1、一次加息不過25個(gè)基點(diǎn)，而現(xiàn)在隔夜拆借利率已經(jīng)上升的27個(gè)基點(diǎn)；如果我們以7天期SHIBOR為基準(zhǔn)，那這個(gè)利率從今年6月份之后開始上行，總體漲幅也達(dá)到了13個(gè)基點(diǎn)。一個(gè)十分明顯的問題是：短端利率開始快速向長端利率傳導(dǎo)，一年期SHIBOR最近快速從3.0附近躥升到3.08附近，盡管總體漲幅不過7至8個(gè)基點(diǎn)，但上行的斜率很陡，趨勢不妙。

2、中國經(jīng)濟(jì)剛剛出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，我擔(dān)心利率的快速上升，會再次對經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定構(gòu)成威脅。我們需要意識到，利率每一個(gè)基點(diǎn)的上升都意味著企業(yè)增加150億元左右的債務(wù)成本，同時(shí)相應(yīng)蠶食它們利潤。所以，我們必須在利率問題上，謹(jǐn)小慎微，要給中國股市時(shí)間，給企業(yè)“去杠桿”的時(shí)間，而不能讓其杠桿率“低而復(fù)高”。

3、當(dāng)然，我們看到最近央行也在從事一個(gè)非常關(guān)鍵的動作--以MLF向市場注入較為6個(gè)月至一年期的流動性，同時(shí)減低短期正回購的投放力度。市場普遍認(rèn)為，這是央行在有意“鎖短放長”，改變中國金融短期化趨勢。但是，從貨幣市場利率的走勢情況看，這樣的做法并未起到壓制利率的作用。

4、為什么會這樣？我的理解是：市場人民幣需要過于旺盛。是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對人民幣貸款需要大幅增加？有這樣的可能性，畢竟大宗商品價(jià)格上漲，會促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加原材料庫存，從而促使人民幣貸款需求增加；但從人民幣兌美元匯率的走勢情況看，短期人民幣的需求是不是會投向貨幣套利？我們說，無論是上述哪種情況，這樣的人民幣需求的增加都屬于令人反感的投機(jī)交易。而且，這兩方面的人民幣需求增加是存在內(nèi)在聯(lián)系的。

5、如果人民幣形成趨勢性貶值，那企業(yè)會擔(dān)心未來進(jìn)口原材料以人民幣計(jì)價(jià)會越來越貴，于是他們自然選擇盡早多囤積一些。按理說，這樣的人民幣需求增加會導(dǎo)致人民幣升值才對，但如果這樣的人民幣貸款需要增加是為了換匯而增加進(jìn)口原材料的囤積，那實(shí)際增加的是美元需求。在此背景之下，人民幣貶值、進(jìn)口原材料需求反而增加，價(jià)格持續(xù)上漲也就不足為奇了。最近，我們的確看到商品期貨價(jià)格的大起大落，但總體上漲的情況。

6、這就是市場的辯證法。人民幣兌美元升值的趨勢下，盡管進(jìn)口原材料會越來越便宜，但企業(yè)反而不急于囤貨，因?yàn)槎谪浽皆缭蕉啵绻嗣駧胚M(jìn)一步升值，那早期囤積的原材料就會顯得更貴。所以，在人民幣升值的過程中，進(jìn)口原材料需求反而會不斷降低；相反也一樣?，F(xiàn)在可能正是這樣的一種情況，人民幣兌美元貶值的趨勢下，進(jìn)口原材料價(jià)格會越來越貴，企業(yè)反而急于囤積，需要量加大，價(jià)格上升。

7、市場經(jīng)濟(jì)條件下，很難有效管理這樣的市場動蕩，如果用貸款利率上升去抑制“投機(jī)性貸款需求增加”，那我們勢必付出巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。如果企業(yè)囤積原材料未來價(jià)格回落，那這部分高價(jià)原材料消化，依然會向上推高國內(nèi)的CPI水平。實(shí)際上，過去很長一段時(shí)間，我們已經(jīng)被這樣的價(jià)格變動殘害過多次。高價(jià)囤積原材料的后果是：一方面消耗企業(yè)利潤，一方面讓老百姓承受高物價(jià)的痛苦。

8、我們需要看到的是：在金融資本主義時(shí)代，金融至高無上的時(shí)代，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的國家、尤其是中低端商品、低利潤商品生產(chǎn)國都很難避免這樣的痛苦。這就是發(fā)展中國家經(jīng)常被國際市場價(jià)格變動、被匯率的大幅波動所傷害的關(guān)鍵因素。比如中國，在人民幣貶值的情況下，國際大宗商品期貨市場的價(jià)格波動與國內(nèi)原材料投機(jī)性需求構(gòu)成了相互促動的、惡性循環(huán)的關(guān)系，這必然導(dǎo)致中國利率不斷上漲，從而嚴(yán)厲壓制中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長和國內(nèi)的有效需求。

9、如何才能避免這樣的惡性循環(huán)--讓利率平穩(wěn)而又能抑制企業(yè)投機(jī)性囤積原材料？這真是件難辦而又必須辦到的事情。那該怎么辦？我認(rèn)為，我們需要想方設(shè)法以“非貨幣手段”或“結(jié)構(gòu)性貨幣手段”限制企業(yè)進(jìn)口原材料囤積，對過度囤積原材料的企業(yè)予以必要的懲戒。實(shí)際上，中國有這樣的優(yōu)勢，關(guān)鍵要看我們是否愿意擺脫市場原教旨主義教條的約束。