15年很多投資者因?yàn)檫^度使用了杠桿，不僅讓自己血本無歸，也讓資本市場本身出現(xiàn)了巨大災(zāi)難，很多市場人士一直在反思杠桿經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的負(fù)面作用，但是中國投資者豪賭的心態(tài)總是難以改變，說人的記憶只有七秒也好，好了傷疤忘了疼也好，市場使用杠桿的趨勢(shì)在逐漸增加，雖然反映了投資者看好未來的一種預(yù)期，但是其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也是不可低估。據(jù)媒體資料，截至11月10日滬深交易所披露的信息，兩市兩融余額合計(jì)9329億元，兩融規(guī)模時(shí)隔9個(gè)多月重回9300億元上方。

兩融資金增加，意味著投資者向券商借錢投資炒股的資金增加，也即是投資者的杠桿在增加，放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，不可能放大收益的同時(shí)不放大風(fēng)險(xiǎn)，這就是杠桿資金的雙面性，兩融資金的風(fēng)險(xiǎn)在與投資者要向券商支付一定利息，甚至支付較高的傭金，無疑加大了投資者的資金成本，最可怕的是投資者看錯(cuò)了方向，那就會(huì)有爆倉的危險(xiǎn)，15年股災(zāi)的形成就是杠桿資金逐級(jí)爆倉造成市場流動(dòng)性枯竭而形成螺旋式下跌。 近段時(shí)間中國股市走的確實(shí)比較強(qiáng)，不僅比美國三大股指強(qiáng)勁，也比香港股市強(qiáng)勁，但是這不僅僅是市場博弈因素在內(nèi)，還有神秘資金護(hù)盤因素在內(nèi)，護(hù)盤資金主要推漲金融三劍客和中字頭資源板塊，也有媒體宣傳因素在內(nèi)，更有期貨市場聯(lián)動(dòng)因素在內(nèi)，并不是股市基本面有了某些喜人的變化，估值水平依然偏高，成長性依然不突出。隨著樓市調(diào)控的不斷加強(qiáng)，從樓市退出的投機(jī)資金高達(dá)萬億元，部分直接進(jìn)入期貨市場瘋狂投機(jī)，開始炒作黑色系為主的期貨市場，焦煤動(dòng)力煤上漲或許有市場因素在內(nèi)，有色上漲有特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)加大基建投資因素在內(nèi)，但是玉米呢？現(xiàn)貨市場僅僅1000元一噸，而期貨市場高達(dá)1600一噸，投機(jī)瘋狂一目了然，就是煤炭有色基本面也沒有太多改變，產(chǎn)能過剩局面沒有根本性扭轉(zhuǎn)，企業(yè)杠桿沒有明顯降低，財(cái)務(wù)狀況沒有太多改變，發(fā)改委也多次強(qiáng)調(diào)煤價(jià)上漲有非理性因素有投機(jī)因素，就是中字頭股票或者一帶一路股票從換手率看也是充滿投機(jī)因素，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)利好一帶一路有幾何，這個(gè)缺少很多的佐證，A股上市券商2016年的三季報(bào)全部披露，25家上市券商累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1777.6億元，同比下降41.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤667.9億元，同比下降49.01%。上漲缺少基本面支撐，深港通炒作券商股其本質(zhì)就是一種過度的反應(yīng)。所以股市上漲并不是基本面的反應(yīng)，而是護(hù)盤與投機(jī)的共振結(jié)果。

就整個(gè)股市環(huán)境而言，筆者認(rèn)為并沒有改變，反而是比上半年還要差一點(diǎn)，首先是人民幣匯率跌跌不休，美元指數(shù)已經(jīng)破百，匯率來到6.86元，資本外流壓力不斷加大，10月份外儲(chǔ)為3.12萬億美元，環(huán)比下降457億美元，為近9個(gè)月來單月下跌最多的月份，而地產(chǎn)資源資產(chǎn)泡沫越來越嚴(yán)重，通脹隱憂慢慢襲來，10月份CPI已經(jīng)破2，央行貨幣政策受到越來越多的制約，不得不適度收緊貨幣，導(dǎo)致市場資金利率不斷升高。其次經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，上半年主要得益于地產(chǎn)泡沫膨脹下地產(chǎn)基建所帶動(dòng)，未來經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)在何方，消費(fèi)增長不是那么樂觀，特朗普的民粹主義貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)中國出口影響有待評(píng)估，股市上漲的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不是那么扎實(shí)。再者擴(kuò)容壓力有增無減，擴(kuò)容壓力來自于新股和減持，目前看，新股壓力將繼續(xù)加大，減持壓力隨著股價(jià)上漲也會(huì)增加。

就世界金融環(huán)境而言，也是有很多變數(shù)，特朗普就是一個(gè)言而無信之人，政策將可能較為多變，歐洲民粹主義在英國脫歐以后可能會(huì)進(jìn)一步影響到意大利公投，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息就目前看已經(jīng)基本確立，到時(shí)候資本回流美國將不可避免，人民幣匯率走勢(shì)增加更多變數(shù)。 所以所謂的牛市和慢牛并不一定就是基本面的真實(shí)反映，其中有很多投機(jī)因素在內(nèi)， 因此借錢炒作股票風(fēng)險(xiǎn)依然存在。實(shí)際上市場杠桿資金主要集中于一些概念股，更反映出市場的投機(jī)心理，也進(jìn)一步加大杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)媒體資料，有色金屬連續(xù)受到融資客搶籌，以9.22億元的凈買入額高居兩市行業(yè)首位。11月1日-10日，有色金屬板塊累計(jì)融資凈買入額高達(dá)53.64億元。連續(xù)大漲 的江西銅業(yè)凈買入額就位居榜首高達(dá)4.07億元。中國建筑、中國聯(lián)通、錫業(yè)股份和國元證券等股票十月到11月初凈買入額高達(dá)5億元，這部分股票強(qiáng)于大盤而上漲，與杠桿資金介入不無關(guān)系，中國建筑有低市盈率因素，而中國聯(lián)通則是一個(gè)高估值大盤股票，只有混改概念，國元證券在同類型券商中也不具有特別出眾的地方，而從融資余額占流通市值比例來看，則是中小創(chuàng)、妖股的天下。截至11月10的數(shù)據(jù)，融資余額占流通市值超20%的個(gè)股基本上都是題材股。 可見兩融資金集中的股票，也不是從長期投資價(jià)值出發(fā)，而更多的是從投機(jī)角度出發(fā)，從短炒角度出發(fā)，這就進(jìn)一步放大了市場風(fēng)險(xiǎn)，也放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

在牛市環(huán)境之中適度的杠桿是可以接受的，但是15年的教訓(xùn)是深刻的，也是慘痛的，目前不是牛市環(huán)境，震蕩不可能避免，使用兩融資金不能采用高杠桿，即使牛市環(huán)境下，也不能過度投機(jī)于題材股，更不能投資于妖股，妖股漲跌無度，搞不好追在高位一個(gè)快速回落就能讓我們爆倉。15年下半年爆倉股票也主要集中于高估值的題材股。

雖然很多分析人士把兩融資金作為投資者情緒的晴雨表，但是很多投資者的心理并不具有很強(qiáng)的承受能力，一旦市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，就會(huì)驚慌失措亂了陣腳從而選擇逃跑，加劇市場波動(dòng)，因此筆者并不認(rèn)可一般投資者采用杠桿操作，何況目前并非牛市，更不應(yīng)該采用杠桿投機(jī)妖股，除非市場主導(dǎo)者誰也無法判斷妖股走勢(shì)，避免自己資金受到損失，避免自己心理受到傷害。