本報告導讀：

網(wǎng)售處方藥前景不明確，公司剝離珍誠醫(yī)藥，減少虧損及持續(xù)投入，戰(zhàn)略聚焦制藥主業(yè)，繼續(xù)探索制藥領(lǐng)域新增量，維持增持評級。

投資要點：

剝離虧損點，聚焦制藥主業(yè)，推動業(yè)績逐步恢復，維持增持評級。珍誠醫(yī)藥預計年內(nèi)完成剝離，一次確認投資損失約4000 萬元，預計2017 年業(yè)績有望回升。下調(diào)公司2016 年EPS 至0.24（-0.01），維持17-18 年EPS0.27/0.30 元。公司聚焦制藥主業(yè)，逐步探索配方顆粒等新增量市場，給予2016年P(guān)E38X，目標價上調(diào)至9 元，維持增持評級。

資產(chǎn)做減法，聚焦制藥業(yè)務(wù)。公司2 次并購獲得珍誠醫(yī)藥57.25%的控股權(quán)，主要是基于未來處方藥網(wǎng)上銷售放開，但政策變化，平臺的價值下降。

同時，珍誠醫(yī)藥的商業(yè)模式也面臨轉(zhuǎn)型，導致2015 年未完成業(yè)績承諾計提商譽損失，2016 年1-10 月份也持續(xù)虧損，已經(jīng)明顯拖累公司業(yè)績。此次資產(chǎn)剝離，將一次計提4000 萬損失，但未來將不再拖累公司業(yè)績，同時，回收投資后，公司可進一步聚焦制藥業(yè)務(wù)。

關(guān)注配方顆粒增量市場。2016 年以來，浙江省和江西省先后開始配方顆粒試點工作，公司在兩省均有較好的醫(yī)院市場資源，有望受益于市場放開。

目前江西省已完成首批試點企業(yè)的申報，預計12 月份公布試點企業(yè)，公司江西子公司天施康中藥有望入選。浙江省第二批科研試點仍在推進階段，公司在品種研發(fā)方面也在積極準備。

員工持股計劃彰顯發(fā)展信心。2016 年7 月公司發(fā)起員工持股計劃，擬按照優(yōu)先劣后1:1 組成3 億規(guī)模的資產(chǎn)計劃，目前資產(chǎn)計劃設(shè)立仍在設(shè)立階段，后續(xù)完成股份增持后，有望進一步統(tǒng)一員工利益和公司發(fā)展。

風險提示：中藥注射劑增速放緩風險；非公開定增進度延遲。