圍繞大類資產(chǎn)配置的宏觀經(jīng)濟展望、PTA行情分析展望及場外期權(quán)、供給側(cè)改革背景下大宗商品結(jié)構(gòu)性投資機會分析等議題展開討論的“聚焦期貨供給側(cè)改革，服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展”期貨論壇，11月26日在鄭州舉辦。本次論壇由申萬期貨主辦。

2016年年初以來，PTA期貨價格高于現(xiàn)貨價格，期貨升水200元/噸以上，進入無風險套利區(qū)間，很多投資者買現(xiàn)貨拋期貨，使得倉單量與持倉量大增。

對于PTA期貨倉單維持高位，行業(yè)人士認為，這正是現(xiàn)貨企業(yè)積極參與期貨市場的標志。PTA期貨倉單將之前隱藏在各個流通環(huán)節(jié)的社會庫存顯性化，讓市場變得更為透明，生產(chǎn)、貿(mào)易和消費企業(yè)的市場效率進一步提高。企業(yè)樂于注冊期貨倉單，因為其具有以下優(yōu)勢：一是在交易所信用擔保條件下，期貨倉單對貨權(quán)形成多重保障；二是通過異地注銷，降低了物流成本；三是通過倉單回購和沖抵保證金，解決了資金占壓。

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，如今，注冊倉單和套期保值已不能完全滿足企業(yè)需求，期權(quán)成為企業(yè)管理風險的新工具。

河南某企業(yè)期貨部門負責人帶著疑問來參會?！拔覀兊漠a(chǎn)品目前有200元/噸的利潤，最糾結(jié)的是，今年年末明年年初是利用期貨套期保值還是利用期權(quán)套期保值，所以想請教請教?！?/p>

“鎖利潤，一是將原料成本用期權(quán)鎖定，通過遠期銷售鎖定產(chǎn)品價格從而鎖定利潤，二是購買價差期權(quán)。”申萬智富投資管理有限公司總經(jīng)理閆淦智表示，通過場外衍生品工具管理風險的手段非常豐富，現(xiàn)階段，權(quán)利金比較高，但可以通過產(chǎn)品設(shè)計降低權(quán)利金支出，比如庫存高時，通過買看跌、賣看漲的價差組合期權(quán)或障礙期權(quán)來降低權(quán)利金，也可以用亞式期權(quán)實現(xiàn)權(quán)利金的下降。

由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈(PX—PTA—PET)不同環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投放節(jié)奏出現(xiàn)周期性錯位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤由上游PX環(huán)節(jié)向中下游PTA—滌綸長絲環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。而這，利于PTA行業(yè)經(jīng)營改善。

前幾年，PTA行業(yè)投資力度加大，產(chǎn)能從2010年的不到1500萬噸/年擴張到2015年的4600萬噸/年。產(chǎn)能嚴重過剩，行業(yè)連年虧損。“今年年初到5月初，PTA價格先抑后揚，5月到10月，以盤整為主，而10月至今，受下游需求改善和國際油價止跌的提振，PTA價格再啟漲勢?！鄙耆f宏源證券分析師馬昕曄說。

年初，油價暴跌，聚酯大盤走弱，至1月中旬，創(chuàng)下上半年的低點4100元/噸。10月以來，OPEC成員國意外達成凍產(chǎn)的框架性協(xié)議，受此刺激，國際油價重新上漲。此外，聚酯工廠經(jīng)歷了G20會議期間的大規(guī)模停車，又恰逢金九銀十傳統(tǒng)聚酯產(chǎn)銷旺季，原料PTA需求釋放，價格上行。

與會人士告訴期貨日報記者，PX與石腦油正常價差在350美元/噸，原油價格下跌，PX利潤空間縮小，跌至200美元/噸時，煉廠會停產(chǎn)檢修。PX環(huán)節(jié)壓縮的利潤流向PTA及聚酯環(huán)節(jié)，但由于失去原油的支撐，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤空間被壓縮，目前處于歷史低位。

馬昕曄認為，后期PTA價格上漲有基本面支撐：其一，作為上游產(chǎn)品PX，需求缺口較大，進口依存度較高，而2018年P(guān)X產(chǎn)能將迎來投產(chǎn)高峰，屆時，PX利潤收窄，進而影響PTA的產(chǎn)能擴張；其二，紡織服裝經(jīng)營好轉(zhuǎn)帶動聚酯行業(yè)回暖、乙二醇國內(nèi)定價權(quán)提升等因素都是行業(yè)利好消息?？傮w上，產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)趨于良性疏導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游價格傳導(dǎo)更加順暢，后市影響PTA期貨價格的最大因素是原油價格的變動?？紤]到原油價格有沖擊60美元/桶的可能，則PTA價格最高會運行至5976元/噸。