今年以來銅價(jià)若以時(shí)間劃分，11月是最明顯的分水嶺。11月前行情持續(xù)震蕩，不斷沓實(shí)底部。11月開始僅一周的時(shí)間沉寂的大半年的銅價(jià)拔地而起，滬銅開始拉漲近20%，一度沖到48040元/噸的近兩年高位。倫銅也收獲14%的漲幅，盤中最高突破6000美元/噸大關(guān)。中國宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善、通脹回升，大宗商品整體上輪漲，特別是特朗普當(dāng)選后可能會(huì)加碼基建，點(diǎn)燃了市場對(duì)基本金屬特別是相對(duì)低估的銅的多頭熱情。近期銅價(jià)快速上漲除了受到資金炒作等因素影響外，宏觀及基本面都起到支撐作用。

宏觀：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好

從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，好于預(yù)期，大宗商品價(jià)格繼續(xù)震蕩回升，國內(nèi)市場供求形勢總體呈現(xiàn)積極變化。此外，人民幣貶值已成為推動(dòng)有色金屬產(chǎn)品出口額增長的動(dòng)力，進(jìn)一步刺激有色企業(yè)的出口活動(dòng)，有色金屬相關(guān)行業(yè)也明顯復(fù)蘇，市場供需關(guān)系明顯改善。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)CPI重回2以上，PPI連續(xù)兩個(gè)月錄得正值，PMI連續(xù)3個(gè)月回升。得益于房地產(chǎn)投資增速加快及供給側(cè)改革推動(dòng)，需求好于去年，商品價(jià)格回升帶動(dòng)部分行業(yè)利潤恢復(fù)。需求回穩(wěn)，供給轉(zhuǎn)強(qiáng)，價(jià)格回升。從行業(yè)來看，供給側(cè)改革目標(biāo)之一，去落后產(chǎn)能，隨著去過剩產(chǎn)能進(jìn)度的推進(jìn)，供給收-價(jià)格升的正反饋正在進(jìn)行時(shí)。中國經(jīng)濟(jì)回暖勢頭日趨明顯，增加了市場對(duì)后世銅需求的信心。

供應(yīng)：加工費(fèi)下滑奠定供應(yīng)收窄預(yù)期

之前銅價(jià)快速上漲，現(xiàn)貨升水主要的因素在于各大礦企和國內(nèi)的長協(xié)談判，使得國內(nèi)冶煉廠暫緩購礦進(jìn)度，導(dǎo)致短期國內(nèi)礦相對(duì)緊張。目前長協(xié)談判塵埃落定，根據(jù)SMM了解，自由港麥克莫倫公司與中國最大銅冶煉商江西銅業(yè)達(dá)成協(xié)議，將2017年銅精礦加工精煉費(fèi)用（TC/RCs）下調(diào)5%；粗煉費(fèi)每噸92.50美元，精煉費(fèi)每磅9.25美分，低于此前市場預(yù)期。2016年長協(xié)銅精礦TC價(jià)格為97.35美元/噸。由于TC長協(xié)價(jià)格和銅礦供應(yīng)預(yù)期呈現(xiàn)正相關(guān)，隨著TC報(bào)價(jià)下滑，銅礦供應(yīng)增速下滑，從根本上支撐銅價(jià)表現(xiàn)。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）官網(wǎng)周三公布數(shù)據(jù)顯示，2016年1-9月全球銅市供應(yīng)過剩12.40萬噸，2015年全年過剩30.20萬噸。2016年1-9月全球礦山銅產(chǎn)量為1515萬噸，較2015年同期增加6.6%。2016年1-9月全球精煉銅產(chǎn)量升至1767萬噸，較去年同期增加4.3%。2016年1-9月全球銅消費(fèi)量為1755萬噸，2015年同期為1667萬噸。

從上周舉辦的2016亞洲銅業(yè)周上了解到，今年全球精煉銅市場處于緊平衡狀態(tài)，中國需求增長為一大亮點(diǎn)。而明年，全球銅礦供應(yīng)增速或?qū)⒎啪?。?jù)國際銅業(yè)研究小組（ICSG）預(yù)測，明年全球銅礦產(chǎn)量增速會(huì)從今年的4%回落到0，年產(chǎn)約為1987.8萬噸。

廢銅方面，今年1-7 月份國內(nèi)進(jìn)口廢雜銅量同比下降10%。受連續(xù)上漲的銅價(jià)影響，持貨商看漲情緒高昂并不急于出貨，再加上北方部分地區(qū)受環(huán)保及下雪天氣影響，拆解廠開工率嚴(yán)重下降，這就使得再生銅市場貨源極度緊俏，廠家壓價(jià)入市難以收貨只得不斷上調(diào)收貨價(jià)格。

庫存：國內(nèi)庫存維持低位

根據(jù)電話調(diào)研，目前國內(nèi)銅的顯性庫存總量約為180萬噸，其中上期所交易所庫存13萬噸，保稅區(qū)庫存約為50萬噸，冶煉和加工企業(yè)19萬噸，國儲(chǔ)庫存約為100萬噸，庫存水平相對(duì)較低。主要是交易所及保稅區(qū)庫存相對(duì)往年下降較多。根據(jù)最近兩周的數(shù)據(jù)來看，上期所庫存上升，LME庫存下降，此起彼伏現(xiàn)狀，主要是因?yàn)殡S著精煉銅進(jìn)口虧損轉(zhuǎn)為盈利。

需求：國內(nèi)下游需求好轉(zhuǎn)

電力、交通和家電占國內(nèi)銅需求的60%以上。2016年1-9月份國內(nèi)電網(wǎng)投資增速達(dá)到32%，大幅超過市場預(yù)期；由于空調(diào)行業(yè)持續(xù)3年的去庫存，今年上半年庫存已經(jīng)回歸正常水平，空調(diào)產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正，同比增加1%；汽車行業(yè)受購置稅減半政策利好，產(chǎn)量同比增加12%，銅加工企業(yè)開工率同比均顯著回升。

根據(jù)富寶銅研究小組的調(diào)研，全國線纜加工企業(yè)9、10月開工率基本持平，總平均開工率為74.01%，8月份的平均開工率75.18%。但進(jìn)入十一月之后，線纜企業(yè)開工明顯改善，主要原因是由于銅價(jià)的暴漲，導(dǎo)致市場需求有所好轉(zhuǎn)。

結(jié)論

雖然此輪銅價(jià)上漲更多解讀為宏觀消息面刺激及資金的推動(dòng)，但不可否認(rèn)的是基本面回暖，銅價(jià)反彈之勢已經(jīng)形成。所謂千金難買牛回頭，技術(shù)上銅價(jià)經(jīng)過短期的技術(shù)調(diào)整后，重新站上均線系統(tǒng)，加上相關(guān)品種原油及橡膠上漲的帶動(dòng)，銅價(jià)或繼續(xù)向上。滬銅庫存低位有補(bǔ)庫需求推動(dòng)，滬銅脫離底部后趨勢性走強(qiáng)，但現(xiàn)貨升水沖高回落以及精廢銅價(jià)差高位，滬銅47000元上方面臨阻力。