在國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革加快推進(jìn)以及房地產(chǎn)政策收緊的背景下，明年投資需求可能出現(xiàn)放緩。這對(duì)大宗商品價(jià)格水平構(gòu)成壓制，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)PPI絕對(duì)水平上漲空間有限。此外，居民可支配收入的增速無(wú)論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村居民均出現(xiàn)下滑，并不具有通脹根基。同時(shí)，央行今年下半年以來(lái)已改變了貨幣政策思路，堅(jiān)持維持中性偏緊的貨幣政策，進(jìn)一步緩解了明年將形成明顯通脹的壓力。近期可以看到，在人民幣匯率貶值壓力下，政策目標(biāo)始終以“保匯率、放利率”為主，貨幣環(huán)境持續(xù)中性偏緊。

對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹水平，我們認(rèn)為明年將呈現(xiàn)前高后低，這與今年的情況較為不同。相對(duì)國(guó)內(nèi)通脹水平而言，市場(chǎng)更應(yīng)在明年關(guān)注全球通脹。目前美國(guó)通脹水平仍處于回升過(guò)程。10月，美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)1.6%，高于前值1.5%；CPI環(huán)比0.4%，高于前值0.3%。美國(guó)CPI同比環(huán)比均上升，其中CPI分項(xiàng)里，交通運(yùn)輸項(xiàng)和服裝項(xiàng)環(huán)比分別上漲1.4%和0.3%，較9月大幅改善。我們認(rèn)為明年美國(guó)的通脹回升依然會(huì)得到延續(xù)。

產(chǎn)出缺口是影響美國(guó)未來(lái)物價(jià)走勢(shì)最重要的因素。自2011年以來(lái)，美國(guó)產(chǎn)出缺口持續(xù)回升，帶動(dòng)美國(guó)物價(jià)水平整體上升。此外，特朗普勝選承諾向交通領(lǐng)域投資5500億美元，完善公路、鐵路、民航等各部門(mén)，建成一個(gè)高效的現(xiàn)代交通網(wǎng)絡(luò)。如果美國(guó)版的財(cái)政基建投資成行，將直接推動(dòng)產(chǎn)出缺口進(jìn)一步上行，并加快通脹回升水平。

其次，近期OPEC在2008年以來(lái)首次達(dá)成減產(chǎn)，減產(chǎn)總量達(dá)到120萬(wàn)桶/日，OEPC此次減產(chǎn)必然會(huì)加速油價(jià)供需再平衡。目前油價(jià)已經(jīng)快速回升至50美元一線，在油價(jià)協(xié)議的持續(xù)推動(dòng)作用下，突破后上方短期目標(biāo)將沖擊60美元關(guān)口。受成本制約，美國(guó)頁(yè)巖油的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)在60美元以下也很難出現(xiàn)，原油價(jià)格的上升將直接推動(dòng)美國(guó)通脹回升的壓力。從歷史情況來(lái)看，油價(jià)與通脹預(yù)期高度相關(guān)。

最后，以消費(fèi)為經(jīng)濟(jì)支柱的美國(guó)，消費(fèi)水平也是影響通脹水平的關(guān)鍵因素。工資水平對(duì)消費(fèi)影響最為直接。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)目前接近充分就業(yè)，美國(guó)失業(yè)率繼續(xù)走低，11月降至4.60%，為2007年8月房地產(chǎn)泡沫破碎后的最低水平，盡管工資增速處于歷史低位，但是勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)更加緩慢，單位勞動(dòng)成本有望逐步回升。此外，當(dāng)前美國(guó)的零售與消費(fèi)者信心整體也轉(zhuǎn)向積極，也將共同推動(dòng)美國(guó)通脹的回升。

除了美國(guó)以外，包括近期日本、英國(guó)等國(guó)的通脹回升同樣十分明顯。英國(guó)10月CPI同比0.9%，盡管略低于前值1.0%，但是仍為2014年年末以來(lái)的第二高點(diǎn)。日本10月CPI出現(xiàn)跳升，近7個(gè)月首度由負(fù)轉(zhuǎn)正，由9月的-0.5%回升至0.1%。這將共同推升全球通脹水平。