眾所周知，期權(quán)價(jià)格是由其內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值構(gòu)成。在其他條件不變的情況下，隨著到期日的臨近，時(shí)間價(jià)值將會(huì)迅速縮減至零，僅剩內(nèi)在價(jià)值，期權(quán)價(jià)格也會(huì)下跌。如果我們可以在臨近到期日前，采取適當(dāng)?shù)牡狡谌詹呗裕暂^低的價(jià)格買入期權(quán)并持有到期，那么期權(quán)到期時(shí)的內(nèi)在價(jià)值可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于之前付出的權(quán)利金成本，我們因此而獲益，相當(dāng)于我們以較低的價(jià)格購買了期權(quán)的未來無限可能。需要指出的是，因?yàn)樯疃忍撝灯跈?quán)，風(fēng)險(xiǎn)極高且交易缺乏可行性，所以策略不考慮深度虛值期權(quán)。

本次策略模擬基于滬深300股指期權(quán)，我們選取近4年HS300期貨主力合約所有交易日的數(shù)據(jù)，通過BSM模型計(jì)算滬深300股指期權(quán)的理論價(jià)格。通過計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，虛值期權(quán)由于沒有內(nèi)在價(jià)值，隨著到期日的逼近，虛值期權(quán)價(jià)格快速下跌，直至到期日接近0。對(duì)比平值和實(shí)值期權(quán)的價(jià)格，不難發(fā)現(xiàn)，平值期權(quán)總體價(jià)格低于實(shí)值一檔期權(quán)一半以上，且平值期權(quán)隨著到期日臨近，價(jià)格有著明顯的下降趨勢(shì)。實(shí)值一檔期權(quán)隨著到期日的逼近，下降幅度較慢，波動(dòng)不大。

為了使交易策略具有可比性，假設(shè)每次購買期權(quán)總金額固定為10萬元，分別購買距到期日4天，3天，2天，1天的實(shí)值和平值的看漲與看跌期權(quán)并且持有到期。在到期日時(shí)得到兩種情況下的損益，再扣除權(quán)利金成本，得到收益全部累積加總，即累計(jì)收益進(jìn)行對(duì)比分析。

首先，考慮實(shí)值看漲與看跌期權(quán)的損益情況。如圖1可以看到，距離到期日第二天（T3）買入實(shí)值看漲和看跌期權(quán)累計(jì)收益率開始為負(fù)，而在到期日前一天（T2）買入，其虧損最大，累計(jì)虧損額高達(dá)10.8萬元。所以買入實(shí)值看漲和看跌期權(quán)不一定擁有正向收益，且不同策略日間差異頗大。

正向收益勝率（見圖2）說明在46次到期日機(jī)會(huì)中，不同到期日持有實(shí)值期權(quán)共有正向收益占的比率為多少。由圖2發(fā)現(xiàn)，距離到期日第四天（T5）和第三天(T4)持有實(shí)值期權(quán)，46次機(jī)會(huì)中獲得正向凈收益的次數(shù)均為15次，即勝率皆為32.61%。因此，在實(shí)值一檔期權(quán)的策略下，距離到期日第四天或第三天購買實(shí)值期權(quán)，可以獲得較高的收益。但正向收益幾率較低，在市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，可能會(huì)面臨較高的虧損，需要謹(jǐn)慎使用該策略。

同理，考慮買入平值看漲和看跌期權(quán)的損益情況。如圖3可以發(fā)現(xiàn)，買入平值策略有明顯的正向收益，且收益金額均很高。特別是距離到期日第二天(T3)買入并持有到期的累計(jì)收益可以達(dá)到281萬。從圖4可以看到，在平值策略下臨近到期日持有期權(quán)皆可以獲得很高的正向勝率，特別是距離到期日第三天（T4）和距離到期日第二天(T3)兩種策略，勝率分別為50%和58.7%。即在46次到期日套利機(jī)會(huì)中，兩種策略分別可以獲取23次和27次正向收益。

通過進(jìn)一步觀察，可以發(fā)現(xiàn)距離到期日第二天（T3）策略的收益額很高主要源于少數(shù)幾筆收益極高，因而拉大了總體累計(jì)金額。雖然T3策略獲得的總體正向收益次數(shù)多于T4策略，但是該策略本身穩(wěn)定性較差。相較之下，T4比T3到期日策略的收益更為分散，且收益值穩(wěn)定度相對(duì)較高。

總體而言，平值情況下，無論從累計(jì)收益金額還是能夠獲取正向收益的概率來看，都可以獲取很好的效果。因而，在我們不能預(yù)計(jì)市場(chǎng)行情的情況下，在期權(quán)臨近到期時(shí)同時(shí)買入平值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，依舊有較大的幾率獲取正收益。