投資要點

1. 產(chǎn)業(yè)內(nèi)移，汽車PCB 前景向好，成為公司新增長極公司判斷汽車的電子化和智能化將成為推動汽車PCB 產(chǎn)業(yè)的主要動力。

近年來全球PCB 行業(yè)增速放緩，產(chǎn)業(yè)逐步向中國大陸轉(zhuǎn)移，國內(nèi)企業(yè)全球話語權(quán)正逐步提升。汽車電子化是大勢所趨，ADAS、座艙電子化、新能源等領(lǐng)域?qū)τ赑CB 產(chǎn)生巨大需求。汽車PCB 成為PCB 行業(yè)最重要增長點。目前公司高附加值的汽車電子用PCB 占比從上市初的10%提升到了現(xiàn)在的30%，未來將繼續(xù)加重占比，有望超過50%，持續(xù)提升公司整體的毛利水平。

2.服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶，盈利能力較好，謹慎擴產(chǎn)保證靈活性公司專注與服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶，以高端產(chǎn)品為主。公司擁有諸如捷普、偉創(chuàng)力、華為等眾多海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，具備較好利潤空間；汽車PCB 產(chǎn)品線擁有眾多汽車電子一級供應(yīng)商客戶，并獲得車廠直接認證，彰顯公司產(chǎn)品質(zhì)量水平。公司目前毛利率已逾29%，凈利率接近20%，是業(yè)內(nèi)盈利能力最強的PCB 公司。公司結(jié)合產(chǎn)業(yè)形勢，謹慎擴產(chǎn)，保證利潤空間，目前公司賬上有30 億現(xiàn)金，其中接近17 億是以外匯形式存在，匯兌收益較好，且高額賬面現(xiàn)金能保證公司后續(xù)靈活性。

3.投資建議：

公司一直專注于高精度、高密度多層PCB 的制造與銷售，是國內(nèi)PCB 行業(yè)的領(lǐng)先者之一，公司目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整情況較好，客戶拓展順利，在新客戶中汽車板業(yè)務(wù)占比較多，未來盈利能力持續(xù)看好。考慮到汽車板行業(yè)的高增長，公司明年大概率做到6 億以上的凈利潤。我們預(yù)計公司2016-2018 EPS 分別為1.23、1.46、1.76 元，對應(yīng)PE 分別為27 倍、23倍、19 倍，首次覆蓋，推薦評級。

4.風險提示：

汽車PCB 市場發(fā)展不及預(yù)期、上游原材料大幅漲價。