12月美國加息落地之前，黃金將維持低位震蕩態(tài)勢。 短期債市盡管遭遇劇烈調整，但不宜過度看空債券市場。

近期，避險資產紛紛遭遇險情。

有價格發(fā)現(xiàn)功能的期貨市場已提前反應。

黃金期貨大幅下跌。上海期貨交易所黃金期貨主力1706合約11月30日收于每克271.05元，較11月9日的291.65元收盤價大幅回落7%左右。

11月29日收盤，10年期國債期貨主力合約T1703跌0.71%，創(chuàng)該合約上市以來最大跌幅。

“這與美聯(lián)儲加息預期息息相關?！焙闾┢谪浭紫洕鷮W家江明德指出，“全球市場都受到美聯(lián)儲加息預期影響，尤其是在此預期下，美元指數(shù)強勁，現(xiàn)貨黃金承壓下挫?！?/p>

黃金錢包首席研究員肖磊也向《國際金融報》記者指出：“債券市場的回調也因為中國央行有意收縮流動性，應對美聯(lián)儲加息進行提前干預?！?/p>

避險品種的不穩(wěn)定迫使資金離場，是否再度入場成為考驗。

黃金弱勢

對于黃金價格下跌，市場人士指出罪魁禍首是美聯(lián)儲加息預期升溫。

卓創(chuàng)資訊分析師張偉指出：“進入11月，股市和債券收益率大漲，避險需求萎縮，黃金市場基本面再現(xiàn)悲觀氛圍。更糟的是，印度政府為打擊洗錢頑疾，廢除了大面值鈔票，打擊了婚禮季的黃金需求。短期金市基本面難有好轉，仍將維持承壓運行?！?/p>

混沌天成研究院宏觀金融部負責人孫永剛在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“在美國大選之后，黃金市場的關注焦點就回到了美聯(lián)儲加息上。12月13日至14日，美聯(lián)儲將召開12月FOMC議息會議，目前市場預測加息概率已達到100%。這也使得美元大幅走高，站上100大關，而黃金價格也因此大幅受挫?！?/p>

山東黃金首席分析師蔣舒也向《國際金融報》記者表示，12月加息已經板上釘釘，市場也開始關注美聯(lián)儲主席耶倫關于明年美聯(lián)儲貨幣政策導向以及加息節(jié)奏的表述。

孫永剛強調：“由于未來美國政策的不確定性，就目前看，還難以預測黃金的下跌空間?！?/p>

蔣舒預計：“在12月加息落地之前，黃金將維持低位震蕩態(tài)勢。但意大利修憲公投、美國非農數(shù)據(jù)不及預期等突發(fā)情況可能給予美元技術性回調機會，黃金或有反彈，但在強勢美元周期內，黃金下跌仍是大勢所趨?！?/p>

黃金下跌使得避險資金紛紛出逃。ABN AMRO貴金屬策略師Georgette Boele最新發(fā)布的報告預計，投資者在黃金期貨市場將會繼續(xù)減倉，平均幅度為10萬份合約。展望明年，Boele預計美元強勢、美債收益率高企都將沖擊黃金價格。該投行預計明年年末金價將會回落到每盎司1100美元。

德國商業(yè)銀行11月30日發(fā)布報告稱，全球黃金ETF基金的資金繼續(xù)流出。12月2日，世界最大黃金ETF——SPDR GOLD TRUST持倉較上日減少13.64噸，當前持倉量為870.22噸。11月初，SPDR GOLD TRUST黃金持倉量為945.26噸，而現(xiàn)在持倉量已萎縮近8%。

債市調整

近幾日，債券市場也出現(xiàn)了較為明顯的調整。11月29日，國債期貨T1703下跌0.71%，創(chuàng)合約上市最大跌幅。10年期國債收益逼近2.9%，10年期國開債收于3.27%。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀指出，“債券市場的緊張局面短期內難以消退，有可能持續(xù)一兩周；10年期國債收益率收于3%以上、甚至觸及3.1%的可能性無法排除?！?/p>

在肖磊看來，債券市場調整是受到了“錢荒”影響。

截至12月1日，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）連續(xù)第16個交易日全線上漲，其中隔夜Shibor報2.3250%，上漲0.90個基點；7天Shibor報2.5020%，續(xù)創(chuàng)15個月高點，上漲0.6個基點；3個月Shibor報3.0556%，上漲1.98個基點，連漲31個交易日，創(chuàng)2010年12月底來最長連漲周期。10月央行逆回購凈投放只有150億。11月29日之前連續(xù)四個交易日，央行進行了凈回籠。

“一方面央行有意收縮流動性，推動短期利率回升，穩(wěn)定匯率，以及應對美聯(lián)儲加息做出提前干預；另一方面，國內通脹有所抬頭，也在有意抑制資產價格火熱?！毙だ谡f。

吳照銀認為，債券市場波動的背后是經濟基本面好轉、貨幣市場資金價格上行、通脹預期抬頭、國際債券收益率調整等一系列因素?！敖衲暌詠恚袊洕蠓€(wěn)向好，出現(xiàn)了一些積極變化，比如企業(yè)盈利持續(xù)改善，制造業(yè)投資增速觸底反彈。經濟的企穩(wěn)向好封殺了債券收益率下行的空間，同時給央行的操作創(chuàng)造了空間，使得央行能夠通過逆回購、MLF等工具對資金價格、期限進行管理。長期看，債券市場所處的經濟和貨幣政策環(huán)境不如之前，市場波動有望加劇”。

自從央行重啟14天逆回購，其對市場杠桿率的擔心就昭然若揭。之后央行拉長逆回購資金期限、加大MLF（中期借貸便利）規(guī)模，都是這一思路的體現(xiàn)?！暗L期的牛市行情使得市場投資者過于樂觀，過分相信‘資產荒’，對央行的警示重視不夠。央行有意為之的資金價格上行疊加季節(jié)性因素，直接導致了近期債券市場的波動?！眳钦浙y強調。

在分析人士看來，春節(jié)臨近，CPI易上難下。面對通脹預期的波動，投資者將更為謹慎，中長期債券收益率的調整也將需要更多的時間。

不過，吳照銀強調，資金面緊張是暫時的，債券收益率上行不是長期趨勢。

國泰君安發(fā)布報告認為12月中國債市不悲觀?！岸唐趥斜M管遭遇劇烈調整，但不宜過度看空債券市場，可以把握市場樂觀情緒再次修正的機會，在收益率回升的過程中增加倉位，以獲取新一輪價差機會”。報告稱。

主動管理

避險投資的尷尬或成為常態(tài)。

吳照銀指出，在低利率環(huán)境下，初期資產配置跟著貨幣政策走，各種資產往往都能獲取不錯的收益率。但低利率環(huán)境后期的資產配置難度較大，資產配置從“跟著央行走”演變?yōu)楦蕾囍鲃庸芾?。后期，央行陷入兩難境地，貨幣政策遭遇瓶頸，負利率政策甚至得不償失，難再成為資產配置的指引。

“全球杠桿率、各類資產的估值也因為之前寬松的貨幣政策而普遍抬高，預計資產波動加劇，未來收益空間有限?！眳钦浙y建議，此時的資產收益率低，資產配置必須強調主動管理，擴大資產種類和配置范圍，加大另類資產和實物資產的配置比例，同時關注稍縱即逝的市場機會，及時對資產配置進行戰(zhàn)術調整。

江明德認為，“無論此后美聯(lián)儲加息節(jié)奏如何，各國央行爭相寬松的局面已經不會再現(xiàn)。流動性不再寬松的背景下，所有的資產都會受到影響。也許有投資者主張現(xiàn)金為王，但是需要注意的是美元的強勢只是相對的，其絕對強勢地位已經一去不復返。美元上漲的空間是有限的。我更看好商品尤其是工業(yè)品2017年的表現(xiàn)?！?/p>

目前不少公募基金正在申請商品期貨基金，普通投資者也有機會通過專業(yè)機構涉足商品市場。

蔣舒也指出：“不少機構預測美聯(lián)儲2017年的加息節(jié)奏或類似2016年，拖到最后一個季度再加。但OPEC減產協(xié)定草簽刺激國際油價上漲，2016年初，美國CPI數(shù)據(jù)低迷與油價處于低位有較大關系，一旦油價飆升，美國CPI數(shù)據(jù)向好，通脹預期上升，或讓美聯(lián)儲加快加息節(jié)奏。也許美聯(lián)儲將在明年3月、6月各加一次息，9月停頓。如果依照通脹預期來判斷加息節(jié)奏加快的話，黃金只有第三季度才有可能出現(xiàn)反彈機會，上半年或持續(xù)低迷。投資者需要謹慎對待?！?/p>

肖磊認為，“黃金受制于美國加息影響。而國債價格下跌，利率上漲，吸引力會增大?！?/p>

談及投資品類，吳照銀建議，目前股票市場波動率下滑，部分行業(yè)和股票估值相對合理，具有一定的投資價值；受益于寬松的政策和真實利率的下行，債券收益率仍有一定的下行空間；貨幣方面，美元可能長期維持強勢，但繼續(xù)上漲的空間有限；商品市場方面，原油(51.25, -0.43, -0.83%)存在一定的機會。總體看，資產配置宜適當超配股票、債券，減少商品資產的配置，適當配置美元資產。