近期，黑色系品種主力合約紛紛扭轉(zhuǎn)十一長假以來連續(xù)5周的上漲趨勢(shì)，錄得不同程度跌幅：上周螺紋鋼、鐵礦石領(lǐng)跌，周跌幅在10%—11%；熱軋跌幅居中；而煤焦依然受基本面支撐，跌幅相對(duì)有限，在4%—6%區(qū)間。從主流貿(mào)易商鋼材成交情況來看，環(huán)比前一周成交下滑較明顯，從而導(dǎo)致鋼材價(jià)格維持高位力量不足。

期貨領(lǐng)跌，基差貼水程度加深

繼前周黑色系品種主力合約期現(xiàn)價(jià)差收斂后，上周價(jià)差再度擴(kuò)大，貼水程度加深。其中，熱軋和焦炭主力合約由前期升水再度轉(zhuǎn)為貼水；而鐵礦石主力合約期現(xiàn)價(jià)差再度回到-70元/噸的深度貼水格局，說明期貨領(lǐng)跌顯著。周內(nèi)華東華北螺紋鋼現(xiàn)貨集中下跌170—220元/噸，全國范圍熱軋報(bào)價(jià)下跌120—160元/噸居多，但華東以及華中部分地區(qū)跌幅超過200元/噸。原料方面，除外礦指數(shù)與國內(nèi)期貨市場聯(lián)動(dòng)緊密，導(dǎo)致周跌7.7美元外，其他價(jià)格均維持漲勢(shì)。港口礦價(jià)周漲5—10元/濕噸，周中一度沖上600元/濕噸。煤焦現(xiàn)貨價(jià)格漲幅更甚，周漲幅在100—200元/噸區(qū)間居多。

鋼企有序減產(chǎn)，掣肘鐵礦石需求

從上周期現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)來看，不難得出鋼弱原料強(qiáng)的結(jié)論。根據(jù)我們的測(cè)算，周內(nèi)螺紋鋼盤面利潤下降200元/噸至盈虧平衡，熱軋盤面利潤下降150元/噸至百元以內(nèi)?，F(xiàn)貨利潤同樣有250—350元/噸下滑，目前華東華北利潤空間在正負(fù)200元/噸以內(nèi)。最新樣本顯示鋼企盈利面回升止步，周環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)至53.37%，而高爐開工和產(chǎn)能利用情況則延續(xù)穩(wěn)中小幅下滑趨勢(shì)。同時(shí)鋼企對(duì)于鐵礦石的采購也有所放緩，周內(nèi)日均鐵礦石疏港量為276.9萬噸，環(huán)比下降7萬噸/天，港口庫存再創(chuàng)年內(nèi)新高11135萬噸。此外，創(chuàng)年內(nèi)新高的還有國產(chǎn)礦的產(chǎn)能利用率，在前期礦價(jià)走高的直接刺激下，該產(chǎn)能利用水平環(huán)比再增0.3個(gè)百分點(diǎn)至65.7%。結(jié)合基本面判斷，我們維持鐵礦石在黑色金屬中偏空的觀點(diǎn)。

旺季結(jié)束，鋼鐵行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱

從上周周內(nèi)鋼材貿(mào)易商成交情況來看，周初日成交量一度降至11萬噸水平，全周日均成交量僅有13萬噸。這與節(jié)后5周日均16.9萬噸的成交量相差近4萬噸/天，可見需求進(jìn)入淡季下滑明顯。以上海市場為例，周度螺線成交進(jìn)一步下滑2000噸至2萬噸水平，為9月下旬以來最差成交水平。回歸到中間庫存環(huán)節(jié)，繼續(xù)驗(yàn)證我們前期的判斷：去庫存動(dòng)力減弱，最新社會(huì)庫存水平為844萬噸，周環(huán)比去庫存量僅有2.9萬噸，而其中線材和中厚板庫存還呈現(xiàn)增長勢(shì)頭。

綜上所述，在產(chǎn)業(yè)鏈需求進(jìn)入淡季疊加期現(xiàn)價(jià)格相對(duì)高位的背景下，建議投資者警惕價(jià)格高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。從基本面判斷，鐵礦石在黑色系中的弱勢(shì)地位沒有改變，建議中長期空頭操作可以優(yōu)先考慮鐵礦石，同時(shí)留意其期價(jià)深度貼水風(fēng)險(xiǎn)。建議以穩(wěn)健套利操作為主。可配置板塊中相對(duì)偏強(qiáng)的成材以及煤焦品種多頭來對(duì)沖鐵礦石單邊下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。