中國民爆行業(yè)龍頭，資質(zhì)、技術(shù)和品牌優(yōu)勢突出。宏大爆破是中國第一家露天礦山采剝服務(wù)上市公司，是國內(nèi)爆破技術(shù)先進(jìn)、采剝能力強(qiáng)、礦山工程服務(wù)項目最齊全的礦山民爆一體化服務(wù)商之一。該公司具有礦山工程施工總承包等多項資質(zhì)和每年40 萬噸工業(yè)炸藥和8000 萬發(fā)工業(yè)雷管的許可產(chǎn)能。在礦山開采與爆破技術(shù)領(lǐng)域，該公司擁有一流的專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊，積累了豐富的工程作業(yè)經(jīng)驗，該公司客戶資源豐富，包括中國神華、大寶山礦業(yè)、華興建設(shè)等資質(zhì)優(yōu)良的礦山業(yè)主。

煤炭、采掘業(yè)景氣度持續(xù)走低，導(dǎo)致民爆和礦山服務(wù)業(yè)下滑壓力大。礦山采剝服務(wù)直接服務(wù)于礦山業(yè)主，民用爆破器材總產(chǎn)量75%以上用于礦山開采，因此礦山服務(wù)業(yè)和民爆產(chǎn)業(yè)的景氣度與中國煤炭采掘業(yè)高度相關(guān)。當(dāng)前煤炭產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷導(dǎo)致該行業(yè)進(jìn)入艱難時期。2015 年民爆行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)下行，行業(yè)利潤大幅下滑，全行業(yè)實現(xiàn)利潤總額僅為50.33 億元，同比下滑31.68%。工業(yè)炸藥產(chǎn)量367.18 萬噸，同比下降14.97%；工業(yè)雷管產(chǎn)量12.3億發(fā)，同比下降24.70%。

緊抓行業(yè)低谷期并購機(jī)遇，打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。行業(yè)低迷為龍頭企業(yè)并購整合業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源創(chuàng)造了條件。2015 年末，宏大爆破披露公告，擬通過增發(fā)股份方式收購新華都工程100%股權(quán)，以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式收購漣邵建工42.05%股權(quán)。我們認(rèn)為，本次收購符合宏大爆破打造一流礦山工程服務(wù)提供商的戰(zhàn)略目標(biāo)。同時，公司擬與內(nèi)蒙古生力資源集團(tuán)有限公司合作，收購生力集團(tuán)存續(xù)分立新設(shè)主體生力民爆100%股權(quán)，有助于該公司擴(kuò)展北方市場，夯實了其在民爆器材領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。

戰(zhàn)略重新定位，瞄準(zhǔn)軍工產(chǎn)業(yè)。宏大爆破2016 年半年報中披露，將加強(qiáng)對國內(nèi)外礦業(yè)服務(wù)市場以及軍工市場的拓展，做強(qiáng)做大軍工板塊。該公司全資子公司廣東明華機(jī)械有限公司主要從事軍工和民用爆破器材技術(shù)的研發(fā)生產(chǎn)，是國家定點軍品生產(chǎn)企業(yè)，先后研制投產(chǎn)多種類型和型號的軍工產(chǎn)品。

盈利預(yù)測與投資建議。不考慮并購新華都工程和漣邵建工帶來的業(yè)績增厚，預(yù)計公司2016 年至2018 年EPS 分別為0.10、0.14 和0.14 元/股。考慮并購業(yè)績增厚和股本攤薄影響，預(yù)計公司2016 年和2017 年備考EPS 為0.19和0.34 元/股，對比當(dāng)前股價公司2017 年估值僅為31 倍。參考可比公司，給予公司2017 年45 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價15.30 元，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示。軍工市場開拓不及預(yù)期；民爆行業(yè)景氣度持續(xù)下降。