黑格爾說：“存在即合理”。

當王亞偉不惜虧損50%拋售中科招商股票，當一些掛牌企業(yè)主動摘牌，當券商選擇退出部分掛牌企業(yè)做市時，新三板的發(fā)展癥結(jié)似乎已經(jīng)顯露無疑。

事實上，從最近的數(shù)據(jù)來看，新三板市場保持了一定的復(fù)蘇姿態(tài)。

剛剛過去的11月，新三板通過定增完成的融資金額達143.62億元，與今年高峰時1月份的144.10億元規(guī)?；境制健Ｔ谡J購對象中，也不乏阿里巴巴、青島海爾、中國-比利時投資基金等機構(gòu)投資者，低迷了大半年的定增市場終于有了一絲“起色”。

二級市場也傳來捷報，11月份新三板總成交額達206.92億元，這比1月份還多6億元，成就了月成交額波動式U型增長曲線。

但這依然沒有改變“公募一哥”王亞偉的黯然離場。資料顯示，2016年11月9日，王亞偉旗下中鐵寶盈資產(chǎn)—昀灃3號證券投資集合資金信托計劃分別進行了21筆交易，減持中科招商股票93.8萬股股票，交易最高價格為1.39元/股，最低價格為1.37元/股。與其成本價浮虧54%。

而截至2016年11月30日，新三板掛牌公司數(shù)量升至9764家，另有198家待掛牌企業(yè)，兩者合計數(shù)量高達9962家，新三板“萬家燈火”近在眼前。

和王亞偉的撤離相仿，近期一些掛牌企業(yè)也開始主動摘牌，離開新三板。

進入11月份，有14家掛牌企業(yè)摘牌，其中的沃福枸杞(833270.OC)、船牌日化(836526.OC)11家公司是主動摘牌。另有佳和小貸(834610.OC)、眾益達(833974.OC)和森東電力(833364.OC)等因未在法定期限內(nèi)披露半年報被迫摘牌。

主動摘牌中，除了轉(zhuǎn)板IPO因素外，不看好新三板的因素正在上升。

我們分析上述公司和機構(gòu)主動撤離的原因，一是今年以來股轉(zhuǎn)中心對新三板監(jiān)管趨嚴。

11月29日，股轉(zhuǎn)公司一天就發(fā)布了6條監(jiān)管公告，劍指股份代持、閑置資金投資股票等行為，券商、律所及掛牌公司紛紛“中槍”。

而整個11月，股轉(zhuǎn)中心共開出了25張罰單，涉及13家掛牌公司、10家券商和2家律所。秋后算賬、掄紀律處分“大錘”，都是監(jiān)管升級的表現(xiàn)。

同時，除以往的關(guān)聯(lián)方交易、資金占用等問題外，股轉(zhuǎn)對做市商做市不合規(guī)、違規(guī)開戶等情況更是零容忍。

11月，新時代證券被股轉(zhuǎn)采取自律監(jiān)管措施。比新時代證券更嚴重的是，財富證券未嚴格執(zhí)行合格投資者準入標準，也未如實上報違規(guī)開戶情況，股轉(zhuǎn)對其處以通報批評的紀律處分。

這樣的高壓監(jiān)管，讓券商謹小慎微，一些券商開始選擇對部分掛牌企業(yè)退出做市服務(wù)，收縮業(yè)務(wù)。

11月30日，天風(fēng)證券宣布退出為皇品文化(831454)、同成股份(830909)及阿迪克(831722)等公司的股票提供做市報價服務(wù)。華福證券與東方證券等也宣布退出為七星科技(430746)等公司提供做市服務(wù)。

根據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自新三板實施做市商制度以來，共有177起做市商退出為掛牌企業(yè)做市事件。其中，100起退出做市的做市商為掛牌企業(yè)首批做市商，116起做市商退出做涉及的企業(yè)處于創(chuàng)新層。

不僅做市商在退出，掛牌企業(yè)做市的動力也在下降。九鼎集團(430719.OC)及信中利(833858.OC)等知名掛牌企業(yè)紛紛放棄做市轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

2015年末，新三板5623只股票中有1112只選擇做市，做市占比達19.78%，而到了2016年11月末，9764只股票中僅有1648只做市，做市占比降至16.87%。

第二個原因是，新三板市場的流動性問題依舊沒有得到有效解決。

目前新三板市場每天的交易量保持在6-10億之間，盡管和之前已經(jīng)有所提升，但和主板相比，這規(guī)模不及一家二線藍籌上市公司的交易量。

這樣的交易規(guī)模使得許多掛牌企業(yè)的定增融資無法實現(xiàn)，使得之前投資的VC、PE和二級市場的參與投資機構(gòu)無法實現(xiàn)有效退出，形成惡性循環(huán)。

加之每年固定的輔導(dǎo)費用、掛牌服務(wù)費等，讓一些掛牌企業(yè)萌生退意。

第三個原因是，市場對新三板定位以及政策預(yù)期的落空。

新三板分層機制推出之后，后續(xù)的政策利好遲遲沒有落地。做市擴容只聞其聲不見下樓梯，直接轉(zhuǎn)板制度更是遙遙無期，而降低500萬投資者門檻已經(jīng)宣布不可能。

11月23日，主管證監(jiān)會非公部的副主席趙爭平的講話似乎為新三板的定位劃上了句話?！皩嵭袊栏竦耐顿Y者適當性制度，堅持培育機構(gòu)投資者為主的市場，從源頭上防控風(fēng)險?！毙氯逡呀?jīng)被定性為機構(gòu)交易場所。

市場期待的新三板升格為交易所的預(yù)期徹底落空，也預(yù)示著新三板在相當長的時間內(nèi)，流動性困境會是各方參與者的緊箍咒。

所以，在當前新三板定價功能失真和融資功能逐漸下降的背景下，掛牌企業(yè)主動退出新三板，機構(gòu)撤離以及券商收縮新三板業(yè)務(wù)也就在所難免了。

11月30日，中信出版(834291.OC)公告上市輔導(dǎo)備案已被北京證監(jiān)局受理，正式進入IPO上市階段。11月份共有25家掛牌公司宣布轉(zhuǎn)板A股，而目前這樣的轉(zhuǎn)板企業(yè)已經(jīng)有276家之多。

對于新三板而言，這些轉(zhuǎn)板IPO的優(yōu)秀掛牌企業(yè)，已是準備主動和新三板說再見。