近期原糖從24美分/磅回落，而鄭糖則強勢突破。后期隨著市場對于美聯(lián)儲加息預期的充分消化，原糖價格傾向于在19美分/磅處企穩(wěn)回升。而國內(nèi)現(xiàn)貨糖仍存在上漲動力：極端天氣影響生產(chǎn)，進口在明年1月前難以放量。如果節(jié)前備貨啟動，鄭糖繼續(xù)上行可期。

新糖上市緩慢，工業(yè)庫存較少

由于天氣原因，截至11月30日廣西只有20家糖廠開榨，而去年同期是26家。新疆甜菜收獲也因大雪降溫遇阻。極端天氣對于生產(chǎn)的影響不容小覷，雨水過多會影響壓榨進度，比如去年12月下旬的大雨使得桂中桂北糖廠斷槽。

11月初廣西各大糖廠已陸續(xù)清庫完畢，清庫速度快于同期水平。云南11月底工業(yè)庫存所剩無幾，社會三方庫存在40萬噸左右，其中僅有少數(shù)在制糖企業(yè)手里，其他在貿(mào)易商和投資公司等手中。

近期進口難放量，政策預期支撐強

進口在明年1月前難放量。2016年1—10月，中國進口糖約272.49萬噸，比去年同期減少136.87萬噸。進口大幅下降受進口控制影響，最重要的還是進口利潤不理想。11月前配額外進口窗口一直關閉。因此，11月進口量同比將繼續(xù)大幅減少，預計進口量為15萬—20萬噸。進入11月配額外進口利潤開始出現(xiàn)，原糖跌至20美分/磅，進口窗口全面開啟。巴西11月約有7條船發(fā)往中國，預計明年1月會反映到國內(nèi)進口量上。

此外，貿(mào)易救濟案如果成立，進口關稅將會增加，配額外的進口成本將上升，如果關稅調(diào)高至WTO平均水平（約97%），那么，配額外進口窗口很可能徹底關閉。近期市場傳聞進口配額可能減少，而增加儲備出庫量。

國慶過后到春節(jié)備貨之前，市場處于傳統(tǒng)消費淡季，新糖上市量較少，消費也比較清淡。隨著春節(jié)臨近，下游會備貨。從歷年的廣西、云南單月銷量來看，12月廣西銷量恢復，云南因為開榨較晚，明年1月銷量會快速增長。明年春節(jié)在1月底，較往年提前，或支撐12月糖市。

國際糖市2016/2017年度仍有缺口

近期國際糖業(yè)組織ISO以及Green Pool下調(diào)2016/2017年度供需缺口，原因是亞洲需求不及預期。但筆者認為近期原糖價格重挫之后，新的實物需求已經(jīng)被激起。缺口調(diào)整是一個動態(tài)過程。實物需求增加后，會再度調(diào)整缺口。

印度2015/2016榨季期末庫存約750萬噸，2016/2017榨季產(chǎn)不足需，會出現(xiàn)約250萬噸的缺口，因此2016/2017榨季末，印度期末庫存將減少250萬噸至500萬噸。安全庫存為三個月消費量，約650萬噸，為了滿足安全庫存水平，理論上講印度還需要進口150萬噸左右。明年2月印度面臨關稅政策改變，若降低，印度將從凈出口160萬噸轉為凈進口150萬噸，遠期利好國際糖價。