事件：

近期紙品價(jià)格提漲，主流企業(yè)庫(kù)存較低，同時(shí)原材料如煤炭和廢紙等產(chǎn)品價(jià)格也有明顯抬升，對(duì)紙行業(yè)市場(chǎng)分析加大。但我們繼續(xù)看好行業(yè)趨勢(shì)以及龍頭企業(yè)。

評(píng)論：

1、需求回暖、轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)帶動(dòng)盈利提升

作為造紙行業(yè)中龍頭企業(yè)，公司2016 年盈利增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，不僅因公司前期布局融資租賃行業(yè)，盈利能力遠(yuǎn)高于造紙業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司還受益于紙行業(yè)盈利能力的提升，木漿成本下降以及紙價(jià)抬升，帶動(dòng)公司毛利率從15 年1 季度的21.5%迅速提升至16 年3Q 的30.5%，帶動(dòng)盈利大幅增長(zhǎng)200%左右。

2、高分紅率構(gòu)成安全邊際

在公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，歷史分紅情況也較為可觀。2009 年以來(lái)，公司股利支付率持續(xù)50%以上，且近三年平均股息率為4.6%，我們認(rèn)為，隨著公司造紙和租賃業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)分紅率有望持續(xù)較高水平。此外，公司45億元優(yōu)先股發(fā)行完畢，進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，降低融資成本，進(jìn)一步提升公司整體盈利水平。

3、重視目前造紙行業(yè)庫(kù)存低位&產(chǎn)能飽和，轉(zhuǎn)嫁能力充足據(jù)了解，目前大型造紙企業(yè)庫(kù)存僅為7 天到20 天之間，遠(yuǎn)低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的1 個(gè)月左右?guī)齑?。我們認(rèn)為，需求增長(zhǎng)產(chǎn)能不足使得庫(kù)存下行，因此成本上行能夠轉(zhuǎn)嫁，而在上游受到調(diào)控價(jià)格平穩(wěn)時(shí)，造紙行業(yè)仍能提價(jià)，企業(yè)毛利擴(kuò)張仍有空間。

同時(shí)，主流造紙企業(yè)產(chǎn)能利用率目前已達(dá)90%以上，行業(yè)整體新增產(chǎn)能非常有限，供需緊張格局延續(xù)，這是我們看好公司和行業(yè)的主要邏輯。

4、低估值彰顯投資價(jià)值，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)我們堅(jiān)定看好紙行業(yè)趨勢(shì)，庫(kù)存低位，產(chǎn)能飽和，同時(shí)12 月紙品漲價(jià)預(yù)期將落地，持續(xù)建議關(guān)注17 年1 季度春季攻勢(shì)。我們認(rèn)為，在目前行業(yè)整體向上的背景下，同時(shí)公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，穩(wěn)定高分紅，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年估值僅9 倍PE，投資價(jià)值彰顯，預(yù)計(jì)16——18 年EPS 為0.93 元、1.18、1.41 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)持續(xù)上漲、紙品需求下行、租賃業(yè)務(wù)低于預(yù)期。