11月23日，全國股轉系統(tǒng)市場總監(jiān)孟浩表示，股轉系統(tǒng)將完善市場投融資機制，研究優(yōu)化股票發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券，股票質(zhì)押式回購等業(yè)務。

這意味著新三板的股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務也有望獲得施行。

自從樂視曝出資金鏈風波以來，賈躍亭融資手段大曝光。股票質(zhì)押是樂視網(wǎng)使用的最多的一種方式。據(jù)Wind統(tǒng)計，上市以來，賈躍亭家族進行了38筆樂視網(wǎng)股權質(zhì)押，合計12.18億股，總參考市值503.96億元。

有意思的是，曾做過樂視網(wǎng)股權質(zhì)押的中信證券李陽(化名)，卻完全不看好股權質(zhì)押式回購在新三板市場的前景：“核心問題是流動性，只有等流動性改善了才能做?！?/p>

新三板股權質(zhì)押回購業(yè)務不穩(wěn)定

股權質(zhì)押是柄雙刃劍，融資快捷靈活，但是在股價下跌的時候往往帶來巨大風險。風險控制成為在新三板推行的重中之重。

安信證券麒峰(化名)表示，主板股權質(zhì)押式回購是到深交所或上交所辦理申報手續(xù)，新三板是到全國股轉系統(tǒng)辦理申報手續(xù)，再向中國證券登記結算有限責任公司辦理股權質(zhì)押登記，質(zhì)押股份予以凍結不能轉讓。

股票質(zhì)押不是新業(yè)務，信托、銀行、個人都可以直接到中登公司辦理，但由于質(zhì)押手續(xù)繁瑣，質(zhì)權人監(jiān)控、處置起來很不方便，券商開展有得天獨厚的條件，所以交易所和中登把這個業(yè)務標準化了，推出“股票質(zhì)押回購”業(yè)務。股權質(zhì)押、登記的第二天，客戶就可以獲得資金，還錢的第二天股票就可以到帳。

麒峰透露，他們已在新三板做了好幾單，包括中國康富、第六元素等。他表示，證券公司尤其是主辦券商對掛牌公司的股權分布、業(yè)務特征和融資需求較為熟悉，對證券估值和風險認識更專業(yè)，有利于提供差異化的解決方案，降低融資成本和控制業(yè)務風險。

值得注意的是，證券公司除了可以用自有資金發(fā)放質(zhì)押貸款外，還可以用其管理的集合資產(chǎn)或資產(chǎn)管理子公司、專項資產(chǎn)管理計劃提供資金來源，大幅拓寬了資金來源。而回購期限進一步放寬到3年。另外，質(zhì)押標的不需要過戶，這就意味著可以放寬到限售股等股權。

據(jù)Choice統(tǒng)計，2016年新三板共發(fā)生2718起股權質(zhì)押，其中有8例質(zhì)押方為證券公司，質(zhì)押股票市值10.77億元，占所有質(zhì)押股票市值的1%不到。

2016年9月20日，有新三板掛牌企業(yè)向媒體透露，全國股轉系統(tǒng)已經(jīng)暫停了掛牌公司向券商質(zhì)押股權的業(yè)務申請審核，而中登公司也暫停辦理所有質(zhì)權人是券商或券商控股公司的新三板質(zhì)押事項。此事后來不了了之。

可見，券商主導的股權質(zhì)押發(fā)展還不穩(wěn)定。

新三板股權質(zhì)押利率10%-18%

針對上述信息，麒峰表示，在新三板，安信證券挑選股票一般會考慮3個因素：1、該公司所處行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，傳統(tǒng)行業(yè)不考慮;2、經(jīng)營情況，一般選擇業(yè)績平穩(wěn)增長的企業(yè)，剔除業(yè)績下滑的;3、實際控制人資信情況，有違約和資產(chǎn)不良記錄的要扣分。最后按照打分情況予以評估。

麒峰介紹，“新三板股權質(zhì)押式回購，券商可獲得的利率10%-18%，比主板的平均6%的利率高很多，主板一般不超過12%。”

質(zhì)押期流通股一般為一年、兩年，不超過3年，“如果是限售股，資金一般要覆蓋一年的質(zhì)押期、兩年的待解禁期”。

“新三板質(zhì)押率(質(zhì)押率為貸款金額與質(zhì)押股份參考市值之比)一般為3成，質(zhì)押股權不超過60%”，麒峰表示，而主板質(zhì)押率在5成上下。

可見新三板企業(yè)獲得的股權質(zhì)押條件遠遠不如主板優(yōu)惠。

據(jù)Choice統(tǒng)計，新三板2016年至今1176家公司發(fā)生了2718筆股權質(zhì)押，目前新三板股權質(zhì)押市值已達到1102億元?？紤]到質(zhì)押企業(yè)中約占三分之一比例的企業(yè)無成交記錄，市場沒有給出其市值。據(jù)此推測新三板實際股權質(zhì)押市值或已超1800億元，若平均質(zhì)押率約三成，股權質(zhì)押實際資金規(guī)模或超600億元，超過2016年至今定增融資的六成。

麒峰表示，應對新三板流動性不足，回購股票的退出，他們采取協(xié)議退出或大股東回購，他認為與股權轉讓類似。

“風險爆發(fā)點在股東沒錢回購，屆時券商只能在二級市場減持，不像銀行，可以處置公司資產(chǎn)?！?/p>

與A股不同的是，質(zhì)押的1億元的股票，如果上市公司不回購，券商只要2-3天就可以處理了，而在新三板，可能很長時間也賣不掉。

麒峰介紹了他們一起成功的案例，中國康富大股東與安信證券簽訂了股權質(zhì)押式回購協(xié)議，體量甚至超過了A股租賃公司渤海金控。最后通過定增退出，獲利頗豐。

據(jù)了解，中國康富于2015年8月完成以每股1.25元定向募集18.75億元，認購股東不乏摩根士丹利管理的Kaiser Leasing(HK) Company Limited(認購了3.75億元)、方富資本、國核投資、蘇州高新、深圳前海根道資本管理合伙企業(yè)(有限合伙)等。