、需求激增的供需形勢將推動黃金內(nèi)在價值緩慢而持續(xù)增長，但避險需求上升、通脹預(yù)期升溫、美元不確定性增大等宏觀因素的多重影響將不斷放大“倍數(shù)因子”的乘數(shù)效應(yīng)。在不遠(yuǎn)的將來，金價在“戴維斯雙擊效應(yīng)”作用下可能迎來大幅反彈。