投資要點(diǎn)

全面二胎政策效果顯著，未來三年奶粉行業(yè)需求擴(kuò)容30%。今年下半年生育已開始加速，明年將迎來高峰，保守估計(jì)16-18 年共新增出生人口500萬左右，預(yù)計(jì)給嬰幼兒奶粉行業(yè)帶來約500 億的市場增量（零售口徑），出廠口徑超250 億，行業(yè)需求增量超過30%。

配方注冊實(shí)施后甩貨清理庫存接近尾聲，貝因美大概率獲得第一批配方通過搶占渠道先機(jī)。今年以來受注冊制影響，大批中小品牌奶粉降價(jià)促銷清理庫存，同時(shí)渠道商拿貨也趨于謹(jǐn)慎，等待配方注冊通過品牌。在目前渠道庫存普遍較低的情況下，第一批通過配方注冊的品牌有望搶占先機(jī)?？紤]到海外品牌審核材料更為復(fù)雜，審核周期更長，我們預(yù)計(jì)第一批通過品牌大概率以國產(chǎn)大品牌為主，貝因美有望位列其中。

進(jìn)口奶粉市場秩序和價(jià)格將進(jìn)一步規(guī)范，未來國內(nèi)外品牌之間的競爭將集中于高端產(chǎn)品以及母嬰渠道。跨境電商正面清單或與配方注冊制配套落地，海淘渠道收緊也已成定局。盡管進(jìn)口奶粉需求短期無法逆轉(zhuǎn)，但市場秩序和價(jià)格的進(jìn)一步規(guī)范將有利于國內(nèi)外品牌之間的合理競爭。未來國內(nèi)外品牌將向原罐進(jìn)口、有機(jī)、羊乳等高端產(chǎn)品聚焦。此外，母嬰渠道由于服務(wù)屬性突出已經(jīng)成為嬰幼兒奶粉最重要渠道，未來也將成為國內(nèi)外品牌必爭之地。

投資建議：嬰幼兒奶粉行業(yè)明年供需結(jié)構(gòu)確定性改善，我們預(yù)計(jì)明年二、三季度奶粉行業(yè)將迎來拐點(diǎn)。貝因美作為A 股唯一純奶粉標(biāo)的，明年行業(yè)拐點(diǎn)到來公司將直接受益。公司基本面經(jīng)歷了兩年多深度調(diào)整目前正處于底部，隨著公司渠道調(diào)整結(jié)束、庫存清理完畢，公司有望在全面二胎+配方注冊雙重利好政策下，重新步入正軌，未來1-2 年收入有望恢復(fù)至40-50 億，凈利恢復(fù)至4-5 億，業(yè)績彈性巨大，建議積極配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新政效果低于預(yù)期、市場競爭加劇、食品安全問題