投資摘要

新三板教育行業(yè)逆勢(shì)上揚(yáng)，依舊受追捧。2016年以來廣證恒生新三板教育指數(shù)逆勢(shì)震蕩回升，截至11月15日，收于1251點(diǎn)，與年初相比上漲了7.39%，領(lǐng)先同期三板成指28.51%，三板做市29.90%，大幅跑贏市場(chǎng)。教育企業(yè)累計(jì)掛牌數(shù)量達(dá)到205家，今年新增117家，增長(zhǎng)迅速;其中37家開展了定增募資，累計(jì)募集資金28.28億元，定增融資功能凸顯;投資并購(gòu)14起，優(yōu)質(zhì)明星企業(yè)頻頻主動(dòng)出擊。

估值有優(yōu)勢(shì)，建議持續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高的優(yōu)質(zhì)龍頭。新三板教育行業(yè)成長(zhǎng)性優(yōu)于新三板整體市場(chǎng)，2016年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示其營(yíng)收同比增長(zhǎng)46.91%，領(lǐng)先新三板市場(chǎng)30.86%，其歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.53%，領(lǐng)先整體市場(chǎng)6.92%。與去年相比，行業(yè)業(yè)績(jī)分化加劇，優(yōu)質(zhì)龍頭高增速持續(xù)。受限于市場(chǎng)流動(dòng)性困境，估值并未完全反映出其高成長(zhǎng)性，行業(yè)平均PE 33.33倍，僅為主板0.3倍。大多數(shù)優(yōu)質(zhì)龍頭動(dòng)態(tài)PE不超過30倍。考慮到龍頭的高成長(zhǎng)性，新三板教育板塊仍屬于價(jià)值洼地，其估值水平仍有較大上升空間。

歷經(jīng)三次審議，新版《民辦教育促進(jìn)法》終獲通過，教育資產(chǎn)上市障礙基本被清除，教育資產(chǎn)證券化速度料將加快，A股有望迎來新一輪教育企業(yè)上市潮及并購(gòu)整合潮。我們認(rèn)為K12課外培訓(xùn)和非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)兩大領(lǐng)域?qū)⒙氏仁芤妫?/p>

(1)K12課外培訓(xùn)：千帆競(jìng)發(fā)，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。政策紅利、海量受眾和家長(zhǎng)意志共振需求，必將進(jìn)一步刺激市場(chǎng)空間高達(dá)4200億的K12課外培訓(xùn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來5年CAGR約14.37%。當(dāng)前一線城市品牌競(jìng)爭(zhēng)白熱化，二三線城市加速圈地，三四線城市在線滲透及渠道下沉并行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。全國(guó)性和地區(qū)性龍頭擴(kuò)張加速，以及考慮到教育改革、創(chuàng)新營(yíng)銷模式等長(zhǎng)期趨勢(shì)影響、CR10僅為4%的行業(yè)集中度料將進(jìn)一步提升。我們看好具備較強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)、標(biāo)準(zhǔn)化課程體系、可復(fù)制的擴(kuò)張計(jì)劃、利用創(chuàng)新營(yíng)銷和線上線下快速布局的行業(yè)龍頭。

(2)非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)：東風(fēng)已起，百花齊放。市場(chǎng)、技術(shù)、資本多輪驅(qū)動(dòng)，職業(yè)教育東風(fēng)已起。職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)萬億，其中非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)占據(jù)主導(dǎo)份額。非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)涵蓋眾多細(xì)分領(lǐng)域，主要包括公務(wù)員(54億)、金融財(cái)會(huì)(70億)、教師(360億)、醫(yī)學(xué)(30億)、建筑工程(55億)、考研等職業(yè)考試培訓(xùn)領(lǐng)域，以及企業(yè)管理(2200億)、IT類(760億)等職業(yè)技能培訓(xùn)領(lǐng)域?？甲C和就業(yè)是職業(yè)培訓(xùn)的兩大剛需。我們看好深耕特定領(lǐng)域、全國(guó)布局、善用互聯(lián)網(wǎng)工具優(yōu)化教學(xué)、并且能夠通過跨領(lǐng)域擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)大職教集團(tuán)化發(fā)展的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

投資策略：綜合K12課外培訓(xùn)和非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域企業(yè)在收益、成長(zhǎng)能力、盈利能力、估值水平方面的突出表現(xiàn)，我們建議關(guān)注明師教育(837957)、佳一教育(833142)、龍門教育(838830)、高思教育(870155)、華圖教育(830858)、新東方網(wǎng)(839896)、尚睿通(835971)、和君商學(xué)(831930)、文都教育(838380)、傳智播客(839976)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇