2016年12月4日，第十二屆中國（深圳）國際期貨大會，由鄭州商品交易所、浙商期貨有限公司聯(lián)合主辦的專場活動“穩(wěn)步推進(jìn)‘保險+期貨’試點，打通期貨支農(nóng)扶貧的‘最后一公里’”中，浙商期貨總經(jīng)理助理蔣希華進(jìn)行了題為“利用場外期權(quán)實現(xiàn)農(nóng)業(yè)再保險的具體實踐”的主題演講，主要內(nèi)容如下：

1.浙商期貨從2012年就開始設(shè)計保護(hù)大豆價格的場外期權(quán)產(chǎn)品，2013年模擬運行，2014年與嫩江縣政府合作，在農(nóng)民種植大豆時，浙期實業(yè)（浙商期貨風(fēng)險子公司）與農(nóng)民簽訂場外期權(quán)保價協(xié)議，保證農(nóng)民未來售糧的底價。在協(xié)議期，若糧價上漲且高于協(xié)議價，農(nóng)民則按市價賣糧，若價格低于保底價，農(nóng)民可根據(jù)自己的判斷行權(quán)或點價結(jié)算獲得差價賠付；若農(nóng)民不提前了結(jié)，如果到期時大豆價格低于協(xié)議保底價，農(nóng)民依然可以獲得差價賠付。2015年小范圍推廣這種模式，真正實現(xiàn)了收費及賠付，2016年引入陽光農(nóng)險，正式啟動“保險+期貨”模式，完成了保險公司和期貨公司的對接，并與黑龍江農(nóng)委合作，取得農(nóng)業(yè)部金融支持農(nóng)業(yè)服務(wù)創(chuàng)新試點項目資格，獲得500萬專項財政補貼。

2.“保險+期貨”的模式，簡單地說就是用市場化的手段實現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品價格的再保險。具體來說，就是農(nóng)戶或合作社向保險公司購買保險，支付保險費（保費由政府補貼和農(nóng)戶自負(fù)資金兩部分構(gòu)成），當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價格低于農(nóng)民投保價格時，投保人可以獲得保險資金補償。與此同時，保險公司與期貨公司簽訂再保險協(xié)議，向期貨公司轉(zhuǎn)移風(fēng)險。為對沖風(fēng)險，期貨公司利用交易所期貨市場和場外衍生品市場進(jìn)行相應(yīng)操作，對沖保單價格波動的風(fēng)險。

今年6月，浙期實業(yè)和保險公司簽署了1.45萬噸的大豆保單協(xié)議。今年的大豆保單主要是以保價為主，保價對應(yīng)大商所黃大豆1號期貨1701合約的3750元/噸，保單生效時間為2016年6月24日至11月30日，理賠價格為黃大豆1號期貨1701合約11月份每天收盤價的算術(shù)平均值。如果到期時結(jié)算價格低于3750元/噸，投保的農(nóng)戶或農(nóng)業(yè)合作社就可獲得保險公司理賠，該試點保證了大豆種植者的基本收益。在此過程中，保險公司獲得保費收入，期貨公司獲得權(quán)利金收入，農(nóng)戶或農(nóng)業(yè)合作社獲得穩(wěn)定的種植收益，實現(xiàn)了多方共贏。

3.白糖項目也是同樣的模式，今年我們得到了鄭州商品交易所的“保險+期貨”試點專項資助。浙商期貨和廣西人保簽署了3000噸的白糖保單協(xié)議，保價對應(yīng)鄭商所白糖期貨1705合約的6800元/噸，保單生效時間為2016年12月1日至12月31日，理賠價格為白糖期貨SR705合約12月份的算術(shù)平均價格。如果到期價格低于6800元/噸，投保的糖廠就可獲得保險公司理賠。 

4.棉花價格保險項目，雖然沒有拿到政府補貼和交易所試點項目，我們還是決定自己出錢為新疆阿克蘇地區(qū)的農(nóng)戶做一個場外期權(quán)，保護(hù)棉花價格下跌風(fēng)險，由當(dāng)?shù)乜h政府制定政策，組織農(nóng)戶參與。我們在推廣場外期權(quán)的過程中得到的一個體會：就是雖然場外期權(quán)需求大，但推廣難，所以我們以免費的方式來培養(yǎng)棉花種植戶及當(dāng)?shù)卣嘘P(guān)部門對場外期權(quán)作用的理解和興趣，希望明年能夠有更進(jìn)一步的合作。 

了解期權(quán)和期貨的人都知道，用期權(quán)來做套保的效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過期貨，用期貨做套保的人很多都有過慘痛的經(jīng)歷，經(jīng)常期貨賠的遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于現(xiàn)貨賺的錢！畢竟期貨策略單一，只能買入或賣出；而期權(quán)可實現(xiàn)個性化定制，策略也可以多樣化，到期和行權(quán)價靈活，可以根據(jù)客戶不同的需求進(jìn)行組合。

期貨套保就是止損，做就鎖死了，所以期貨套保的壓力非常大，選擇時機很重要，判斷失誤會造成巨大損失。而期權(quán)不但管理風(fēng)險，還兼顧收益，風(fēng)險管住了，利潤空間還保留，既能保值，又能增值。

期貨套保還可能面臨追保或減倉的要求，遇到單邊行情還要不斷追加保證金，甚至有爆倉的風(fēng)險，而期權(quán)套保的損失有限，期權(quán)買方最大的損失就是期權(quán)費，沒有追保或爆倉的問題。

前面說了，場外期權(quán)需求還是很大的，但推廣難，畢竟期權(quán)的概念不直觀，不容易被理解和接受，導(dǎo)致很多有需求的客戶寧可不做，所以我們的解決辦法就是從小規(guī)模開始培養(yǎng)理解和興趣，我們甚至可以讓利甚至免費。

客戶反映最大的問題就是覺得期權(quán)太貴。這個大家都有同感。畢竟直接買平值看跌期權(quán)是賠錢策略，場內(nèi)都不例外，場外也一樣。所以必須弄清客戶需求，設(shè)計針對性產(chǎn)品。選擇合適的行權(quán)價和到期，還可以為客戶建議牛市價差、熊市價差、risk reversal，等等，爭取既滿足客戶要求，又降低期權(quán)費。

場外期權(quán)不像期貨的對手盤，你贏我輸，零和游戲。我們作為期權(quán)賣方，利益跟作為買方的保險公司及農(nóng)戶是一致的，所以能充分保證農(nóng)民利益。經(jīng)常有客戶怕做我們的對手盤吃虧，我們就要耐心解釋我們可以是共贏的關(guān)系，客戶賺單邊行情的錢，我們利用我們的期權(quán)技術(shù)賺波動率的錢。以看跌保護(hù)為例，農(nóng)民買看跌期權(quán)，我們復(fù)制期權(quán)的頭寸也是期貨空單，如果期貨價格大跌，農(nóng)戶獲得賠付，我們的期貨頭寸同樣能獲得很大盈利；如果期貨價格漲了，農(nóng)戶無賠付，我們的空單同樣虧損很大。因此我們實踐中的做法是采用非對稱式的對沖方法，下跌對沖少、敞口大，上漲對沖多、敞口小，換句話說就是我們寧可把錢賠給我們的客戶也不賠給市場。

我們浙商期貨場外期權(quán)團(tuán)隊具有期權(quán)定價和波動率研究方面的優(yōu)勢，我們運用場內(nèi)波動率套利技巧和基本面分析，來優(yōu)化對沖技術(shù)，可以大大降低對沖成本。今后我們還準(zhǔn)備考慮利用期貨月間套利和日內(nèi)CTA策略，增加ɑ ，進(jìn)一步降低場外期權(quán)的權(quán)利金費用。

經(jīng)過兩年多的實踐，我們的結(jié)論是用期貨復(fù)制期權(quán)的方式進(jìn)行風(fēng)險對沖還是可行的。我們完全有能力以預(yù)期以內(nèi)的成本控制風(fēng)險，從技術(shù)的角度講，農(nóng)產(chǎn)品價格保險項目具備可持續(xù)發(fā)展的條件。

那么明年如果希望把項目做得更好呢，還希望各級政府，交易所及相關(guān)單位能夠及早部署，爭取盡早完成各項準(zhǔn)備工作，為后續(xù)項目擴大運行獲得充足的準(zhǔn)備時間，尤其保險公司和保監(jiān)會方面，希望能夠簡化審批程序，讓“保險+期貨”試點更加順利地執(zhí)行。

另外就是能不能從農(nóng)民利益最大化的角度優(yōu)化保險產(chǎn)品

1）點價方式的設(shè)計：從這兩年的經(jīng)驗看，為了更好的達(dá)到價格保險的效果，可以考慮更完善的擇價機制，比如采取分批定行權(quán)價的方式，爭取獲得更好的保險價格。

2）行權(quán)方式靈活操作，比如可以用美式或提前結(jié)算，確保農(nóng)民利益最大化。

今年由于11月份出現(xiàn)的上漲行情，最后沒有賠付，但我們考慮明年給農(nóng)民比較大的權(quán)利金優(yōu)惠，希望保持農(nóng)民參與的積極性，為扶植剛剛起步的“保險+期貨”市場貢獻(xiàn)我們的一部分力量。

展望與建議想講下面幾點：

1、“保險+期貨”的作法可不可以長期持續(xù)，有沒有擴大的空間？

也就是說現(xiàn)在的業(yè)務(wù)模式有沒有可行性，成本有沒有下降空間

直補和收儲的受益人是土地所有者，錢到不了農(nóng)產(chǎn)品種植者的手里，因此不能真正解決農(nóng)民的實際問題。而且即使能到農(nóng)民手里，這種模式是不可持續(xù)的：1）財政吃不消，大豆4800元的收購價格對財政造成了沉重的負(fù)擔(dān)；2）直補和收儲造成價格形成機制及市場價格信號被扭曲，非市場價格可能導(dǎo)致供需失衡，以及不同品種的供應(yīng)失衡，大豆和玉米產(chǎn)量扭曲就是個很好的例子。

市場化的風(fēng)險管理和社會管理是大方向。農(nóng)業(yè)保險作為市場化的風(fēng)險管理和社會管理手段，潛力巨大。其中目前全球占比最大的是農(nóng)作物收入保險，即將產(chǎn)量風(fēng)險和價格風(fēng)險結(jié)合在一起承保，同時對產(chǎn)量的不確定性和價格的不確定性提供風(fēng)險保障。由于產(chǎn)量與價格之間往往存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)量風(fēng)險與價格風(fēng)險可以進(jìn)行一定的對沖。既有利于降低作物收入保險的費率，也深受光大農(nóng)戶的歡迎，在美國農(nóng)作物收入保險已經(jīng)成為最受歡迎的農(nóng)作物保險項目。

政府補貼是“保險+期貨” 持續(xù)發(fā)展和擴展空間的保障。雖然市場化是大方向，但讓農(nóng)民自己付保費和權(quán)利金顯然是不現(xiàn)實的。相對于直補和收儲，保費和權(quán)利金只是一小部分，對財政造成的負(fù)擔(dān)要小的多。政府可以拿出一部分財政為農(nóng)民付災(zāi)難險、收入險，保證基本收入。再拿出一部分為農(nóng)民付權(quán)利金做價格保險。農(nóng)民知道未來農(nóng)作物銷售有收入和價格保障時才會有種植的積極性。據(jù)了解，全球最大的大豆生產(chǎn)國——美國就是通過保險實現(xiàn)對美國種植業(yè)主的補貼。美國農(nóng)作物保險主要以“收入保險”為主，每年政府對種植業(yè)主的補貼高達(dá)100億美元，其中投保保費的2/3都由聯(lián)邦政府直接補貼，從而降低了農(nóng)民的投保壓力，提高了農(nóng)民的投保積極性。

2、農(nóng)業(yè)保險中保險公司在其中起的作用，今后保險是不是沒有用？

保險公司不僅僅是通道作用，可以設(shè)計多樣化產(chǎn)品：

自然災(zāi)害險：災(zāi)難險需要傳統(tǒng)保險，比如每幾年發(fā)生一次大的災(zāi)害，這個是傳統(tǒng)的依據(jù)概率定價的保險模式。

政策性農(nóng)業(yè)收入保險：保證農(nóng)民基礎(chǔ)性收入，保種植數(shù)量和種植成本。

基于場外期權(quán)的價格保險：以增收為主要目的，保證種植成本以上的預(yù)期收入得以實現(xiàn)。價格險需要期貨市場再保險，可以向期貨公司購買場外期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。為了更好的達(dá)到價格保險的效果，還可以考慮更完善的擇價機制，比如采取分批擇價的方式，爭取獲得更好的保險價格。以及可靈活操作的行權(quán)方式，增加農(nóng)民獲利的可能。

還可將上述幾種產(chǎn)品打包，形成組合險供農(nóng)民選擇。

3、期貨公司可以提供靈活的場外期權(quán)產(chǎn)品，為農(nóng)民做增益

期貨公司除了為保險公司提供再保險，還可以提供更加靈活的場外期權(quán)產(chǎn)品，比如隨時可以點價的短到期期權(quán)，可以隨時行權(quán)的美式期權(quán)，可以降低期權(quán)費的價差組合，等等。為農(nóng)民提供多種工具，確保農(nóng)民利益最大化

4. 期現(xiàn)價差的問題如何解決？

由于期限基差在場外期權(quán)到期時有可能不回歸，期貨價格高并不能保證農(nóng)民賣到好的現(xiàn)貨價格。未來解決這個問題，交易所可以在農(nóng)作物產(chǎn)地設(shè)交割庫方便農(nóng)民做現(xiàn)貨交割，我們可以為農(nóng)民提供現(xiàn)金交割和現(xiàn)貨交割兩種場外期權(quán)結(jié)算方式。如果到期日期現(xiàn)不回歸，現(xiàn)貨價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期貨價格，期貨公司的現(xiàn)貨子公司可以直接從農(nóng)民手上根據(jù)行權(quán)價收貨，從而避免基差風(fēng)險，保證農(nóng)民的收益。

建議：

希望交易所大力發(fā)展場外期權(quán)市場，加快建設(shè)場外市場平臺，方便現(xiàn)貨價格的查詢和場外期權(quán)的交易、風(fēng)控及結(jié)算，降低場外期權(quán)頭寸風(fēng)險和對沖成本從而降低保費，切實保護(hù)農(nóng)民利益。

已有期貨合約設(shè)計基本能滿足價格保險的需求。但仍需活躍期貨市場，推出更多的涉農(nóng)期貨品種，擴大期貨的持倉和成交量，創(chuàng)造更好的流動性，以大豆為例，我國大豆年產(chǎn)量如果按照1000萬噸算的話，現(xiàn)在市場的流動性也就能做到10萬噸左右的規(guī)模，只是全國大豆總產(chǎn)量的1/100左右。所以必須進(jìn)一步擴大市場規(guī)模和流動性才能增加可用于農(nóng)業(yè)保險的場外期權(quán)的容量與規(guī)模。

總而言之，“保險+期貨”模式剛剛起步，需要政府、交易所、期貨公司和保險公司的大力支持和努力協(xié)作，才能保證這種模式有更大的發(fā)展和推廣空間，才能把把中央一號文件精神落到實處。

以上是我們浙商期貨在“保險+期貨”的實踐過程中的一些心得和體會，只是一些零散想法，可能不成熟，希望能夠引起大家的討論，共同探索一條服務(wù)三農(nóng)的有效之路，謝謝大家！