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11 月23 日，昇興股份公告，公司投資的產(chǎn)業(yè)并購基金籌劃收購“太平洋制罐集團”下屬六家制罐公司股權(quán)。

簡評

收購公司太平洋制罐為中國兩片鋁飲料罐龍頭。

（1）昇興股份前期以自有資金1 億與福州源豐、福州瑞鼎紫荊共同投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，公司作為有限合伙人占有10%的合伙份額。此次產(chǎn)業(yè)并購基金與Pacific Can Southeast CompanyLimited、太平洋制罐（香港）發(fā)展有限公司、太平洋制罐遼寧有限公司3 個賣方及其共同的實際控制人等相關(guān)方簽署收購協(xié)議，產(chǎn)業(yè)并購基金擬向賣方收購太平洋制罐漳州、北京、武漢、肇慶4家目標(biāo)公司100%股權(quán)，以及太平洋制罐（沈陽）和太平洋制罐（青島）2 家目標(biāo)公司各65%股權(quán)。

（2）太平洋制罐是中國領(lǐng)先的兩片鋁飲料罐生產(chǎn)商，在中國提供最多元化的兩片鋁飲料罐產(chǎn)品的企業(yè)之一，為飲料包裝包括啤酒、軟飲料、果汁和茶等提供靈活的包裝方案，公開信息顯示，其2014 產(chǎn)能已超過65 億只鋁罐。此次昇興股份收購標(biāo)的為太平洋制罐擁有的全部六個營運中的生產(chǎn)設(shè)施，6 家目標(biāo)公司主營業(yè)務(wù)均為兩片鋁質(zhì)易拉罐的生產(chǎn)和銷售。

馬口鐵及鋁價格近期上揚，但二片罐行業(yè)迎整合風(fēng)口，未來格局有望向好。

（1）馬口鐵價格近期反彈：原材料馬口鐵價格方面，2016年馬口鐵價格一波三折，但是整體均價仍同比下降。具體來看，年初馬口鐵價格大幅下降，5 月份快速上漲至年內(nèi)高點6410 元/噸后再次回調(diào)，三季度以來則出現(xiàn)反彈，截至11 月17 日上海0.25mm鍍錫薄板含稅均價5730 元/噸，年初至今含稅均價5715.75元/噸，同比下降9.90%。

（2）鋁價達歷史高位：鋁價格方面，截至2016 年11 月10日，我國A00 鋁錠市場價達到14626.10 元/噸，價格接近2014 年高位，年初至今均價12276.78 元/噸，同比2015 年的12092.27元/噸上升1.53%。

（2）二片罐行業(yè)競爭格局向好：一方面，現(xiàn)階段國內(nèi)二片罐產(chǎn)能供大于求的矛盾比較突出，目前國內(nèi)二片罐需求量大概300-400 億罐左右，而昇興收購太平洋后與另一二片罐龍頭奧瑞金產(chǎn)能合計已超過100 億罐，占比已超過30%。另一方面，在前期二片罐市場激烈競爭環(huán)境下，二片罐生產(chǎn)企業(yè)盈利能力整體處于歷史較低點，隨著中小虧損企業(yè)的逐步退出，以及大中企業(yè)的并購整合加劇，二片罐行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品價格有望回升，行業(yè)競爭格局將向好，利好具有成本優(yōu)勢及議價能力的龍頭企業(yè)業(yè)績。

收購博德科技，打造“三片易拉罐+兩片易拉罐+鋁瓶”多元化產(chǎn)品系列。

公司近期公告擬以16.77 元/股，發(fā)行572 萬股，并支付現(xiàn)金9790 萬元，合計作價1.94 億元，收購博德科技70%股權(quán)。同時擬以不低于15.10 元/股募集配套資金不超9600 萬元。

博德科技目前產(chǎn)能為7200 萬支鋁瓶，其鋁瓶產(chǎn)品造型新穎、抗壓性強、涂印效果美觀，目前用于啤酒高端系列產(chǎn)品的包裝，與昇興股份現(xiàn)有易拉罐產(chǎn)品在產(chǎn)品系列上形成互補之勢。公司擬通過本次收購豐富金屬包裝業(yè)務(wù)模塊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在“三片易拉罐+兩片易拉罐+鋁瓶”的主要產(chǎn)品系列下，進一步滿足下游客戶在蛋白質(zhì)飲料、軟飲料、啤酒、粥等各類食品及飲料在普通和高端包裝領(lǐng)域的需求，拓展客戶群體，提升客戶粘度，提升公司盈利能力。

博德科技2016 年度、2017 年度和2018 年度承諾扣非凈利潤分別不低于人民幣2000 萬、2350 萬和2750 萬。

參與發(fā)起設(shè)立保險公司，培育利潤新增長點。

2014 年至2020 年，我國保險業(yè)年均增速預(yù)計在17%左右，2020 年保費收入預(yù)計將達到5.1 萬億元，未來7年間保險資金可運用規(guī)模累計將超過20 萬億元。然而我國保險市場仍處于發(fā)展的初期階段。公司參與設(shè)立海峽人壽保險股份有限公司，將有利于公司充分挖掘海峽兩岸金融行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的投資機會，拓寬投資渠道，利用兩岸市場有效資源，培育公司未來新的利潤增長點。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局、客戶開拓驅(qū)動未來發(fā)展。

（1）增資擴充馬口鐵涂印生產(chǎn)及灌裝生產(chǎn)線。2015 年，由于前期新增產(chǎn)能較多，目前二片罐產(chǎn)能較為飽和，因此公司決定終止實施昇興集團年產(chǎn)4.7 億只易拉罐生產(chǎn)線建設(shè)項目，并將該項目終止后節(jié)余募集資金中的1.37 億元以增資方式投資用于安徽昇興年產(chǎn)3.33 萬噸馬口鐵涂印生產(chǎn)線項目建設(shè)；另外4965 萬元以增資方式投資用于中山昇興年產(chǎn)灌裝量1.21 億罐生產(chǎn)線項目建設(shè)，進一步強化公司對于產(chǎn)業(yè)鏈上游涂印鐵生產(chǎn)的控制力，增加灌裝服務(wù)。目前上述兩個募投項目建設(shè)正在積極推進之中，通過項目的建設(shè)，保證公司產(chǎn)能配套拓展計劃和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拓展計劃的有效實現(xiàn)，促進公司不斷上檔升級和健康發(fā)展。

（2）產(chǎn)能逐漸釋放驅(qū)動繼續(xù)。安徽昇興兩片罐生產(chǎn)線建設(shè)于2015 年5 月建成投產(chǎn)，江西昇興三片罐生產(chǎn)線建設(shè)于2015 年11 月建成投產(chǎn)，使得公司馬口鐵三片罐生產(chǎn)線總數(shù)提升至31 條，鋁制兩片罐生產(chǎn)線數(shù)量增至2 條，進一步完善了公司在中部地區(qū)的產(chǎn)能布局。新建的兩片罐生產(chǎn)線正式達產(chǎn)一般約需10 個月的產(chǎn)能“爬坡期”，因此將逐漸驅(qū)動2016 年銷量增長。三片罐制罐生產(chǎn)線2016 年也會逐步釋放產(chǎn)能。

投資建議：

公司作為二片罐行業(yè)龍頭，此次收購太平洋制罐二片罐資產(chǎn)，在行業(yè)內(nèi)議價能力進一步加強，且隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴大，產(chǎn)品品質(zhì)、成本控制得以保證，綜合一體化服務(wù)能力提升。未來隨著二片罐行業(yè)的持續(xù)整合，行業(yè)整體盈利能力將繼續(xù)修復(fù)，利好昇興、奧瑞金等二片罐龍頭企業(yè)。由于收購博德科技的并表時間仍具有不確定性，暫不考慮博德科技業(yè)績情況下，我們預(yù)計公司2016-2017 年凈利潤額分別為1.87、2.47 億元，同比增長42%、32%，EPS 分別為0.30、0.39，對應(yīng)PE 分別為71、54 倍，維持“增持”評級。