11月23日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)總監(jiān)孟浩表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將完善市場(chǎng)投融資機(jī)制，研究?jī)?yōu)化股票發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券，股票質(zhì)押式回購(gòu)等業(yè)務(wù)。

這意味著新三板的股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)也有望獲得施行。

自從樂(lè)視曝出資金鏈風(fēng)波以來(lái)，賈躍亭融資手段大曝光。股票質(zhì)押是樂(lè)視網(wǎng)使用的最多的一種方式。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，上市以來(lái)，賈躍亭家族進(jìn)行了38筆樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押，合計(jì)12.18億股，總參考市值503.96億元。

有意思的是，曾做過(guò)樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押的中信證券李陽(yáng)(化名)，卻完全不看好股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)在新三板市場(chǎng)的前景：“核心問(wèn)題是流動(dòng)性，只有等流動(dòng)性改善了才能做。”

新三板股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)不穩(wěn)定

股權(quán)質(zhì)押是柄雙刃劍，融資快捷靈活，但是在股價(jià)下跌的時(shí)候往往帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)控制成為在新三板推行的重中之重。

安信證券麒峰(化名)表示，主板股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)是到深交所或上交所辦理申報(bào)手續(xù)，新三板是到全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)辦理申報(bào)手續(xù)，再向中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股權(quán)質(zhì)押登記，質(zhì)押股份予以凍結(jié)不能轉(zhuǎn)讓。

股票質(zhì)押不是新業(yè)務(wù)，信托、銀行、個(gè)人都可以直接到中登公司辦理，但由于質(zhì)押手續(xù)繁瑣，質(zhì)權(quán)人監(jiān)控、處置起來(lái)很不方便，券商開(kāi)展有得天獨(dú)厚的條件，所以交易所和中登把這個(gè)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化了，推出“股票質(zhì)押回購(gòu)”業(yè)務(wù)。股權(quán)質(zhì)押、登記的第二天，客戶就可以獲得資金，還錢的第二天股票就可以到帳。

麒峰透露，他們已在新三板做了好幾單，包括中國(guó)康富、第六元素等。他表示，證券公司尤其是主辦券商對(duì)掛牌公司的股權(quán)分布、業(yè)務(wù)特征和融資需求較為熟悉，對(duì)證券估值和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)更專業(yè)，有利于提供差異化的解決方案，降低融資成本和控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，證券公司除了可以用自有資金發(fā)放質(zhì)押貸款外，還可以用其管理的集合資產(chǎn)或資產(chǎn)管理子公司、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃提供資金來(lái)源，大幅拓寬了資金來(lái)源。而回購(gòu)期限進(jìn)一步放寬到3年。另外，質(zhì)押標(biāo)的不需要過(guò)戶，這就意味著可以放寬到限售股等股權(quán)。

據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，2016年新三板共發(fā)生2718起股權(quán)質(zhì)押，其中有8例質(zhì)押方為證券公司，質(zhì)押股票市值10.77億元，占所有質(zhì)押股票市值的1%不到。

2016年9月20日，有新三板掛牌企業(yè)向媒體透露，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)暫停了掛牌公司向券商質(zhì)押股權(quán)的業(yè)務(wù)申請(qǐng)審核，而中登公司也暫停辦理所有質(zhì)權(quán)人是券商或券商控股公司的新三板質(zhì)押事項(xiàng)。此事后來(lái)不了了之。

可見(jiàn)，券商主導(dǎo)的股權(quán)質(zhì)押發(fā)展還不穩(wěn)定。

新三板股權(quán)質(zhì)押利率10%-18%

針對(duì)上述信息，麒峰表示，在新三板，安信證券挑選股票一般會(huì)考慮3個(gè)因素：1、該公司所處行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ瑐鹘y(tǒng)行業(yè)不考慮;2、經(jīng)營(yíng)情況，一般選擇業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)的企業(yè)，剔除業(yè)績(jī)下滑的;3、實(shí)際控制人資信情況，有違約和資產(chǎn)不良記錄的要扣分。最后按照打分情況予以評(píng)估。

麒峰介紹，“新三板股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)，券商可獲得的利率10%-18%，比主板的平均6%的利率高很多，主板一般不超過(guò)12%?！?/p>

質(zhì)押期流通股一般為一年、兩年，不超過(guò)3年，“如果是限售股，資金一般要覆蓋一年的質(zhì)押期、兩年的待解禁期”。

“新三板質(zhì)押率(質(zhì)押率為貸款金額與質(zhì)押股份參考市值之比)一般為3成，質(zhì)押股權(quán)不超過(guò)60%”，麒峰表示，而主板質(zhì)押率在5成上下。

可見(jiàn)新三板企業(yè)獲得的股權(quán)質(zhì)押條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如主板優(yōu)惠。

據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，新三板2016年至今1176家公司發(fā)生了2718筆股權(quán)質(zhì)押，目前新三板股權(quán)質(zhì)押市值已達(dá)到1102億元。考慮到質(zhì)押企業(yè)中約占三分之一比例的企業(yè)無(wú)成交記錄，市場(chǎng)沒(méi)有給出其市值。據(jù)此推測(cè)新三板實(shí)際股權(quán)質(zhì)押市值或已超1800億元，若平均質(zhì)押率約三成，股權(quán)質(zhì)押實(shí)際資金規(guī)?；虺?00億元，超過(guò)2016年至今定增融資的六成。

麒峰表示，應(yīng)對(duì)新三板流動(dòng)性不足，回購(gòu)股票的退出，他們采取協(xié)議退出或大股東回購(gòu)，他認(rèn)為與股權(quán)轉(zhuǎn)讓類似。

“風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)在股東沒(méi)錢回購(gòu)，屆時(shí)券商只能在二級(jí)市場(chǎng)減持，不像銀行，可以處置公司資產(chǎn)?！?/p>

與A股不同的是，質(zhì)押的1億元的股票，如果上市公司不回購(gòu)，券商只要2-3天就可以處理了，而在新三板，可能很長(zhǎng)時(shí)間也賣不掉。

麒峰介紹了他們一起成功的案例，中國(guó)康富大股東與安信證券簽訂了股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)協(xié)議，體量甚至超過(guò)了A股租賃公司渤海金控。最后通過(guò)定增退出，獲利頗豐。

據(jù)了解，中國(guó)康富于2015年8月完成以每股1.25元定向募集18.75億元，認(rèn)購(gòu)股東不乏摩根士丹利管理的Kaiser Leasing(HK) Company Limited(認(rèn)購(gòu)了3.75億元)、方富資本、國(guó)核投資、蘇州高新、深圳前海根道資本管理合伙企業(yè)(有限合伙)等。