10月國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，與前一月持平。同時(shí)，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速較前一月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，民間固定資產(chǎn)投資增速同比增長(zhǎng)2.9%，連續(xù)第二個(gè)月回升。加上之前公布的PMI明顯回升，多項(xiàng)數(shù)據(jù)共同反映著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)定狀態(tài)，年末階段穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力與經(jīng)濟(jì)兜底的需求并不大。

在這種情況下，決策層可能將繼續(xù)偏向?qū)?nèi)部結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的調(diào)節(jié)與管理，其中抑制資產(chǎn)泡沫與防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前重點(diǎn)工作。10月全國(guó)百城新建住宅均價(jià)為12825元/平方米，環(huán)比已連續(xù)上漲18個(gè)月，同比增速仍攀升至18.2%。本月11日，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于企業(yè)債券審核落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策的意見(jiàn)》，要求嚴(yán)格限制房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資用于商業(yè)性房地產(chǎn)項(xiàng)目。部分城市在近期也進(jìn)一步加強(qiáng)了地產(chǎn)限購(gòu)力度。同時(shí)，大宗商品短期內(nèi)價(jià)格過(guò)快上漲也開(kāi)始集聚著金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，三大商品期貨交易所不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。另有消息稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已對(duì)部分商品期貨過(guò)度投機(jī)行為展開(kāi)調(diào)查。

10月新增信貸數(shù)據(jù)回落明顯，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款僅增728億元。雖然這可能是受到季節(jié)性因素影響，但也可能是央行主動(dòng)調(diào)整的反映。央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出“堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”。筆者認(rèn)為，貨幣政策已由偏寬松轉(zhuǎn)向中性或中性偏緊，央行可能繼續(xù)加強(qiáng)信貸的控制，隨后的幾個(gè)月信貸增速仍有繼續(xù)收縮的可能。

美國(guó)大選落定后，市場(chǎng)由悲觀轉(zhuǎn)向“既然無(wú)法改變，那就欣然接受”。雖然對(duì)未來(lái)美國(guó)政策走向仍需要很長(zhǎng)時(shí)間的觀察與確認(rèn)，但在看不清未來(lái)的情況下，市場(chǎng)選擇相信美版“四萬(wàn)億”預(yù)期。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的美好憧憬與對(duì)年底美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷上升，使得美元在短期內(nèi)大幅走強(qiáng)，美元指數(shù)目前已上沖至100關(guān)口。美元的大幅走強(qiáng)，短期內(nèi)加大了人民幣貶值壓力。11月16日，美元兌人民幣中間價(jià)為6.8592，同時(shí)離岸人民幣貶值步伐仍未停止。短期內(nèi)人民幣貶值幅度超預(yù)期，可能引起市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貶值目標(biāo)心理預(yù)期的紊亂，進(jìn)一步掣肘貨幣政策空間。

10月CPI回升至“二時(shí)代”，雖然筆者同樣認(rèn)為出現(xiàn)明顯通脹的可能性并不大，但今年四季度和明年一季度的通脹中樞還是大概率較今年三季度明顯抬升。此外，在人民幣貶值壓力下，可能對(duì)通脹預(yù)期產(chǎn)生影響，尤其是豬價(jià)上漲對(duì)食品價(jià)格的推動(dòng)以及房地產(chǎn)價(jià)格上行對(duì)服務(wù)類價(jià)格推動(dòng)的壓力較大，也將約束貨幣環(huán)境。因此，年末階段貨幣環(huán)境偏緊可能是市場(chǎng)忽略的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。