寡頭的時(shí)光：相對(duì)的低估以及預(yù)期2017 更為卓越出色的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn).

投資思考: 寡頭的時(shí)光。對(duì)于家電藍(lán)籌,顯性的價(jià)值研判來自于兩個(gè)角度：1,相對(duì)的低估（PE 與股息率以及被并購價(jià)值的比較）2, 向好的行業(yè)景氣趨勢(shì)與寡頭對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的強(qiáng)勢(shì)話語權(quán)?；谏鲜鲆蛩胤治?當(dāng)前家電板塊的配置可以更加傾向于空調(diào)寡頭企業(yè)。強(qiáng)烈推薦格力電器000651。

估值溢價(jià)率+股息率: 是怎樣的低估？對(duì)比估值溢價(jià)率（當(dāng)前TTM-PE 相對(duì)于2011 以來的中樞水平）,空調(diào)板塊是家電行業(yè)甚至A 股市場(chǎng)相對(duì)于歷史中樞估值最被忽視的細(xì)分領(lǐng)域（估值溢價(jià)率-白酒+18%,家電+22%,空調(diào)+10%,格力+11%,美的+1%,海爾+8%）。對(duì)比股息率,格力6.5%和美的3.3% 較十年期國(guó)債2.9%的收益率優(yōu)勢(shì)明顯。著眼更加長(zhǎng)久和全球化的視角,相對(duì)于國(guó)際對(duì)標(biāo)企業(yè)UTX.US 聯(lián)合技術(shù)16xPE 和ELUXB.SS 伊萊克斯14xPE 的市盈率水平,中國(guó)家電巨擎格力和美的的估值未來有30%左右的中長(zhǎng)期提升空間。

假想被舉牌價(jià)值：虛擬情境下是怎樣的吸引力？底線價(jià)值,以（市值-凈現(xiàn)金）/過往三年平均凈利潤(rùn)來考量（剔除金融企業(yè)）, 格力海爾和美的分別是A 股最價(jià)值企業(yè)的第2 位、第15 位和第53 位。近期,險(xiǎn)資舉牌事件頻發(fā),“第一大股東持股比例低+ROE+低估值高股息+賬面現(xiàn)金豐沛”是被舉牌標(biāo)的共性特征……以此考量,格力電器的潛在股權(quán)被并購價(jià)值十分突出。

景氣趨勢(shì)與格局演繹：寡頭的美好時(shí)光。4 月以來,招商家電團(tuán)隊(duì)堅(jiān)定推薦空調(diào)復(fù)蘇主線（如《美的集團(tuán)000333-茅臺(tái)時(shí)光,美的演繹》20160501）。當(dāng)前依然認(rèn)為未來的6-9 個(gè)月將是空調(diào)內(nèi)銷景氣持續(xù)上行的周期;而近期上游原材料價(jià)格的上漲,也給予了空調(diào)巨人更多的決策余地：產(chǎn)品漲價(jià)覆蓋成本提升盈利,或是利用此契機(jī)重新洗牌行業(yè)格局。無論何種情形,寡頭的機(jī)會(huì)窗口都已經(jīng)開啟。2018 年格力電器董事會(huì)將換屆選舉,預(yù)期公司現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)在2016-2017 年將奉獻(xiàn)更為卓越出色的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)迎接2018。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、空調(diào)景氣復(fù)蘇低于預(yù)期