簡 述 昨日,甲醇期貨大幅上漲,是經(jīng)歷了雙11的暴跌之后,唯一創(chuàng)新高的化工品種。雖然技術(shù)上甲醇走勢強(qiáng)勁,但是考慮到成本支撐減弱,價(jià)格上漲又很難向下游轉(zhuǎn)移,甲醇的上方很難延續(xù)。 圖表1:鄭州商品交易所(CZCE)甲醇期貨主力MA1701合約價(jià)格走勢圖(元/噸) 資料來源:文華財(cái)經(jīng),金石期貨研究所 受市場整體暴跌的影響,甲醇期貨在上周前兩個(gè)交易日出現(xiàn)了持續(xù)的下跌。但是,經(jīng)過了短暫的蟄伏之后,甲醇期貨重拾漲勢。截止11月22日收盤,鄭州商品交易所甲醇期貨主力MA1701合約2590元/噸,較上周二的低點(diǎn)上漲了293元/噸,5個(gè)交易日的時(shí)間甲醇上漲了12.76%。 從技術(shù)上來看,甲醇在十一之后開始加速上漲,成功突破了前期的上漲通道之后,上周的下跌沒有有效跌破上漲通道上沿,算是對此次上漲的確認(rèn)。本周的上漲連續(xù)創(chuàng)出新高,雖然存在回調(diào)的可能,但是向上的空間已經(jīng)被打開了。技術(shù)上甲醇看漲,那么基本面是否支持甲醇繼續(xù)上漲呢? 成本支撐有所松動(dòng) 甲醇此輪上漲是由很多因素造成的,但是最主要的因素還是成本的支撐。 國內(nèi)的甲醇生產(chǎn)企業(yè)80%以上是以煤炭作為原材料的,受政府276個(gè)工作日和三年不審批新建煤礦項(xiàng)目的影響,煤炭的供應(yīng)出現(xiàn)了下降,價(jià)格大幅上漲,推升了甲醇的成本。但是由于今年煤炭價(jià)格上漲過快,政府為了緩解這種壓力,已經(jīng)在逐漸松綁政策。上周,發(fā)改委發(fā)文稱具備安全生產(chǎn)條件的合法合規(guī)煤礦,在采暖季結(jié)束前都可按330個(gè)工作日組織生產(chǎn)。這意味著煤炭供應(yīng)過剩的問題已經(jīng)開始逐步緩解,煤炭上漲的動(dòng)能逐漸下降。這從煤炭期貨合約遠(yuǎn)月大幅跌水近月,并且遠(yuǎn)月走勢較弱就可以看出。因此,筆者認(rèn)為后期煤炭的上漲空間或?qū)⑹芟蓿踔敛慌懦碌目赡?,成本端對于甲醇仍將形成一定的支撐,但是這種支撐作用將會(huì)逐漸下降。 進(jìn)口增加,壓制價(jià)格 圖表2:甲醇進(jìn)口、出口量(單位:噸) 資料來源:海關(guān)總署,金石期貨研究所 今年前九個(gè)月,國內(nèi)共進(jìn)口甲醇6786268.69噸,較去年同期增加2767676.25噸,增速高達(dá)68.87%。今明兩年,中東地區(qū)甲醇產(chǎn)能增加較高,并且其目標(biāo)市場主要以中國為主,這導(dǎo)致了國內(nèi)進(jìn)口甲醇量的明顯上升。從往年的情況來看,冬季是國內(nèi)進(jìn)口甲醇的高峰期(主要是為了緩解運(yùn)輸不便引起的結(jié)構(gòu)性的供給不足),因此四季度甲醇進(jìn)口量維持在高位是大概率事件。 現(xiàn)貨貼水進(jìn)口貨源,進(jìn)口沖擊減弱 圖表3:甲醇進(jìn)口價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢圖(單位:元/噸) 資料來源:中國人民銀行,隆眾咨詢,金石期貨研究所 接下來我們再來看看進(jìn)口甲醇與國內(nèi)甲醇的替代關(guān)系。 筆者用甲醇CFR中國價(jià)格×1.17的增值稅×1.055的進(jìn)口關(guān)稅×美元兌人民幣中間價(jià)+100元/噸的運(yùn)費(fèi)算出進(jìn)口甲醇價(jià)格折人民幣價(jià)格。再用這個(gè)價(jià)格和國內(nèi)現(xiàn)貨做差發(fā)現(xiàn),五月份以來,進(jìn)口甲醇價(jià)格一直升水國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格50元/噸左右,這對于國內(nèi)甲醇起到了一定的支撐。從后期的情況來看,受國內(nèi)甲醇跌水以及人民幣持續(xù)貶值的影響,進(jìn)口貨源的價(jià)格劣勢將會(huì)現(xiàn)象,這將會(huì)擠出部分甲醇的進(jìn)口量,但是難以改變甲醇進(jìn)口量增加的趨勢。 港口庫存下降,支撐甲醇價(jià)格 圖表4:甲醇港口庫存(單位:噸) 資料來源:隆眾資訊,金石期貨研究所 去產(chǎn)能、去庫存是今年政府的主要議題。 截止11月11日,國內(nèi)兩地甲醇港口庫存為62.5萬噸,相較9月18日的年內(nèi)高點(diǎn)下降25.6萬噸,下降29.06%。其中,華東港口庫存為51.7萬噸,相較9月18日下降19萬噸,下降26.87%;華南港口庫存為10.8萬噸,相較9月18日下降6.6萬噸,下降37.93%。甲醇港口庫存持續(xù)下降,已經(jīng)從前期的高點(diǎn)恢復(fù)到相對正常的水平,港口庫存高企對于甲醇價(jià)格的壓制作用已經(jīng)減弱,有利于甲醇的上漲。 消費(fèi)疲軟,價(jià)格上漲難現(xiàn)下游傳導(dǎo) 甲醇的傳統(tǒng)下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等。隨著天氣的轉(zhuǎn)冷,甲醛的需求逐漸下降,四季度本來就是甲醛的傳統(tǒng)需求淡季,生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷偏低,個(gè)別企業(yè)停車檢修,市場供大于求現(xiàn)狀依舊較為明顯。二甲醚和冰醋酸方面,下游需求平淡,企業(yè)按需剛性采購為主。 四季度,國內(nèi)共有四套煤制烯烴裝置投產(chǎn),涉及產(chǎn)能為313萬噸/年。其中,神華新疆產(chǎn)能為60萬噸/年,中天合創(chuàng)137萬噸/年,常州富德33萬噸/年,江蘇盛虹83萬噸/年。但是這其中,神華新疆和中天合創(chuàng)的煤制烯烴裝置是一體裝置,不外需要外采甲醇,因此對于甲醇的影響非常有限。此外,前期投產(chǎn)的部分一體裝置出現(xiàn)了檢修的情況,短期內(nèi)開始外采甲醇,對于甲醇也形成了一定的支撐。 筆者認(rèn)為煤制烯烴部分企業(yè)外采甲醇難改甲醇下游消費(fèi)疲軟的事實(shí),下游企業(yè)需求慘淡,甲醇價(jià)格上漲很難向下游傳導(dǎo),這大大制約了甲醇的上漲空間。 結(jié)論 綜上所述,前期促使甲醇價(jià)格上漲的最主要因素成本上升隨著國家政策的松綁已經(jīng)有所松動(dòng),而由于下游消費(fèi)疲軟,甲醇價(jià)格的上漲很難向下游傳導(dǎo)更是制約了甲醇的上漲。因此,雖然甲醇港口庫存持續(xù)下降,但是甲醇繼續(xù)上漲的動(dòng)能略顯不足。 因此,筆者認(rèn)為雖然甲醇的技術(shù)走勢強(qiáng)勁,但是基本面難以支撐甲醇持續(xù)上漲,對于甲醇的價(jià)格不宜過分樂觀。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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