投資要點(diǎn)：銅業(yè)龍頭國(guó)企混改模板,公司發(fā)展進(jìn)入新階段。公司是國(guó)內(nèi)銅行業(yè)龍頭,擁有自產(chǎn)銅精礦、銅冶煉和硫酸產(chǎn)能分別為5 萬噸/年、135 萬噸/年和400萬噸/年。公司混改模式徹底,一是向管理層及員工定向增發(fā);二是控股股東管理層及員工直接二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票,管理層利益與公司利益綁定,將大幅提高公司管理效率及資產(chǎn)注入預(yù)期。

成本最低,銅冶煉業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司通過實(shí)施“雙閃”項(xiàng)目后,能夠使銅精礦至陰極銅全過程的單位加工成本下降約26.6%,硫酸單位加工成本下降40.5%,公司銅精礦冶煉及煙氣制酸成本將居國(guó)內(nèi)外先進(jìn)水平,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

銅箔加工費(fèi)持續(xù)上漲,公司銅加工業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)。受益于新能源汽車高速發(fā)展,銅箔供需持續(xù)緊張,銅箔加工費(fèi)已上升至4 萬元/噸,公司目前擁有3 萬噸/年的銅箔加工能力,隨著加工費(fèi)持續(xù)上漲,公司銅加工費(fèi)業(yè)務(wù)盈利大幅改善。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為761.42、878.73 和967.44 億元,分別同比增長(zhǎng)了-12.4%、15.4%和10.1%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.2、17.63 和22.51 億元,EPS 分別為0.02、0.18 和0.24 元,對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的PE 分別為143、18 和14 倍?？紤]到公司此次混改獨(dú)特模式及對(duì)公司未來發(fā)展的影響,同時(shí)公司內(nèi)外兼修成本優(yōu)勢(shì)明顯,我們首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、銅價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);2、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。