一、 宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)

2016年10月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)自2014年7月以來(lái)數(shù)值新高。10月份居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2.1%。10月份，我國(guó)進(jìn)出口總值2.05萬(wàn)億元，下降0.6%。其中，出口1.19萬(wàn)億元，下降3.2%；進(jìn)口8606億元，增長(zhǎng)3.2%；貿(mào)易順差3252.5億元，收窄16.8%。

金融數(shù)據(jù)方面：央行7日數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月末外匯儲(chǔ)備3.12萬(wàn)億美元，外儲(chǔ)規(guī)模降至2011年3月以來(lái)最低。同時(shí)，外儲(chǔ)規(guī)模已連續(xù)四個(gè)月下跌。10 月新增社融 8963 億，環(huán)比減少 8246 億，同比多增 3370 億； M2 由上月 11.5%回升至 11.6%；當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)貸款增加 6513 億，環(huán)比少增 5643 億，同比多增 1377 億。

貨幣政策：在央行發(fā)布的《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》當(dāng)中，關(guān)于貨幣政策總體思路方面，央行的表述由二季度的“繼續(xù)”實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策改成了“堅(jiān)持”實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并增加了“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”的表述，這顯示央行在未來(lái)一段時(shí)間的貨幣政策將是中性趨緊的。此外，在貨幣政策工具上，央行更多地將選擇利用公開市場(chǎng)操作而避免降準(zhǔn)，并且央行傾向于拉長(zhǎng)資金供應(yīng)期限。

二、 白糖近期行情回顧

資料來(lái)源：博弈大師

白糖1701合約在10月26日沖高后，持倉(cāng)量也出現(xiàn)背離狀態(tài)，較最高持倉(cāng)量下降了13萬(wàn)手之多，隨后步入回調(diào)整理，期間回調(diào)到最低6692價(jià)位，持倉(cāng)量和成交量雙雙下滑，隨后在商品市場(chǎng)火爆行情的帶動(dòng)影響下，11月10日夜盤被資金增倉(cāng)做多一度再創(chuàng)新高達(dá)到6940價(jià)位，但好景不長(zhǎng)，6900價(jià)位之上資金明顯恐高，紛紛平倉(cāng)撤離，等回落到6700-6800價(jià)位區(qū)間再進(jìn)場(chǎng)，成交量也在這兩天放大。11月11日禮拜五夜盤商品市場(chǎng)出現(xiàn)多品種大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)一度將白糖也打壓至6728，但白糖由于其基本面支撐力度較大，資金短線做多熱情不減。近期，整個(gè)白糖價(jià)格都在6700-6950區(qū)間運(yùn)行，資金移倉(cāng)換月導(dǎo)致持倉(cāng)量不斷下降，但總體來(lái)說(shuō)，白糖價(jià)格依舊偏強(qiáng)。

三、 基本面梳理

1、 ICE原糖基金持倉(cāng)情況

資料來(lái)源：99期貨網(wǎng)

從圖表上可以看到，原糖基金多單從10月份開始就一路下滑，基金的平倉(cāng)也是導(dǎo)致原糖價(jià)格產(chǎn)生比較大的回調(diào)的主要原因。

2、 雷亞爾兌美元走弱

11月份伊始，巴西雷亞爾兌美元匯率連續(xù)大幅走弱，11月份以來(lái)的貶值幅度較大，這與近期美國(guó)大選帶來(lái)的匯率市場(chǎng)波動(dòng)不無(wú)關(guān)系，雷亞爾的弱勢(shì)將短期內(nèi)給原糖價(jià)格帶來(lái)不小的壓力。

3、 全球食糖市場(chǎng)供需概況

截至10月16日，巴西中南部16/17榨季糖產(chǎn)量達(dá)到3000萬(wàn)噸出頭，同比增長(zhǎng)了18.59%，巴西的壓榨活動(dòng)也即將進(jìn)入尾聲，倘若雷亞爾就此貶值勢(shì)頭沒(méi)有改變，那么巴西食糖生產(chǎn)可能會(huì)獲得動(dòng)力，最終的中南部食糖產(chǎn)量可能會(huì)超出預(yù)期。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)估16/17榨季巴西中南部的食糖產(chǎn)量可能在3500萬(wàn)噸水平。而巴西的糖業(yè)機(jī)構(gòu)還預(yù)期了17/18榨季巴西中南部地區(qū)食糖產(chǎn)量還將再增加200萬(wàn)噸，這對(duì)于國(guó)際食糖市場(chǎng)帶來(lái)的預(yù)期壓力比較大。

至于印度，包括印度糖廠協(xié)會(huì)與印度政府都聲明當(dāng)前國(guó)內(nèi)的食糖供應(yīng)總量是可以滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的，不過(guò)，這種說(shuō)辭需要依印度國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格而定，當(dāng)前印度國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格較7月份已經(jīng)下跌不少，對(duì)于目前的國(guó)際原糖價(jià)格和印度的食糖進(jìn)口關(guān)稅水平來(lái)說(shuō)，印度進(jìn)口商此時(shí)進(jìn)口食糖將無(wú)利可圖，所以國(guó)際原糖市場(chǎng)這一塊的巨大需求暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)，也無(wú)法給原糖價(jià)格上的支撐。泰國(guó)的新榨季食糖生產(chǎn)前景也沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么差，泰國(guó)官方預(yù)期食糖產(chǎn)量?jī)H從15/16榨季的960萬(wàn)噸減至930-940萬(wàn)噸水平。

總體來(lái)說(shuō)，雖然現(xiàn)階段全球食糖產(chǎn)不足需的基本面沒(méi)有改變，但是出于宏觀層面的不穩(wěn)定因素考慮，國(guó)際原糖價(jià)格止跌回升還需要基金持倉(cāng)的信心，此外從原糖各合約價(jià)差結(jié)構(gòu)看，遠(yuǎn)期合約的貼水結(jié)構(gòu)反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于17/18榨季食糖供應(yīng)的偏好預(yù)期。

4、 全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存

15/16榨季為食糖減產(chǎn)的第二個(gè)榨季，截至到榨季末，全國(guó)食糖的產(chǎn)銷率情況略好于上個(gè)榨季，而且全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存量也同比下降很多，廣西產(chǎn)區(qū)大集團(tuán)基本清庫(kù)，陳糖貨源除了云南糖以外，基本都集中在大的中間商手里。所以，這部分工業(yè)庫(kù)存在新舊榨季交替期間不會(huì)構(gòu)成很大的壓力。

5、 新榨季的食糖產(chǎn)量預(yù)估

資料來(lái)源：廣西糖網(wǎng)

桂林糖會(huì)上各產(chǎn)區(qū)公布了新榨季食糖產(chǎn)量的最新預(yù)估情況，從圖表中可以對(duì)比看出新榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)估將有所增長(zhǎng)，這其中廣西預(yù)估將增產(chǎn)60萬(wàn)噸左右，天氣良好的情況下或許將超過(guò)這個(gè)數(shù)字，而甜菜糖新榨季也同樣增產(chǎn)。盡管16/17榨季食糖產(chǎn)量可能會(huì)有所增長(zhǎng)，但是這種壓力可以向后推移，并不構(gòu)成對(duì)1701實(shí)質(zhì)性的壓力。

6、 倉(cāng)單概況

15/16榨季的食糖只能交割到本榨季結(jié)束后的當(dāng)年11月份，鄭商所的注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量也在不斷減少流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，截至11月15日的倉(cāng)單有效預(yù)報(bào)數(shù)達(dá)到8590張，多為甜菜糖和北方加工廠地區(qū)的預(yù)報(bào)，因?yàn)槟壳盃I(yíng)口、曹妃甸地區(qū)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)與產(chǎn)區(qū)相差不多，而交割升水自然比在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出多出利潤(rùn)空間，后期仍然需要關(guān)注的是倉(cāng)單情況以及國(guó)儲(chǔ)糖加工后能否予以拋售在期貨盤面。

7、 拋儲(chǔ)動(dòng)態(tài)

2016年10月28日國(guó)儲(chǔ)糖第一批第一次競(jìng)賣數(shù)量20萬(wàn)噸。2016年11月9日國(guó)儲(chǔ)糖第一批第二次競(jìng)賣數(shù)量10.8萬(wàn)噸，兩批拋儲(chǔ)都全部成交，競(jìng)拍的價(jià)格也頗高，其中第二次競(jìng)拍，星光糖廠最高拍到7010元/噸，基本兩次拍賣的成交均價(jià)都在6800、6900價(jià)位附近，終端對(duì)這樣的高價(jià)比較猶豫，市場(chǎng)競(jìng)買主體顯然對(duì)后市比較樂(lè)觀，至少會(huì)在現(xiàn)貨價(jià)格上對(duì)期貨有所支撐。

8、 食糖進(jìn)口保障措施動(dòng)態(tài)情況

2016年11月10日商務(wù)部進(jìn)行了調(diào)查聽證會(huì)，各利害關(guān)系方將作出觀點(diǎn)陳述。商務(wù)部此次將白糖作為一個(gè)品種來(lái)開展進(jìn)行貿(mào)易救濟(jì)工作，這是本次白糖行情發(fā)展的關(guān)鍵政策因素 ，其實(shí)早在5月份商務(wù)部就在京召開了全國(guó)貿(mào)易救濟(jì)工作會(huì)議，當(dāng)時(shí)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)閆衛(wèi)民同志應(yīng)邀參加了會(huì)議并在分組討論中發(fā)言。目前保障措施調(diào)查期是截止到明年3月22日，但是關(guān)于食糖進(jìn)口配額的申請(qǐng)工作是否與保障措施調(diào)查產(chǎn)生了時(shí)間上的矛盾？因?yàn)檫@里面涉及了關(guān)稅調(diào)整，那么配額內(nèi)外的申請(qǐng)期，關(guān)稅水平究竟是怎樣制定的？這是市場(chǎng)應(yīng)該關(guān)心的問(wèn)題。

9、 配額外食糖進(jìn)口利潤(rùn)測(cè)算

隨著國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格高位堅(jiān)挺，原糖價(jià)格持續(xù)下跌，目前配額外進(jìn)口食糖利潤(rùn)空間有重新打開的傾向，但是由于人民幣持續(xù)貶值，配額外進(jìn)口食糖的利潤(rùn)仍然在負(fù)值區(qū)間，不過(guò)走私糖的利潤(rùn)水平是在走高的，不同于上個(gè)榨季的是新榨季的走私糖打擊力度將很大，這一部分的糖源可以暫時(shí)不用考慮其對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，但仍需要持續(xù)關(guān)注。

四、 技術(shù)分析

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

圖表中原糖價(jià)格已經(jīng)跌破60日均線，短期會(huì)在前期盤整區(qū)域中樞附近得到支撐并獲得反彈的機(jī)會(huì)，但是如果再次確立上漲趨勢(shì)至少需要經(jīng)過(guò)一個(gè)圍繞60日均線的盤整過(guò)程，這個(gè)盤整過(guò)程需要消耗至少一個(gè)月時(shí)間，所以對(duì)于原糖來(lái)說(shuō)，首先需要觀察144均線的支撐情況，近期最大可能也只會(huì)圍繞60日均線作盤整消化。

資料來(lái)源：博弈大師

資料來(lái)源：博弈大師

筆者使用了30分鐘級(jí)別的K線圖和月線圖，從30分鐘圖表中可以看到白糖主力合約目前是在圍繞著144均線參數(shù)在震蕩運(yùn)行，受到產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的支撐，期貨價(jià)格也始終在6700-6900區(qū)間波動(dòng)，震蕩不會(huì)一直持續(xù)下去，震蕩之后即是趨勢(shì)，所以近期需要密切關(guān)注白糖震蕩背離的情形出現(xiàn)，一旦出現(xiàn)沖高的高度一次比一次低，那么可能短線上會(huì)有個(gè)下調(diào)走勢(shì)，反之回調(diào)低點(diǎn)一次比一次高，那么短線可能繼續(xù)上行，但是上行的高度筆者認(rèn)為空間已然不多，月線圖出現(xiàn)了K線上影線后還沒(méi)有破3月均線，獲利盤需要有個(gè)釋放的過(guò)程，而且是月線級(jí)別，從技術(shù)上看白糖需要有一個(gè)調(diào)整過(guò)程。

五、 后市展望

國(guó)際原糖步入調(diào)整期，未來(lái)的變數(shù)就在印度的食糖進(jìn)口政策上，此外中國(guó)的進(jìn)口需求也同樣會(huì)反應(yīng)在原糖價(jià)格走勢(shì)上。

國(guó)內(nèi)方面，在白糖經(jīng)過(guò)一波大幅上漲趨勢(shì)之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)也步入到新舊榨季交替時(shí)期 ，當(dāng)前的國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)除了結(jié)轉(zhuǎn)的陳糖外就是國(guó)儲(chǔ)糖，這部分食糖集中上市可能也要到12月下旬之后，目前鄭糖已經(jīng)是在博弈保障措施政策面，內(nèi)外盤價(jià)格受此影響開始背離運(yùn)行，倘若政策明朗，后期進(jìn)口食糖銳減，那么下個(gè)榨季的供需缺口的調(diào)節(jié)就不得不由國(guó)儲(chǔ)糖充當(dāng)這個(gè)角色，從拍儲(chǔ)到投放市場(chǎng)需要有一個(gè)時(shí)間差，價(jià)格必然是應(yīng)聲先拉漲后回歸到基本面階段性調(diào)整期。

筆者建議資金單邊做多需要1701合約平水產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨方能獲得安全邊際，否則還是逢高嘗試在1705合約上輕倉(cāng)建立空單，或者在移倉(cāng)換月之際選擇買05拋01合約的套利策略。