國慶節(jié)后，礦石現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)小幅走高，目前再次逼近75美元。去年四季度受鋼材終端需求持續(xù)走弱影響，鋼廠虧損嚴(yán)重，主動(dòng)減產(chǎn)，礦石現(xiàn)貨下跌了近一個(gè)季度。近期隨著礦石港口庫存不斷堆積，而鋼廠盈利快速下滑，鋼材生產(chǎn)小幅收縮，從基本面看，礦石有走弱的可能。

外礦供給處于高位

從主流礦（澳洲加上巴西）的發(fā)貨量看，今年和去年基本持平，截至10月中旬，發(fā)貨總量都在8.9億噸左右，處于比較高的位置。

但是從進(jìn)口來看，今年我國進(jìn)口增速維持在10%，前9個(gè)月總共進(jìn)口7.6億噸礦石，全年總進(jìn)口量預(yù)測會突破10億噸。既然主流礦發(fā)貨與上年持平，為什么進(jìn)口增速這么大？一個(gè)很重要的原因是，1—8月非主流礦的進(jìn)口增速已經(jīng)大于主流礦，后期礦價(jià)如果維持在50美元以上，這種狀態(tài)可能延續(xù)。

內(nèi)礦開工率維持低位，整體看今年內(nèi)礦供應(yīng)相比去年有所減少。礦石供應(yīng)依舊充足，除非發(fā)生意外性事件影響外礦生產(chǎn)運(yùn)輸，否則供給端很難支撐礦石連續(xù)上漲。

港口庫存維持在億噸以上

目前港口庫存比去年同期多了2000萬噸，從一個(gè)側(cè)面反映了礦石整體過剩。今年的主要矛盾是下游鋼材，鋼材受政策、環(huán)保限產(chǎn)影響，而且每個(gè)因素是階段性起主導(dǎo)作用，所以行情變化特別快，波動(dòng)也比較大。

今年鋼廠基本都是維持低庫存策略，4月上漲幅度最大的時(shí)候，鋼廠內(nèi)進(jìn)口礦可用庫存最高達(dá)到28天。但隨著5月的產(chǎn)業(yè)鏈的深度調(diào)整，鋼廠變得相對謹(jǐn)慎，基本都維持在20天左右的庫存。

礦石需求近期小幅轉(zhuǎn)弱

目前日均粗鋼產(chǎn)量是高于2015年同期，但近期高爐開工率再次下滑至80%以下，礦石需求小幅轉(zhuǎn)弱。

今年鋼廠盈利狀況明顯好于前兩年，主要原因是供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)等外生因素沖擊，給鋼廠托底，所以鋼廠有一定利潤。目前出現(xiàn)的狀況是，焦炭供應(yīng)不足，現(xiàn)貨一直漲，擠壓鋼廠的利潤，如果后期鋼價(jià)出現(xiàn)下滑，而煤炭價(jià)格維持相對強(qiáng)勢，鋼廠利潤可能會繼續(xù)壓縮，不排除鋼廠減產(chǎn)的可能，礦石需求可能會出現(xiàn)問題。

整體來看，今年鋼廠的心態(tài)好于去年。國慶節(jié)期間社會庫存增加將近50萬噸，增幅與去年同期差不多，但隨后一周社會庫存出現(xiàn)大幅下滑。

從以上分析可以看出，礦石整體上依舊過剩，但鋼廠利潤好于去年同期，大幅向下的預(yù)期不如去年強(qiáng)烈。去年這個(gè)時(shí)候，生產(chǎn)每噸鋼材虧200塊左右，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。

四季度房地產(chǎn)有下滑風(fēng)險(xiǎn)

近期一系列的限購動(dòng)作可能加速房地產(chǎn)下行小周期的來臨。數(shù)據(jù)上看，銷售已經(jīng)從5月出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。從銷售和投資走勢上看，投資一般滯后銷售6—8個(gè)月，全國商品房銷售面積增長率2015年6月轉(zhuǎn)為正增長，2016年2月投資數(shù)據(jù)開始好轉(zhuǎn)，但自2016年5月開始，銷售面積增速下滑，四季度房地產(chǎn)投資面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

從房地產(chǎn)庫存和開發(fā)商拿地面積來看，房地產(chǎn)投資四季度將大概率減少，鋼材需求有轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。

我們認(rèn)為今年判斷礦石走勢，要重點(diǎn)看鋼價(jià)變化，而鋼價(jià)變化不完全由基本面驅(qū)動(dòng)，宏觀政策、外生沖擊對行情影響力也非常重要。外生沖擊主要有兩個(gè)：供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)。

關(guān)于供給側(cè)改革，市場有很多的解讀。實(shí)際的實(shí)施效果怎么樣？從粗鋼產(chǎn)量看，前9個(gè)月累計(jì)量基本與去年持平。為什么出現(xiàn)這個(gè)狀況，主要是我國鋼鐵落后產(chǎn)能太多，2015年12億噸的粗鋼產(chǎn)能，閑置產(chǎn)能近4億噸，而我們國家的淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)是5年內(nèi)1.5億噸，對實(shí)際產(chǎn)量影響不大，只要鋼材生產(chǎn)有利潤，產(chǎn)量的上升是一個(gè)很自然的過程，不讓高爐生產(chǎn)，可以用電爐。最近幾次環(huán)保組的大督查主要是針對中頻爐、地條鋼。寶鋼和武鋼的合并一定程度上整合資源，防止過度生產(chǎn)，具體影響要看后續(xù)政策，很難評估。

基于以上分析，我們認(rèn)為四季度礦石大概率延續(xù)寬幅振蕩，礦石基本面有轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，階段性高位沽空礦石相對安全。