新疆最大的原奶供應商，產能進一步釋放。公司自有規(guī)模牧場9個（養(yǎng)殖奶牛約2 萬頭、產奶120 多噸/天）；參股牧場13 個（養(yǎng)殖奶牛約3 萬頭，、產奶100 多噸/天、未來可能增長5 萬頭）；公司與當地養(yǎng)殖戶協議奶牛約3 萬頭（產奶100 多噸/天）。參股牧場前期引進的奶牛以青年奶牛居多，2016 年下半年和2017 年進入生產高峰期，預計2017 年公司產奶量可增加100-200 噸/天。

子公司花園乳業(yè)和西牧乳業(yè)擁有新疆目前僅有的兩張嬰幼兒配方奶粉生產銷售許可證?；▓@乳業(yè)產品主要在疆內銷售，有巴氏奶和奶粉等乳制品約4.5 萬噸產能，2016 年前10 個月收入創(chuàng)歷史同期新高。西牧乳業(yè)主攻疆外市場，是公司未來與疆外合作伙伴建立營銷渠道和打造知名乳業(yè)品牌的主要平臺。

供給減少、需求恢復，國際原奶價格將大概率繼續(xù)上漲。2006年至今，國際原奶價格經歷了3 個完整的周期，目前國際原奶價格處于新一輪周期初始上升階段。由于前期奶牛養(yǎng)殖虧損，現在全球五大主要乳制品出口地區(qū)產量持續(xù)下滑，乳制品出口量減少；而全球需求在緩慢恢復，國際奶價很可能繼續(xù)上漲。

國內原奶價格將迎拐點，奶粉注冊制和嬰兒潮促進嬰幼兒奶粉市場供需格局向好。國內原奶價格上漲一般滯后國際原奶價格半年到一年時間，國內原奶價格大概率在2017 年上半年迎來拐點，首先利好原奶提供商。奶粉注冊制使得現有75%的嬰幼兒奶粉品牌要退出市場，行業(yè)集中度提升。八十年代嬰兒潮和二胎政策將引發(fā)新一輪嬰兒潮，預計從2017 年開始嬰幼兒奶粉需求將增加。

盈利預測：暫不考慮政府補貼，預計公司2016/2017/2018 年EPS為-0.15/0.11/0.26 元。公司有大量質地優(yōu)良牧場，是A 股唯一原奶標的，在國內外奶價上漲和國改預期下將首先受益。公司市值小，業(yè)績彈性大，給予“推薦”評級，合理股價區(qū)間為21-22 元。