摘要：

公司是國(guó)內(nèi)鉛鋅行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有豐富的礦山資源，原料自給率高，且擁有國(guó)內(nèi)品位最高的兩座鉛鋅礦山會(huì)澤礦和彝良礦，產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯，鉛鋅礦伴生的白銀、鍺等資源具備豐厚的利潤(rùn)空間。2016 年以來(lái)鉛鋅價(jià)格強(qiáng)勢(shì)大幅上漲，帶動(dòng)了公司主營(yíng)鉛鋅環(huán)節(jié)毛利率逐步提高，助力公司業(yè)績(jī)逐步提升。

公司穩(wěn)步擴(kuò)大產(chǎn)能，通過(guò)多次收購(gòu)的完成，公司已在云南會(huì)澤、彝良、內(nèi)蒙古、黑龍江、加拿大、玻利維亞等地?fù)碛卸嗵幍V產(chǎn)地，現(xiàn)有礦權(quán)范圍內(nèi)已發(fā)現(xiàn)內(nèi)蘊(yùn)鉛鋅金屬資源量約330 萬(wàn)噸。公司會(huì)澤16 萬(wàn)噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目現(xiàn)已完全達(dá)產(chǎn)，呼倫貝爾20 萬(wàn)噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目也已經(jīng)建成，現(xiàn)已開(kāi)始試產(chǎn)。同時(shí)，公司逐步提高彝良、榮達(dá)等地區(qū)礦山采選能力，預(yù)計(jì)近三年公司鉛鋅礦產(chǎn)能將逐步增加，年產(chǎn)量有望達(dá)到50 萬(wàn)噸，各地區(qū)采選和冶煉業(yè)務(wù)產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)完全匹配。

盈利預(yù)測(cè)：考慮到供需格局較好，價(jià)格有支撐，預(yù)計(jì)鉛鋅價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間將維持震蕩上行趨勢(shì)。公司鉛鋅資源儲(chǔ)備豐富，價(jià)格上漲將有助于提升公司主營(yíng)鉛鋅環(huán)節(jié)的盈利能力。公司穩(wěn)步擴(kuò)大礦產(chǎn)產(chǎn)能，未來(lái)公司呼倫貝爾20 萬(wàn)噸/年鉛鋅冶煉項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)品冶煉能力將進(jìn)一步提升。因此，持續(xù)看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。綜上所述，我們預(yù)測(cè)公司2016 年-2018 年EPS 分別為0.05 元、0.11 元、0.15 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為179.2倍、83.1 倍、61.5 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）嘉能可復(fù)產(chǎn)，鋅價(jià)下跌； 2）擴(kuò)大產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。 3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。