英國退歐公投那天，我們見識到了世界上最具流動(dòng)性的債市突然失去了流動(dòng)性。但現(xiàn)在，正如一名債市交易老手所宣稱的，“美國國債市場的流動(dòng)性狀況比英國退歐公投時(shí)還要糟糕”。

如圖所示，巴克萊全球復(fù)合債券指數(shù)兩周累計(jì)跌4%，創(chuàng)至少1990年以來最大兩周跌幅。

另有指標(biāo)顯示，美國國債市場正面臨自6月英國退歐公投以來最為嚴(yán)重的流動(dòng)性惡化。

金融博客ZeroHedge此前援引媒體稱，越來越多的債券交易正在全面繞過做市商。通過“內(nèi)部交叉交易”(crossed internally)來進(jìn)行的債券交易正快速增長，使得全球債券市場缺乏流動(dòng)性的狀況更為嚴(yán)重。

內(nèi)部交叉交易指的是，由最終屬于同一母公司的不同實(shí)體之間進(jìn)行的買賣，即“左手倒右手”。此類交易的支持者認(rèn)為，它能減少成本；但反對者表示，這種交易充滿了潛在的利益沖突，并且會加速債券市場流動(dòng)性的下滑。

包括貝萊德集團(tuán)在內(nèi)的許多基金，越來越多的交易其實(shí)是跟自己做的，甚至比跟其他公司進(jìn)行的交易還要多。據(jù)知情人士稱，英國法通投資管理（LGIM）的內(nèi)部交易已經(jīng)占公司固定收益交易量的約20%。

國際資本市場協(xié)會(ICMA)的二級市場總監(jiān)Elizabeth Callaghan稱，資產(chǎn)管理者正在變得越來越大，因此更多地進(jìn)行內(nèi)部交叉交易；流動(dòng)性在哪兒？就在他們的后院里。

這類交易的增長原因在于，全球債券市場的買方力量不斷地增強(qiáng)，同時(shí)隨著交易商的撤出，交易變得更為困難。

“如果我們在市場上賣掉債券再買回來，成本會更高，而且不一定能買得到。把債券留在內(nèi)部是有道理的?！?管理著7550億美元資產(chǎn)的法國安盛投資固定收益交易負(fù)責(zé)人Yann Couellan表示。

然而，雖然這樣的做法能幫助大型投資管理公司部分減輕自身的流動(dòng)性問題，但卻進(jìn)一步限制了整個(gè)市場的透明度。

至于為什么市場傾向于出現(xiàn)流動(dòng)性缺乏的狀況，花旗銀行信貸分析師Matt King的報(bào)告將這種狀況的矛頭指向了美聯(lián)儲。

在過去的幾年里，主要是對美聯(lián)儲流動(dòng)性的預(yù)期，而非經(jīng)濟(jì)或公司基本面，在驅(qū)動(dòng)從歐元兌美元的匯率到信貸息差的一切。盡管美聯(lián)儲一直是重要的市場參與者，但2008年美聯(lián)儲的角色變得更為重要。

最明顯的是，央行購買全球資產(chǎn)的行為極大地減少了能夠提供給投資者購買的債券量。同時(shí)，可以觀察到，之前很多與市場高度相關(guān)的基本面因素，被QE計(jì)劃所代替了。越來越多市場的估值都是跟隨全球QE，而非傳統(tǒng)的一些因素。

央行的扭曲，迫使交易者持有原本無須持有的倉位，同時(shí)也使得交易者比以前表現(xiàn)的更為一致。因?yàn)橥顿Y者越來越多地發(fā)現(xiàn)他們關(guān)注的都是同一件事：央行流動(dòng)性。當(dāng)有交易者懷疑自己的判斷，他們會發(fā)現(xiàn)，持有相反方向頭寸的清算價(jià)格跟自己所預(yù)期的價(jià)格離得非常遠(yuǎn)。

央行試圖注入的流動(dòng)性越多，反而市場本身的異質(zhì)性就越受到干擾。

所以很不幸，結(jié)論是債券市場缺乏流動(dòng)性的狀況可能將會持續(xù)，直到美聯(lián)儲停止扭曲市場。