市場對于2016年基本面的預期存在兩個嚴重的偏差，過度看空經(jīng)濟以及過度看好流動性，最近幾個月的貨幣市場和債券市場一直在糾正這兩個預期偏差。其實流動性的問題早就存在，經(jīng)濟景氣度的持續(xù)回升是最近半年左右的變化。隨著補庫存和私人企業(yè)投資動能恢復，實體經(jīng)濟仍會繼續(xù)回暖。

本周公布的中國11月制造業(yè)PMI超預期回升至51.7，前值51.2，比上月上升0.5 個百分點，已經(jīng)連續(xù)4個月高于榮枯線，并創(chuàng)今年以來新高。內外需改善明顯，生產(chǎn)積極性提高。新訂單回升至53.2，新出口訂單反彈至50.3，均創(chuàng)下今年以來新高，美歐等主要經(jīng)濟體PMI回暖效果開始傳導，企業(yè)采購意愿增強。進口指數(shù)扭轉向上至50.6%；提高0.7個百分點，為年內高點，內外需同步改善。生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)上升至53.9，主要跟房地產(chǎn)投資滯后影響、基建持續(xù)高速增長、制造業(yè)利潤改善和投資恢復等內需回暖有關。

庫存繼續(xù)改善。中采制造業(yè)原材料庫存指數(shù)從10月的48.1升至48.4，產(chǎn)成品庫存指數(shù)從10月的46.9降至45.9，企業(yè)原材料庫存下降速度趨緩，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)加速回落，目前工業(yè)品價格加速上漲，庫存則尚在低位，工業(yè)企業(yè)為擴張生產(chǎn)而補充原材料庫存，處于主動補庫存階段。

由于地產(chǎn)調控效果在生產(chǎn)端尚未顯現(xiàn)，銷量逐漸下滑傳導至投資有一定的滯后，另外發(fā)電耗煤增速也已現(xiàn)回落，因此庫存回補空間存在不確定性，企業(yè)主動補庫存或將較快轉為庫存被動積累，工業(yè)品價格漲幅也可能逐步放緩。預計明年3月、4 月工業(yè)品價格漲幅觸頂，之后開始逐步收窄。

三季度以來，民間投資回升勢頭較為明顯。目前民間投資累計增速較7月底回升了近1個百分點，而同期固定資產(chǎn)投資增速回升幅度只有0.3個百分點左右。2011年之后民間投資出現(xiàn)斷崖式下跌，進入較為強烈的去產(chǎn)能進程，目前價格和產(chǎn)量都出現(xiàn)回升，投資增速向好，說明民營企業(yè)去產(chǎn)能取得較好效果，也表明市場對于我國經(jīng)濟產(chǎn)能過剩的情況過于悲觀。價格領域的反應更為提前，PPI從跌幅收窄到轉正，同時推動企業(yè)利潤回升，目前上市公司全投資回報率已經(jīng)回升至5%附近。

從補庫存的情況以及投資回報率回升的力度看，總投資推動需求回升在未來的一兩個季度大概率會持續(xù)，從而在無風險利率、銀行體系資產(chǎn)負債表調整、大類資產(chǎn)價格領域產(chǎn)生重要的影響，并在很大程度上動搖“資產(chǎn)荒”的根基。